## Cannae Holdings прокладає обдуманий шлях до створення цінності через повернення капіталу та еволюцію портфеля

Cannae Holdings, Inc. (NYSE: CNNE) виконує структурований підхід до стимулювання доходів акціонерів та зменшення торговельної знижки, підтвердив цього тижня інвестиційний холдинг у відповідь на тиск активістів. Мультипроменева стратегія компанії зосереджена на трьох основних важелях: систематичному поверненні капіталу акціонерам, переорієнтації портфеля від публічно торгованих активів до приватних інвестицій, що генерують готівку, та активному покращенні операційної діяльності компаній у портфелі.

Під керівництвом генерального директора Вільяма П. Фолі II—який очолив компанію у лютому 2024 року—Cannae активно рухається у кожному напрямку. З березня 2021 року компанія повернула $738 мільйонів акціонерам через викуп приблизно 35% своїх випущених акцій. Ця фінансова дисципліна відображає переконання керівництва щодо внутрішньої цінності компанії у порівнянні з її торговою ціною.

### Повернення капіталу прискорюється протягом 2024 року

Темпи розподілу доходів акціонерам посилилися у 2024 році. У квітні Cannae здійснила голландський аукціонний тендер, викупивши 9,67 мільйонів акцій за ціною $22,95 за акцію—що становить 13,4% випущених акцій і загалом $222 мільйонів у поверненні готівки. Окремо компанія запустила щоквартальну дивідендну програму з виплатами $0,12 за акцію, що приносить приблизно $7,6 мільйонів за квартал або $23 мільйонів на рік.

Cannae зберігає приблизно 12,3 мільйонів акцій за своєю поточною авторизацією викупу, що свідчить про подальшу прихильність поверненню капіталу за можливості. Компанія планує прискорити ці розподіли, використовуючи доходи від поточних реалізацій публічних акцій.

### Переорієнтація портфеля генерує значний ліквідність

За останні 12 місяців Cannae систематично знімала позиції на публічних ринках, залучивши приблизно $470 мільйонів через вибіркові продажі акцій. Ці кроки мають подвійне призначення: генерувати капітал для повернення акціонерам і переорієнтувати портфель у бік приватних активів із більш передбачуваними грошовими потоками.

Ключовими реалізаціями у 2024 році стали остаточний вихід з Dayforce, де Cannae продала свої залишкові 4 мільйони акцій за $264 мільйонів. З моменту IPO Dayforce у 2018 році ця інвестиція принесла понад $2,8 мільярда у сумарних доходах—що перевищує 5-кратний повернення інвестованого капіталу. Додатковий ліквідний дохід отримано від $101 мільйонів, отриманих шляхом зменшення позиції у Dun & Bradstreet на 10 мільйонів акцій (з $21 мільйонами податкових вигод) та $89 мільйонів від продажу 12 мільйонів акцій Alight у грудні ($7 мільйонів податкових заощаджень).

### Перехід у приватні активи з вбудованою цінністю

Зібраний капітал від виходів на публічних ринках був стратегічно реінвестований у приватні інвестиції з більш сильними профілями генерації готівки. У лютому 2024 року Cannae інвестувала $56 мільйонів для придбання 20% частки в управлінській компанії JANA Partners та інтересах генерального партнера, а також додатково інвестувала у кілька фондів JANA. За 24-річний досвід роботи JANA як активного інвестора, партнерство вже почало отримувати грошові розподіли для Cannae.

Нещодавно Cannae придбала 53% контрольний пакет у компанії Watkins за $80 мільйонів—старій 157-річній компанії з виробництва ароматизаторів та спеціальних інгредієнтів із зростаючими маржами та стабільним грошовим потоком. Інвестиція була структурована разом із інвестиційним партнером KDSA та попереднім більшістю власником, який зберіг 40% частки, узгоджуючи стимули щодо довгострокової створення цінності.

### Операційні покращення, що підвищують вартість підприємства

Крім рішень щодо розподілу капіталу, Cannae безпосередньо співпрацює з командами управління портфельних компаній для розкриття операційної продуктивності. У Dun & Bradstreet спільні зусилля щодо стратегічних ініціатив підвищили EBITDA з $569 мільйонів у 2018 до $927 мільйонів у 2024—зростання на 63%, що відображає покращення маржі та прискорення доходів. Поточна увага зосереджена на досягненні цілей органічного зростання 5-7% і покращенні конверсії готівки, що є критичним для множинного зростання у оцінках приватного капіталу.

Alight Solutions є ще одним прикладом у співпраці з операційною командою. Спільна робота Cannae з управлінням завершилася продажем у липні 2024 року сегменту професійних послуг і бізнесу Payroll & HCM Outsourcing за $1,2 мільярда. Отримані кошти дозволили Alight погасити $740 мільйонів боргу, повернути $75 мільйонів через викуп акцій і запустити щоквартальні дивіденди—значно покращуючи фінансову гнучкість компанії та доходи акціонерів.

Модель мульти-клубної роботи Black Knight Football демонструє потенціал перетворення у спортивних інвестиціях. Підйом AFC Bournemouth з 19-го на 10-те місце у таблиці англійської Прем’єр-ліги цього сезону спричинив зростання доходів на 19% до приблизно $203 мільйонів—ілюструючи, як конкурентоспроможність безпосередньо перетворюється у фінансові результати.

Computer Services Inc. продовжує генерувати високі доходи, вже повернувши $37 мільйонів (43% початкових інвестицій) приблизно за один рік. Решта частки торгується за оцінками, що наближаються до 103% від загального вкладеного капіталу, що свідчить про збереження динаміки бізнесу.

### Стратегічна обґрунтованість і узгодженість інтересів акціонерів

Стратегія керівництва безпосередньо спрямована на подолання постійної знижки ціни акцій Cannae до чистої активної вартості (NAV). Через розподіл капіталу, переорієнтацію у бік приватних активів і покращення операційної діяльності компанія прагне звузити цю знижку, одночасно забезпечуючи суттєві довгострокові доходи. Фолі підкреслив: "Наш Наглядова рада і команда керівників залишаються відданими створенню довгострокової цінності. Ми залишаємося оптимістичними щодо перспектив наших портфельних компаній і їхнього значного вбудованого потенціалу."

Варто зазначити, що рада директорів і керівництво Cannae разом володіють 11% випущених акцій, що створює значущу особисту узгодженість інтересів із інтересами акціонерів—фактор, якого часто бракує в активістських конфліктах.

### Погляд у майбутнє

Cannae очікує повернути значний капітал після реалізації залишкових інвестицій у публічних компаніях, зокрема через один або кілька додаткових тендерних пропозицій. Компанія закінчила зовнішню угоду з Trasimene Capital Management, внутрішньо інтегрувавши всі функції інвестування та узгоджуючи винагороду керівництва переважно через володіння акціями Cannae—зменшуючи конфлікти інтересів і операційні витрати одночасно.

Компанія повідомила, що представить рекомендації ради директорів у остаточному проксі-заяві, поданому до SEC перед щорічною зустріччю 2025 року. Акціонерам наразі не потрібно вживати дій, хоча компанія закликає ретельно ознайомитися з матеріалами проксі, коли вони стануть доступними.

План дій Cannae—поєднання дисциплінованих повернень капіталу, стратегічної переорієнтації та активної операційної участі—відображає обдуману філософію: довгострокове володіння з контролем управління дозволяє стабільне створення цінності, що значно перевищує активістські терміни або зовнішні підходи до управління.