Чому інституційні інвестиції тікають з цієї ресторанної технологічної акції, яка торгується на 50% нижче за свій максимум

14 листопада один із провідних інституційних інвестиційних фондів зробив значущий крок, який відображає зростаючий скептицизм щодо одного з найперспективніших, але водночас проблемних гравців у секторі ресторанних технологій. Tremblant Capital Group, фонд управління активами з Флориди, повністю ліквідував свою позицію у PAR Technology Corporation (NYSE:PAR) протягом третього кварталу, продавши 241 700 акцій на суму приблизно 16,77 мільйонів доларів — що означає повне виведення з позиції, яка раніше становила 1,62% портфеля фонду.

Історія цін акцій

Час виходу говорить сам за себе. Акції PAR Technology Corporation наразі торгуються по $36,51, втративши приблизно половину своєї вартості за останні дванадцять місяців. Ця динаміка суттєво контрастує з стійкістю ширшого ринку, де індекс S&P 500 за той самий період приніс приблизно 17% прибутку. Для інституційного менеджера тримати таку компанію з такою траєкторією з часом стає неможливим — незалежно від того, наскільки переконливою здається базова історія на папері.

Бізнес-кейс виглядає краще за ціну акцій

Саме тут криється центральний парадокс, який, ймовірно, і спонукав Tremblant до рішення. PAR Technology Corporation далеко не є провальною компанією. У третьому кварталі вона зафіксувала річний повторюваний дохід у розмірі 298,4 мільйона доларів, що на 22% більше порівняно з минулим роком. Доходи від підписки зросли на 25%, а скоригований EBITDA нарешті став позитивним — 5,8 мільйона доларів, що свідчить про дозрівання хмарної платформи програмного забезпечення, яка виходить на прибутковість.

Компанія, що займається технологіями для ресторанів і роздрібної торгівлі, пропонує інтегровані рішення, що охоплюють системи точок продажу, платформи взаємодії з клієнтами та платіжні сервіси, а також має контракти з урядовими структурами. Її клієнтський портфель включає великі мережі ресторанів, операторів магазинів зручності та федеральні агентства США, зокрема у сфері закупівель Міністерства оборони. Модель бізнесу — на основі повторюваних підписок у хмарі та комісій з обробки платежів — має ДНК масштабованої платформи програмного забезпечення.

Чому показники зростання недостатні

Однак зростання сам по собі не врятувало оцінку. PAR Technology Corporation все ще демонструє збитки за GAAP (зниженням $84,62 мільйона за останні дванадцять місяців), а у третьому кварталі зафіксовано чистий збиток у розмірі $18,2 мільйона. Ринкова капіталізація компанії становить 1,48 мільярда доларів при доходах за останні дванадцять місяців у 440,45 мільйона доларів, що враховує ризики подальшого невиконання планів, незважаючи на зростання доходів.

Саме цей фундаментальний конфлікт і спонукав досвідченого інвестора, такого як Tremblant Capital, піти. Фонд не виходить через сумніви щодо ринку ресторанних технологій або здатності компанії здобути частку — він скоріше виявляє нетерпіння щодо термінів, необхідних для того, щоб перетворити $298,4 мільйона річного повторюваного доходу у стабільний прибуток, що ще не на горизонті кількох років.

Що це означає

Інституційний капітал дедалі більше дотримується принципу: він не буде безкінечно субсидувати місток між “вражаючим зростанням” і “фактичним прибутком”. Для PAR Technology Corporation питання вже не в тому, чи компанія може масштабуватися — докази свідчать, що так — а в тому, чи зможе керівництво швидко перетворити домінування платформи у розширення маржі, щоб відновити довіру інвесторів.

Вихід Tremblant Capital Group на суму 16,77 мільйона доларів є референдумом щодо цього терміну. У секторі ресторанних технологій здається, що навіть сильне зростання ARR і позитивні точки інфлексії EBITDA вже недостатні для виправдання тривалого перебування у стані збитковості за GAAP і зниженням цін на 50%. Акції враховують реальний ризик виконання, і все більше здається, що ця ставка виграє ринок.