Cameco та Brookfield завершили придбання Westinghouse: нова ера для глобальних ядерних рішень

Стратегічне придбання Westinghouse Electric Company компаніями Cameco та Brookfield Asset Management офіційно завершено, що змінює ландшафт глобальної індустрії ядерних послуг. Структура власності відображає збалансоване партнерство: Cameco володіє 49%, тоді як Brookfield зберігає контрольний пакет у 51%. Це питання про те, хто тепер володіє Westinghouse, має чітку відповідь — потужне спільне підприємство, яке займає провідні позиції у переході до чистої енергії.

Модель партнерства та стратегічна раціональність

Ця угода з оцінкою підприємства у 8,2 мільярда доларів США означає набагато більше, ніж фінансову операцію. Тим Гіцель, президент і генеральний директор Cameco, підкреслив важливість, зазначаючи, що ринкові умови для ядерної енергії суттєво покращилися за минулий рік, оскільки країни по всьому світу посилюють зусилля для досягнення цілей нульових викидів через надійну, безвуглецеву базову електроенергію.

Партнерство поєднує доповнюючі сильні сторони: Cameco має 35 років досвіду у видобутку урану та виробництві ядерного палива, тоді як Brookfield сприяє своєму широкому досвіду у інфраструктурі чистої енергії. Разом вони створили унікальну структуру, здатну надавати комплексні рішення у всьому ядерному циклі — від технологій реакторів і обслуговування станцій до постачання палива та послуг з демонтажу.

Структура ради директорів відображає цей колаборативний підхід: по три директорі призначені кожним партнером. Хоча щоденні рішення узгоджуються відповідно до відсотків власності, важливі питання, такі як затвердження щорічного бюджету, вимагають згоди обох сторін при збереженні порогових рівнів власності.

Фінансування угоди: консервативний підхід

Для фінансування 49% частки Cameco, що становить приблизно 2,1 мільярда доларів США, компанія застосувала диверсифіковану фінансову стратегію:

• 1,5 мільярда доларів США з існуючих грошових резервів
• $300 мільйонів доларів США з першого траншу зобов’язаної строкової позики (з дволітнім погашенням)
• $300 мільйонів доларів США з другого траншу зобов’язаної строкової позики (з трирічним погашенням)

Значущим є те, що було укладено зобов’язання щодо мостового фінансування на $280 мільйонів доларів США, але воно в кінцевому підсумку не було використане, що підкреслює силу балансу Cameco. Такий дисциплінований підхід зберіг фінансову гнучкість і підтримав інвестиційний рейтинг — критично важливо для фінансування майбутнього зростання у галузі, що вимагає значних капіталовкладень.

Фінансові показники Westinghouse та прогноз доходів

Аналіз дев’ятимісячної діяльності Westinghouse станом на вересень 2023 року показує компанію з високою стабільністю та зростаючою динамікою. Доходи склали 3,051 мільярда доларів США при скоригованому EBITDA у $483 мільйонів доларів США, що дає приблизно 16% маржі.

На 2023 рік керівництво прогнозує:

• Доходи у діапазоні 4,2-4,4 мільярда доларів США
• Скоригований EBITDA у 690-750 мільйонів доларів США
• Відпуск вільного грошового потоку з важелем у 475-525 мільйонів доларів США

Зростання доходів зумовлене внесками нових ринків Центральної та Східної Європи, а також здобутками від стратегічних придбань, завершених у 2022 році. Особливо важливо: понад 95% прогнозованого скоригованого EBITDA походить від стабільного, повторюваного основного бізнесу з довгостроковими контрактами з клієнтами.

Основний бізнес: передбачувані потоки доходів

Фундамент Westinghouse базується на трьох стовпах доходів, кожен з яких генерує передбачувані грошові потоки:

Обслуговування та підтримка станцій — найбільший сегмент, що включає критичну інженерію для експлуатаційних реакторів, підтримку під час планових зупинок, виробництво компонентів і спеціалізовану instrumentation. Ці послуги базуються на багаторічних відносинах з клієнтами, створюючи оборонний вал повторюваних доходів.

Ядерні продукти та послуги з постачання палива — обслуговують світові енергетичні компанії, проектуючи та виробляючи паливні збірки для різних технологій легководних реакторів. Цей бізнес особливо вигідний завдяки позиціонуванню Westinghouse як надійного, не російського постачальника — цінної якості, що стає дедалі важливішою, оскільки країни Східної Європи диверсифікують свої ланцюги постачання палива, уникаючи геополітичних ризиків.

Послуги з сталого розвитку та рекультивації — охоплюють зворотний цикл ядерної енергетики, включаючи підтримку демонтажу закінчених експлуатацію станцій і екологічне управління для урядових клієнтів.

Комбінація довгострокових контрактів (3-10+ років) і критично важливих сервісних вимог створює захищену бізнес-модель, стійку до макроекономічних коливань.

Розробка нових реакторів: відкриття майбутнього зростання

Крім стабільного ядра, Westinghouse працює у сегменті високої маржі новобудов через свою перевірену технологію реактора AP1000. Останні перемоги у контрактах демонструють ринковий імпульс:

• Польща нещодавно підписала контракти на інженерні послуги для трьох реакторів AP1000
• Україна обрала AP1000 для дев’яти блоків і взяла на себе зобов’язання щодо інженерних послуг для першого
• Болгарія обрала AP1000 для двох блоків на Козлодуї

Економіка проектів нових реакторів слідує передбачуваній схемі. За даними досліджень MIT, будівництво нового AP1000 у США коштує від 6 до 8 мільярдів доларів США, хоча витрати значно варіюються залежно від географії та продуктивності праці. Роль Westinghouse — інженерія та закупівлі — зазвичай становить 25-40% від загальної вартості проекту (крім Китаю, де обсяг зазвичай менший 10%), а EBITDA-маржа для нових проектів відповідає діапазону 15-21% від основного бізнесу.

Після завершення будівництва та початку комерційної експлуатації ці проекти переходять до повторюваних доходів від постачання палива та обслуговування, що фактично сприяє зростанню стабільного ядра бізнесу.

Технології наступного покоління: SMR та мікрореактори

Стратегічні інвестиції у нові технології формують довгострокову конкурентну позицію Westinghouse. Малий модульний реактор AP300 (SMR) базується на ліцензованому дизайні AP1000, а мікрореактор eVinci нещодавно отримав фінансування від US Department of Energy для тестового FEED (front-end engineering design) на Idaho National Lab.

Ці технології орієнтовані на застосування поза централізованою генерацією електроенергії, включаючи промислове тепло, опріснення, виробництво водню, віддалені гірничі підприємства, віддалені громади та оборонні об’єкти. Хоча вони ще перебувають у фазі розробки, керівництво визнає, що ці платформи мають потенціал для значущого довгострокового фінансового внеску.

Розподіл капіталу та повернення акціонерам

Модель розподілу капіталу партнерів балансуватиме між інвестиціями у зростання та грошовими виплатами. Щороку вони затверджують бюджети з фінансовими прогнозами та пріоритетами капіталовкладень. Виплати грошових коштів відбуваються щоквартально, на основі затверджених витрат, можливостей зростання та доступних залишків готівки — зазвичай у Q4, коли грошовий потік Westinghouse досягає піку.

З урахуванням пізнього завершення угоди у 2023 році, виплати у цьому році не передбачаються. Однак здатність Westinghouse самостійно фінансувати операції з урахуванням зменшення ризиків у грошових потоках добре позиціонує компанію для підтримки операцій і подальшого відновлення регулярних виплат.

Галузевий контекст: ядерне відродження

Ширший контекст, що підсилює значущість цієї угоди, — це прискорення визнання ядерної енергії як важливої для глобальних цілей клімату та енергетичної безпеки. Політики по всьому світу знімають регуляторні бар’єри та зміцнюють ланцюги постачання палива для масштабного впровадження ядерної енергетики.

Цей імпульс безпосередньо сприяє конкурентним позиціям Westinghouse. Його перевірена технологія, міцна репутація, статус альтернативи російському постачальнику VVER та геополітичне розташування активів дозволяють йому брати участь у прогнозованому середньорічному зростанні галузі у 3,6% (World Nuclear Association Reference Case).

Перспективи: Віртуальний день інвестора

Cameco планує провести віртуальний день для інвесторів 19 грудня 2023 року, починаючи з 9:30 ранку за східним часом, щоб детально розглянути перспективи Westinghouse та очікуваний вплив на консолідовану фінансову діяльність Cameco. Це зібрання надасть детальні стратегічні та операційні інсайти понад сьогоднішню заяву.

Висновок: Трансформаційна платформа

Завершена угода є стратегічним переломним моментом. Об’єднавши ядерний досвід Cameco у урані та паливі з платформою чистої енергії Brookfield через володіння Westinghouse, партнери створили інтегрованого постачальника ядерних рішень, що охоплює видобуток, виробництво палива, проектування реакторів, обслуговування станцій та екологічне рекультивування.

Питання про те, хто тепер володіє Westinghouse, має остаточну відповідь: два провідні енергетичні компанії, які прагнуть скористатися очікуваним зростанням глобальної ядерної індустрії. Завдяки стабільному ядру, перевіреним новим технологіям реакторів, що набирають популярності, розробці SMR та мікрореакторів, а також довгостроковим контрактам, ця співпраця позиціонує Westinghouse як ключовий актив у змінюваній енергетичній інфраструктурі світу.