Як легендарний інвестор концентрує понад половину свого фонду у 14,4 мільярда доларів у три енергетичні акції

Коли провідні інституційні інвестори роблять сміливі кроки, ринок звертає на це увагу. Інвестиційна теза Білла Аксмана заслуговує на детальне вивчення — і його поточна концентрація портфеля відкриває складний бет на цінність, який варто зрозуміти.

Стратегія концентрованого портфеля

Pershing Square Capital Management працює інакше, ніж більшість хедж-фондів. Замість розподілу капіталу між десятками позицій, Аксман формує переконання на основі тримання у кількох публічно торгованих компаніях — можливо, у дюжині. Такий концентрований підхід вимагає дисципліни: кожна позиція має проходити високий бар для довгострокового потенціалу.

Що вражає у цей момент — це те, що лише три активи тепер становлять понад 51% публічно торгованого портфеля Pershing Square. Для контексту — це концентрована ставка понад 7 мільярдів доларів на три окремі компанії — рівень зобов’язань, що сигналізує про глибоку впевненість у оцінках і довгострокових траєкторіях.

Uber: гра на ефект мережі (19.7% портфеля)

Гігант спільних поїздок увійшов до портфеля Pershing Square на початку 2025 року, коли фонд придбав 30,3 мільйонів акцій перед публічним оголошенням позиції. До першого кварталу він став найбільшою позицією. З моменту оголошення акції Uber зросли приблизно на 55%, досягнувши рекордних максимумів.

Історія оцінки залишається переконливою, незважаючи на зростання. За менше ніж 23x прогнозованого EBITDA, акції торгуються за привабливим мультиплікатором у порівнянні з керівництвом, яке прогнозує понад 30% зростання EBITDA у найближчі роки.

Крім цифр, Аксман, здається, бачить структурні переваги. Загальні бронювання зросли на 14% у останньому кварталі, тоді як EBITDA збільшилася на 35% — що демонструє покращення операційного важеля. Вільний грошовий потік зріс на 66%, при цьому бізнес конвертує понад 100% EBITDA у вільний грошовий потік.

Можливість автономних автомобілів ілюструє, чому традиційні галузеві загрози можуть стати стратегічними активами. З 170 мільйонами активних користувачів щомісяця Uber має найбільшу споживчу базу у світі у сфері поїздок. Платформи Waymo та інші системи самокерування отримають значну цінність, маючи доступ до цієї мережі, перетворюючи Uber на потенційний інфраструктурний актив, а не на порушену галузь.

Brookfield: машина складення інституційного капіталу (18.4%)

За чотири квартали Аксман послідовно формував цю позицію у канадського альтернативного менеджера активів. Brookfield керує диверсифікованою екосистемою, що охоплює управління активами, нерухомість, відновлювану енергетику та страхові операції — кожен з яких генерує грошові потоки, що повертаються у інвестиційну машину.

Ця структура нагадує ігровий план Berkshire Hathaway, яким Аксман відкрито захоплюється: використання операційних грошових потоків і страхового флоату для придбання додаткових прибуткових активів, одночасно повертаючи капітал через викуп акцій і дивіденди.

Траєкторія зростання чітка. Дохід, що підлягає розподілу, зростав на 19% щороку протягом п’яти років, при цьому керівництво орієнтується на $6.33 на акцію до 2029 року — що становить 16% складного середньорічного зростання. Лише у першому кварталі прибутки зросли на 30%.

Ринок ще не повністю врахував це зростання. За 19x за останніми прибутками, Brookfield торгується нижче за мультиплікатори конкурентів, незважаючи на демонстрацію вищої видимості зростання. Поєднання передбачуваних повторюваних доходів від управління активами і страхового флоату, у поєднанні з opportunistic інвестиційними доходами, створює стійкий потік прибутків.

Howard Hughes: реструктурована платформа нерухомості (13.3%)

Howard Hughes, можливо, є найамбіційнішою грою. У травні Аксман збільшив свою частку через інвестицію на $900 мільйонів, отримавши 46.9% економічного інтересу і 40% голосів. Ще важливіше — він повернувся на посаду виконавчого голови з мандатом трансформувати компанію у диверсифіковану холдингову структуру.

Фундаментальна вартість активів здається значною мірою відокремленою від ринкової оцінки. Чисті активи керівництва, за підрахунками, становили приблизно $5.8 мільярдів на акцію станом на кінець року. Загальна ринкова капіталізація компанії — близько $4 мільярдів.

Операційна база міцна. Howard Hughes генерує сильні грошові потоки через продаж земель забудовникам і орендний дохід від комерційної та багатоквартирної нерухомості. Оскільки компанія контролює цілі громади, вона може точно співвідносити пропозицію з попитом, оптимізуючи повернення на капітал.

Витрати на реструктуризацію — $3.75 мільйонів щоквартально плюс 0.375% від зростання вартості понад інфляцію — дійсно мають місце. Однак ця угода демократизує доступ до можливостей Аксмана, дозволяючи роздрібним інвесторам брати участь у майбутніх придбаннях і реструктуризаціях разом із інституційним фондом.

Основна інвестиційна теза

Що об’єднує ці три активи — це спільна характеристика: кожен торгується нижче внутрішньої вартості, водночас пропонуючи кілька шляхів до створення цінності. Uber виграє від ефекту мережі та операційного важеля. Brookfield накопичує через дисципліноване розгортання капіталу. Howard Hughes розблоковує приховану цінність нерухомості через ребрендинг.

Для інвесторів, що аналізують концентровані ставки у портфелі, розміщення у цих трьох компаніях ілюструє, як працює інвестування на основі переконань у масштабі. Кожна позиція була сформована після ретельного аналізу, представляє мільярди капіталу і базується на багаторічному горизонті інвестицій, а не тактичних позиціях.