У товарному ринку золото, мідь і нафта розповідають різні історії.

Золото — найчутливіше. Занепад довіри до долара, безладне друкування грошей центральними банками або напружена геополітична ситуація — і золото стрімко злітає вгору. Це актив-укриття, його ціна реагує найшвидше.

Логіка міді інша. Електроенергія, інфраструктура, побутова техніка, нові енергетичні автомобілі — широке промислове застосування. Коли економіка зростає, фабрики працюють на повну потужність, попит на мідь різко зростає. Важливо, що цикл розширення видобутку міді довгий, і в короткостроковій перспективі важко збільшити пропозицію. Тому ціна міді особливо чутлива до розкриття ліквідності та економічного відновлення — при пом’якшенні монетарної політики мідь першою починає зростати.

Нафта — це матір інфляції, вона необхідна для транспорту та хімічної промисловості. Зростання цін на нафту означає очікування інфляції. Але є нюанс: ОПЕК може регулювати видобуток для впливу на пропозицію, тому ціна на нафту зазвичай запізнюється відносно реального попиту. Потрібно почекати, поки економіка справді розігріється, транспорт і фабрики працюватимуть на повну, і тоді ціна на нафту почне зростати. Це запізнення дуже важливе.

Тому співвідношення міді і нафти стає цікавим сигналом. Мідь — це очікування зростання, нафта — інфляція і ціновий тиск. Коли співвідношення міді до нафти зростає — чисельник (ціна міді) випереджає знаменник (ціна нафти), — це означає, що очікування зростання економіки перевищують ціновий тиск. Ринок бачить ситуацію з достатньою ліквідністю, сприятливими перспективами зростання і контрольованим ціновим тиском. Такий м’який відновлювальний режим — найкращий для фондового ринку.

З графіків видно, що співвідношення міді до нафти підвищується з низького рівня. Це свідчить, що "розумні гроші" вже закладають логіку відновлення. Можливий сценарій ротації активів:

**Перший етап (уже відбувся):** послаблення довіри до долара, очікування зниження ставок — золото лідирує.

**Другий етап (зараз):** витікання капіталу, додане промислове попитання, обмежена пропозиція міді підвищує ціну, співвідношення міді до нафти зростає. Активи з акціями мають слідувати за цим зростанням.

**Третій етап (можливий ризик):** коли економіка справді перегріється, ресурси з запізненням, такі як нафта і газ, почнуть додатково зростати, і співвідношення міді до нафти почне падати. Ризик неконтрольованої інфляції зростає, ФРС може знову підвищити ставки, і тиск на вершину ринку акцій посилиться.

Головне — правильно визначити, на якому етапі зараз знаходимося, і коли відбудеться перехід до наступного.