Чому бульбашка Dotcom сьогодні має попереджати інвесторів

20 листопада 2025 року пролунала чітка тривога для ринків: індекс Nasdaq Composite за один день обвалився більш ніж на 2%, а індекс страху та жадібності CNN Business впав до кризового рівня 7 пунктів. У всіх медіа говорили про «вибух KI-бульбашки». Але перш ніж інвестори панікують, варто поглянути назад на одну з найповчальніших ринкових катастроф сучасної історії: .com бульбашку кінця 1990-х років.

Паралелі вражають — і уроки залишаються актуальними.

Істоки: коли Інтернет захопив світ

Все почалося досить безпечним чином. В середині 1990-х років Інтернет перетворився з технічної нішевої аномалії на повсякденну реальність. ПК став доступнішим, з’єднання через модеми дозволяли мільйонам домогосподарств підключатися до мережі, і раптом компанії по всьому світу зрозуміли: тут відкривається зовсім новий ринок.

Ця ейфорія зустріла ідеальне підґрунтя: Кремнієва долина у золотій лихоманці. Венчурні інвестори змагалися за вкладення у будь-який, навіть найсумнівніший стартап. Ідея була проста: хто б не хотів пропустити наступний Amazon? Виникло порочне коло — чим більше капіталу вливався, тим більше засновників поспішали, і тим сильніше тиск на інвесторів не відставати від конкуренції.

Логіка оцінки вже тоді відходила від розуму.

Ейфорія: 1998–1999 — коли цифри втратили значення

З 1998 року ентузіазм перетворився на чисту спекуляцію. Nasdaq стрімко злітав вгору, коли на біржу виходила хвиля технологічних і Інтернет-компаній. Стартові ціни подвоювалися або потроювалися в перший торговий день. Для звичайних інвесторів це здавалося гарантією швидкого збагачення.

Проблема була в тому, що фундаментальні показники вже не мали значення. Компанії без суттєвих доходів, без прибутків, частково без чіткої бізнес-моделі отримували мільярдні оцінки. Достатньо було додати “.com” до назви — і курс акцій стрімко злітав. Онлайн-портал із відвідуваністю став рівнозначним стабільній, прибутковій компанії.

Традиційні коефіцієнти, як співвідношення ціна/прибуток? Вважалися застарілими реліктами аналогової епохи. Замість цього говорили про «трафік сайту», «залучення користувачів» і «масштабованість» — метрики, що створювали ілюзію майбутніх прибутків, а не реальної поточної прибутковості.

Медіа щодня підсилювали цю божевільну гімн. CNBC цілодобово розповідала історії студентів, які за ніч ставали мільйонерами. Деньова торгівля стала національною одержимістю. Люди відмовлялися від консервативних принципів диверсифікації і вкладали всі заощадження у спекулятивні технологічні акції.

Моментум і емоції цілком витіснили раціональні інвестиційні стратегії.

Переломний момент: перша перевірка реальністю

Перші тріщини з’явилися наприкінці 1999 року. Dotcom-бульбашка досягла свого піку саме тоді, коли Федеральна резервна система почала підвищувати ставки — холодний душ для компаній, що залежали від безперервних капіталовливань для покриття збитків.

Тим часом великі технологічні гіганти публікували розчаровуючі результати. Навіть лідери галузі не уникнули падіння попиту. Ці повідомлення руйнували ауру неминучості, що оточувала сектор.

Головна проблема була в тому, що багато з цих компаній швидко спалювали капітал. Їхні бізнес-моделі вимагали постійного зростання, інвестицій у маркетинг і інфраструктуру. Прибутковість? Не було й мови. Звітність за кварталами показувала зростання збитків — але замість застереження їх сприймали як ознаку «гіперзростання».

Інвестори переконували себе, що старі економічні закони вже не працюють. Це був небезпечний міф.

Вибух: 2000–2002 — уроки для майбутнього

У березні 2000 Nasdaq досяг свого максимуму. А далі? Почався колапс катастрофічних масштабів.

За два наступні роки індекс втратив майже 78% своєї вартості. Компанії, що символізували безмежну надію, перетворилися на пені-акції — або зникли зовсім. Тисячі стартапів збанкрутували. Офіси Кремнієвої долини спорожніли. Трилліони капіталізації зникли у повітрі.

Найвідоміший приклад — Cisco Systems. На піку спекуляцій Cisco був короткий час найбільш цінною компанією у світі. Після 2000 року його акції знизилися так різко, що рекордний максимум у 82 долари, досягнутий під час бульбашки, залишився неперевершеним понад 25 років — аж до 1 грудня 2025 року. Cisco вижила, залишилася важливим гравцем у технологічному секторі, але ця історія показує: навіть найміцніші компанії тоді були катастрофічно переоцінені.

Десятки тисяч працівників втратили роботу. Маленькі інвестори, що увійшли на піку ейфорії, побачили, як зникають їхні заощадження. Цілий покоління інвесторів отримало жорсткий урок: жодна технологія не є такою трансформативною, щоб уникнути гравітації оцінок.

Але не все було втрачене. Amazon і eBay вижили, бо адаптували бізнес-моделі, прагнули операційної ефективності і ставили на довгострокову прибутковість, а не лише зростання. Урок, що актуальний і досі: спекулятивні бульбашки лусають, але справжні інновації витримують випробування часом.

Неприємна правда: «Цього разу все інакше»

Сьогодні ми чуємо ті ж слова щодо KI. «Так, але цього разу все інакше» — фраза, що допомагала виправдовувати Dotcom-бульбашку.

Паралелі очевидні: KI трансформує галузі, створює безпрецедентний попит на обчислювальні ресурси, а ринки нагороджують сектор неймовірними оцінками. Швидкість і масштаб викликають жахливе відчуття дежавю з кінця 1990-х, коли Інтернет проголошували рушієм глобальних змін.

Але залишається важливе питання: скільки з нинішніх оцінок KI відображає справжню довгострокову цінність, а скільки — ірраціональну спекуляцію?

Найкращий сучасний приклад — Nvidia. Чи є Nvidia новим Cisco? Обидві домінували у своїх технологічних хвилях, контролювали критичні інфраструктурні сегменти і стикалися з ірраціональними прогнозами зростання. Але є суттєві відмінності: на відміну від Cisco на піку ейфорії, Nvidia сьогодні генерує масивні грошові потоки, має реальну цінову владу і користується справжнім попитом на свої продукти.

Але — і це ключове: якщо ринкові очікування зосереджуються не на реальних довгострокових прибутках, а на чистій спекуляції, навіть сильні фундаментальні показники можуть бути зруйновані.

Вічні уроки

Що навчає Dotcom-бульбашка, застосовно і до KI, Bitcoin або будь-якого іншого спекулятивного хайпу: Грошовий потік — король. Сталий операційний ефект — запорука успіху. Практична цінність перемагає над історіями.

Ринки можуть короткостроково нагороджувати компанії за швидке зростання користувачів або захоплюючі наративи. Але справжня, довготривала цінність створюється лише компаніями, що перетворюють інновації у повторювані, прибуткові результати.

Проте людська психологія не змінюється. FOMO, стадний інстинкт, нарративні викривлення — вони знову і знову підштовхують цінові рівні за межі раціональності. Історія не повторюється точно, але вона римується.

Що важливо сьогодні

Досвід Dotcom-бульбашки показує: спекулятивні бульбашки неминучі. Але ті, хто інвестують з розумом, виживають, дотримуючись таких принципів:

• Справжні грошові потоки, а не маркетингові міфи
• Операційна ефективність понад зростання заради зростання
• Міцні бізнес-моделі, що не залежать від безперервного капіталовливання
• Оцінки, що ще далекі від реальних прибутків

Наступні місяці покажуть, чи Nvidia стане новим Amazon, або ж ми станемо свідками нової хвилі переоцінок на кшталт Cisco. Одне ясно: .com бульбашка залишається найвпливовішим навчальним посібником для тих, хто хоче зрозуміти, як виникає спекулятивна ейфорія — і які наслідки вона має.