Дізнайтеся, чому ВАН і ВР можуть давати протилежні результати при оцінці ваших інвестицій

¿Alguna коли ти стикнешся з ситуацією, коли два інструменти фінансового аналізу дають абсолютно різні висновки щодо інвестування чи ні? Це поширена реальність, коли інвестори одночасно застосовують ЧДВ (Чисту Діючу Вартість) та Внутрішню Норми Доходності для перевірки життєздатності проекту. Проект може виглядати чудово за VAN, але менш привабливо за TIR, що викликає плутанину у прийнятті рішень. Хороша новина полягає в тому, що розуміння сильних і слабких сторін кожної з цих метрик дозволить вам робити більш точні оцінки.

ЧДВ: більше ніж просто сума чисел

ЧДВ уявляє собою фактичний економічний прибуток, який ви отримаєте від інвестиції в термінах сьогоднішніх грошей. Уявіть, що ви інвестуєте $10,000 у проект, який поверне вам гроші протягом наступних років. Ви не можете просто додати ці майбутні потоки, оскільки гроші завтра коштують менше, ніж сьогодні, через інфляцію та альтернативні витрати.

Саме тут вступає формула VAN. Цей розрахунок бере кожен майбутній грошовий потік і “дисконтуює” його до його поточної вартості, використовуючи відповідну ставку дисконту. Потім ви віднімаєте початкові витрати від суми цих теперішніх значень. Якщо результат позитивний, це означає, що ваша інвестиція принесе більше грошей, ніж ви спочатку вклали.

Наприклад, якщо ви інвестуєте $10,000 у проект, який генерує $4,000 щороку протягом п’яти років із ставкою дисконту 10%, розрахунок буде таким:

• Рік 1: $4,000 ÷ (1.10)¹ = $3,636.36
• Рік 2: $4,000 ÷ (1.10)² = $3,305.79
• Рік 3: $4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005.26
• Рік 4: $4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732.06
• Рік 5: $4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483.02

VAN = ($3,636.36 + $3,305.79 + $3,005.26 + $2,732.06 + $2,483.02) - $10,000 = $2,162.49

Позитивне значення VAN у $2,162.49 свідчить про прибутковість проекту. Але що робити, якщо результат негативний? Розглянемо депозитний сертифікат, коли ви вкладаєте $5,000 і очікуєте отримати $6,000 через три роки за ставкою 8%:

Поточна вартість = $6,000 ÷ (1.08)³ = $4,774.84 VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

Негативний VAN свідчить про те, що інвестиція не відшкодує ваш початковий капітал у термінах поточної вартості.

Підводні камені залежності лише від ЧДВ

Хоча VAN широко використовується, він має суттєві обмеження, які не можна ігнорувати. Ставка дисконту є суб’єктивною: різні інвестори можуть обирати різні ставки, базуючись на своїй оцінці ризику, що призводить до несумісних результатів для одного й того ж проекту.

Крім того, VAN передбачає ідеальні прогнози майбутніх грошових потоків, що практично неможливо. Він не враховує гнучкість змінювати напрямок у міру просування проекту або коригувати через інфляцію у довгострокових прогнозах. Також він схильний переоцінювати великі проекти порівняно з малими, оскільки вони генерують більші абсолютні суми у доларах, хоча менший проект може бути більш ефективним пропорційно.

Внутрішня Норма Доходності: відсоток, який шукає більшість

У той час як VAN показує, скільки грошей ви заробите у абсолютних цифрах, TIR відповідає на інше питання: до якого відсотка доходу відповідає ця інвестиція? TIR — це ставка дисконту, яка робить VAN рівним нулю. Якщо TIR перевищує вашу базову ставку дисконту, проект вважається прибутковим.

TIR особливо корисна, оскільки є унікальним числом і порівнюваною. Вона дозволяє оцінювати інвестиції різного розміру справедливо, у чому VAN має недолік. Проект із TIR 15% виглядає краще, ніж із TIR 8%, незалежно від того, чи інвестуєте ви $1,000 або $1,000,000.

Внутрішні труднощі TIR

Однак TIR має свої проблеми. По-перше, не завжди існує єдина TIR. Деякі проекти з нестандартними потоками (з змінами позитиву та негативу кілька разів) можуть мати кілька внутрішніх норм доходності, що ускладнює чітку оцінку.

TIR також погано працює, коли грошові потоки не слідують типовому патерну — початковий вихід із подальшими надходженнями. Якщо проект зазнає збитків або має великі коливання, TIR може бути оманливою. Крім того, вона передбачає, що всі позитивні грошові потоки будуть реінвестовані за тією ж ставкою, що рідко відповідає дійсності. Це призводить до переоцінки реальної прибутковості проекту.

Коли VAN і TIR суперечать один одному

Конфлікти між VAN і TIR зазвичай виникають, коли проекти мають різні масштаби або патерни потоків. Великий проект із помірними потоками може мати вищий VAN, але нижчу TIR, ніж малий проект із концентрованими потоками наприкінці періоду.

У таких випадках професійна рекомендація — віддавати перевагу VAN, оскільки він вимірює абсолютну цінність, яку проект додасть до вашого капіталу. Однак цей порада має попередження: потрібно ретельно переглянути припущення щодо ставки дисконту та прогнозів потоків. Якщо потоки дуже волатильні і ви застосували занадто консервативну ставку дисконту, ви можете недооцінювати проекти, які насправді є прибутковими.

Як обрати правильну ставку дисконту для вашої формули VAN

Точність аналізу VAN значною мірою залежить від обраної ставки дисконту. Існує кілька підходів до її визначення. Вартість альтернативних можливостей — один із найінтуїтивніших: який дохід ви могли б отримати в іншій ризикованій інвестиції? Якщо ваш проект більш ризикований, збільшуйте ставку для компенсації.

Безризикова ставка (зазвичай базується на облігаціях уряду) дає мінімальний рівень. Аналіз ставки дисконту, застосовуваної у вашій галузі або секторі, також слугує орієнтиром. Нарешті, ваш досвід і інтуїція як інвестора також мають значення, але мають базуватися на ретельному аналізі.

Більше ніж VAN і TIR: інші інструменти, які вам потрібні

Хоча VAN і TIR є потужними, вони не повинні бути єдиними метриками. ROI (Рентабельність Інвестицій) дає інший погляд. Період окупності (payback period) показує, коли ви повернете свої початкові інвестиції. Індекс рентабельності порівнює чисті теперішні потоки з початковими витратами, дозволяючи пропорційні порівняння. Вартість капіталу з урахуванням ваги (WACC) пропонує більш складну ставку дисконту, базовану на структурі фінансування.

Комплексна оцінка передбачає розрахунок кількох метрик і врахування якісних факторів: вашої особистої толерантності до ризику, ваших фінансових цілей, диверсифікації портфеля та загального фінансового стану. Рішення про інвестиції ніколи не повинно базуватися лише на цифрах.

Часті питання інвесторів

Що робити, якщо проект має позитивний VAN, але низьку TIR? Це може трапитися з великими проектами, що генерують значний абсолютний вартісний додаток, але з помірними маржами доходу. Залежить від вашої мети: якщо шукаєте загальну цінність, рухайтеся вперед; якщо цінуєте ефективність капіталу, відмовтеся.

Чи можна ігнорувати TIR, якщо VAN позитивний? Ні. TIR дає інформацію про ефективність капіталу, яку VAN не показує. Використовуйте їх разом.

Чи враховується інфляція у цих розрахунках? Не автоматично. Ви повинні використовувати ставки дисконту, що відображають очікувану інфляцію, і прогнозувати потоки з урахуванням змін цін.

Як незначні зміни ставки дисконту впливають на мої висновки? Значно. Ставка 8% проти 12% може перетворити позитивний VAN у негативний. Завжди проводьте аналіз чутливості, тестуючи різні ставки.