Що стоїть за зростанням кредитних витрат SE? Глибокий аналіз перешкод у цифрових фінансах

Баланс між кредитним ризиком і прибутковістю

Агресивний вихід Sea Limited у цифрове кредитування супроводжується більш високою ціною, ніж очікували інвестори. Провізії компанії на кредитні збитки прискорилися на 76.3% у порівнянні з минулим роком у Q3 2025 — темп, що значно перевищує 38.3% зростання доходів. Це розходження сигналізує про критичну проблему: у міру залучення великої кількості нових позичальників якість кредитного портфеля піддається зростаючому тиску.

Цифри розповідають свою історію. Баланси споживчого та МСП-кредитування майже подвоїлися за рік, наближаючись до 70%. Доходи від DFS зросли на 60.8%, але історія з розширенням маржі починає тріскатися. Витрати на доходи у сегменті зросли на 37.5% щорічно через посилені заходи щодо стягнення боргів, транзакційні комісії та інвестиції в інфраструктуру. Висновок? Темпи зростання не автоматично перетворюються у прибутки, коли кредитні збитки зростають настільки швидко.

Якість портфеля під мікроскопом

Керівництво стверджує, що коефіцієнт непрацюючих кредитів (NPL) за 90+ днів прострочення (NPL90+) залишається комфортним на рівні 1.1%, що свідчить про стабільність якості портфеля. Але тут варто бути обережним: зростання провізій на кредитні збитки свідчить про те, що компанія готується до погіршення ситуації, незважаючи на поточні показники. Швидке розширення портфеля зазвичай маскує кредитний стрес, який з’являється пізніше — це вже спричиняло головний біль у секторі фінтех раніше.

Основна проблема — структура клієнтів. Двигун зростання DFS працює за рахунок швидкості залучення клієнтів, з часткою нових, менш досвідчених позичальників, що входять до екосистеми. Хоча це сприяє зростанню доходів, воно неминуче збільшує кредитний ризик, оскільки першотаймні позичальники часто не мають історії погашень або фінансової дисципліни.

Конкурентний тиск посилюється

SE не працює у вакуумі. Grab Holdings використовує свою перевагу супер-додатку у сферах таксі, платежів, кредитування та цифрового банкінгу, забезпечуючи 39% річного зростання доходів у фінансових послугах у Q3 2025. GrabFin та його аффілійовані цифрові банки зменшують частку SE на ринку за допомогою схожих стратегій розширення.

Тим часом, PayPal має глобальний масштаб, який важко повторити. З $8.4 мільярдами квартальних доходів (зростанням ~7% YoY), присутністю у понад 200 ринках та перевіреними технологіями управління ризиками, PYPL залишається серйозним конкурентом. Його довіра бренду та трансгранична інфраструктура дають йому структурні переваги у цифрових платежах і кредитуванні, які SE ще формує.

Питання щодо ринкової вартості та оцінки

Акції SE втратили 14.8% за останні шість місяців, поступаючись зростанню ширшого сектору Комп’ютерів і Технологій у 20.9% і трохи поступаючись зниженню індустрії Інтернет-Програмного забезпечення у 4.6%. З точки зору оцінки, SE торгується за форвардним P/E 22.76x — з дисконтом до сектора з 27.87x, але має оцінку Вартість (Value Score) F, що свідчить про обмежену привабливість за фундаментальними показниками.

Картина прибутковості змішана. Згідно з консенсус-прогнозами Zacks, прибуток на акцію у 2025 та 2026 роках становитиме відповідно $3.54 і $5.64, причому обидва показники знижені на 1.4% і 3.3% за останній місяць. Проте ці цифри передбачають вибухове зростання — 110.71% і 59.32% відповідно. Напруження між очікуваннями зростання і зростаючими кредитними ризиками, ймовірно, домінуватиме у подальшому.

SE наразі має рейтинг Zacks #5 (Сильний продаж), що відображає занепокоєння щодо короткострокового імпульсу та стабільності маржі.

Питання сталості

Ось у чому суть: чи зможе SE підтримувати двозначні темпи зростання, одночасно запобігаючи зниженню прибутковості через кредитні збитки? Зростання провізій на кредитні збитки свідчить, що керівництво займає більш обережну позицію, очікуючи потенційного стресу портфеля. Якщо коефіцієнт NPL підніметься з поточного рівня 1.1% або провізії продовжать зростати, історія з цифровим фінансуванням зміниться з можливості на ризик-фактор.

Для інвесторів ключовими метриками є тенденції у співвідношенні провізій до кредиту, рівень прострочень у нових клієнтських когортах та стабілізація інфляції витрат на доходи. Поки SE не покаже здатність масштабуватися прибутково без постійного збільшення провізій на кредитні збитки, дисконт на оцінку порівняно з конкурентами може залишатися обґрунтованим, а не привабливим.