Зміна правила SEC 15c2-11 переформатовує динаміку ринку OTC: зростання преміальних рівнів, тоді як сегмент Pink зазнає тиску

Коли Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) запровадила поправку до Правила 15c2-11 28 вересня 2021 року, вона кардинально змінила конкурентне середовище торгівлі поза біржею. Комплексний аналіз Oxford Metrica щодо OTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM) виявив яскраві розбіжності у тому, як різні сегменти ринку реагували на цей регуляторний зсув.

Дані розповідають чітку історію: преміум-щаблі перемагають, Pink програє

Протягом 140-денного періоду після запровадження правила цифри малювали яскраву картину реструктуризації ринку:

Найбільш драматичним було виявлення щодо показників оцінки. Цінні папери, що торгувалися на рівнях OTCQX і OTCQB, зросли на 16,7%, тоді як емітенти Pink-щаблю піднялися лише на 1%. Для компаній, які успішно підвищили свій статус до преміум-ринків, нагорода була ще більш значною — зростання вартості на 21% у порівнянні з лише 2,7% втратами для тих, що знизилися до Pink Limited.

Середній різниця у вартості між підвищеннями та пониженнями становила 23,7%, що підкреслює сильний перевагу ринку щодо прозорості та покращених стандартів управління. Це перевага поширилася і на механізми торгівлі: підвищення до OTCQB і OTCQX зменшило спред на 3%, тоді як пониження спричинило його розширення на 6%, сигналізуючи про покращену та погіршену ліквідність ринку відповідно.

Можливо, найпоказовішим був показник обсягу торгів. Емітенти, що опустилися до Pink Limited, зазнали майже трьохкратного зменшення відносної активності торгів, що відображає, як інвестори голосують своїм участю.

Розуміння зміни правила: чому важливі маркет-мейкери

До вересня 2021 року регуляторна структура містила критичну лазівку. Початкове Правило 15c2-11 дозволяло “підсаджувати” котирування — коли один маркет-мейкер публікував котирування протягом 30 днів поспіль, конкуренти могли безперервно цитувати ту саму цінну паперу без проведення незалежних перевірок інформації. Це створювало інформаційні асиметрії, що підривали цілісність ринку.

Ця поправка посилила цей механізм. Тепер маркет-мейкери повинні підтримувати “розумову основу для вірогідності, що інформація є точною та походить із надійних джерел”, і не можуть просто слідувати за іншими котируваннями без постійної перевірки. SEC прямо визнав проблему: маркет-мейкери котирували без перегляду оновленої інформації, створюючи умови, коли застарілі або неточні дані домінували у ціноутворенні.

Дихотомія OTC-ринків: сортування за заслугами

OTC Markets Group структуровано свої три рівні — OTCQX (Best Market), OTCQB (Venture Market) та Pink (Open Market) — як природний прогрес, що відображає якість розкриття інформації та операційні стандарти. Поправка 2021 року прискорила процес сортування.

Компанії, що підтримували преміум-статус на OTCQX або OTCQB, отримали вигоду від суворіших вимог до розкриття та підвищеного контролю. Інвестори відповіли концентрацією торгів та звуженням спредів, що зменшило транзакційні витрати та покращило відкриття цін. Інфраструктура, що підтримує ці ринки — з кількома активними маркет-мейкерами, що змагаються за якість і цінову конкурентоспроможність — працювала ефективніше, оскільки інформаційні асиметрії звузилися.

Навпаки, емітенти, які не могли або не хотіли відповідати стандартам преміум-щаблю, опинилися ізольованими. Обсяги торгів різко скоротилися, спреди розширилися, а оцінки зменшилися. Ринок фактично провів реальний референдум щодо якості управління.

Регуляторна мета та ринкова реальність

Поправка SEC відображала 15 років еволюційних стандартів у рамках ринкового рівня OTC Markets Group, впроваджених вперше у 2007 році. Посилюючи вимоги до перевірки інформації, регулятори прагнули узгодити практики торгівлі OTC із принципами прозорості, що стали стандартом у розвинених ринках.

Дані підтверджують, що ця поправка досягла своїх цілей. Компанії, що відповідають стандартам OTCQB і OTCQX, здобули довіру інвесторів і премії ліквідності. Тепер у преміум-щаблях розміщені провідні міжнародні цінні папери, включаючи блакитні фішки, такі як adidas AG (OTCQX: ADDYY), Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC), Heineken N.V. (OTCQX: HEINY) та Air Canada (OTCQX: ACDVF).

Що це означає у майбутньому

Звіт Oxford Metrica робить простий висновок: регуляторне середовище тепер винагороджує прозорість і карає за інформаційну непрозорість. Емітенти, що торгують у Pink-щаблі, стикаються з стратегічним вибором — підвищити свій статус до OTCQB або OTCQX, щоб отримати премії за оцінкою та ліквідністю, або прийняти обмежені умови торгів та зменшені оцінки.

Це створює стимули, що відповідають захисту інвесторів і якості ринку. Оскільки OTC Markets оперує приблизно 12 000 цінних паперів на своїх платформах, процес сортування, ймовірно, продовжить переформовувати потоки капіталу у напрямку вищих рівнів ринку, де стандарти розкриття та конкуренція маркет-мейкерів підтримують звужені спреди та більш ефективне ціноутворення.