За межами хайпу: розуміння моделі "акції 2 потоки" Біткоїна і чому це важливо

Біткоїн з 2009 року відзначається надзвичайною волатильністю та циклічними коливаннями ринку — від ейфорійних бичачих ралі до руйнівних ведмежих трендів. Пік 2021 року понад $69 000, за яким слідували корекції, залишив багато інвесторів із питанням, як орієнтуватися в цій невизначеності. Тут на допомогу приходить модель Stock-to-Flow — рамкова концепція, яка оцінює вартість Біткоїна через призму дефіциту, а не настроїв.

Основна проблема: чому так важко визначити час для інвестування в Біткоїн

Більшість інвесторів стикаються з однією фундаментальною проблемою: коли саме потрібно купувати? Цінові коливання Біткоїна є екстремальними та непередбачуваними в короткостроковій перспективі, що робить традиційні стратегії таймінгу ненадійними. Підхід Stock 2 Flow пропонує інший ракурс — замість гонитви за графіками цін він ставить просте питання: Наскільки Біткоїн стає дефіцитним?

Розбір рамкової концепції Stock-to-Flow

В основі моделі (S2F) лежить аналіз товарів, зокрема, як оцінюють дорогоцінні метали, наприклад, золото. Логіка проста:

Stock = загальний обсяг Біткоїна, що існує на даний момент
Flow = новий Біткоїн, створений щороку через майнінг

Ділимо stock на flow — отримуємо коефіцієнт, який показує важливу річ: скільки років потрібно при поточному рівні виробництва, щоб наздогнати існуючий запас. Чим вищий цей коефіцієнт, тим дефіцитнішим стає актив з часом.

Обмеження у 21 мільйон Біткоїнів робить цю модель особливо актуальною. На відміну від фіатних валют, які можна друкувати безмежно, запас Біткоїна математично фіксований. Коли відбуваються події халвінгу кожні чотири роки, потік (нових монет) зменшується на 50%, автоматично підвищуючи коефіцієнт S2F. Цей дефляційний механізм закладений у ДНК Біткоїна.

Як халвінги підсилюють дефіцитність

Халвінг — це момент, коли модель stock 2 flow стає справді цікавою. Приблизно кожні чотири роки нагорода за майнінг зменшується вдвічі. Це не змінює загальний запас Біткоїна, але значно сповільнює потік нових монет у обіг.

Історичні дані показують, що ціна Біткоїна зазвичай зростає після халвінгів — у 2012, 2016 та після ралі 2020 року це підтверджується. Прихильники, такі як PlanB, який популяризував модель S2F, вказують на цю послідовність як доказ того, що дефіцитність рухає ціновий тренд.

Крім пропозиції: що справді впливає на цінність Біткоїна

Тут ситуація ускладнюється. Хоча модель Stock-to-Flow зосереджена виключно на механіці пропозиції, реальна оцінка Біткоїна залежить від кількох факторів, що працюють одночасно:

Хвилі прийняття: входження інституційних грошових потоків створює нові патерни попиту, які модель, орієнтована лише на пропозицію, не може врахувати.

Регуляторні зміни: політика урядів — від легалізації Біткоїна у Сальвадорі до репресій проти майнінгу в Китаї — створюють штучні шоки пропозиції, що не пов’язані з халвінгами.

Технологічні оновлення: покращення мережі Біткоїна, включно з рішеннями другого рівня, наприклад, Lightning Network, змінюють функціонал і привабливість для користувачів. Швидший і дешевший Біткоїн приваблює інші сценарії використання, ніж просто збереження цінності.

Макроекономічне середовище: глобальна інфляція, девальвація валют і банківські кризи змушують інвесторів звертатися до активів, таких як Біткоїн, незалежно від його дефіцитності. Ці потоки, зумовлені макроекономікою, можуть перевищувати вплив пропозиції.

Конкуренція: альтернативні криптовалюти іноді захоплюють увагу, яка могла б іти на Біткоїн, впливаючи на попит без зміни пропозиції.

Модель stock 2 flow здебільшого ігнорує ці чинники, розглядаючи Біткоїн як чистий товар, схожий із золотом. Але Біткоїн — це також технологія, мережа і економічний експеримент — змінні, з якими дорогоцінні метали не мають справу.

Що показують цифри

Зв’язок між моделлю S2F і ціною Біткоїна є очевидним — принаймні, історично. Графік показує, що ціна зазвичай слідує межам, передбаченим моделлю, протягом багаторічних періодів, з відхиленнями під час екстремальних бичачих або ведмежих циклів.

Конкретні прогнози PlanB включали ціль у $55 000 навколо халвінгу 2024 року та можливий $1 мільйон до 2025 року. Інші прогнози коливаються дуже сильно: ARK Invest прогнозує $1 мільйон до 2030 року, тоді як ранні прихильники Біткоїна, наприклад, Хал Фінні, у оптимістичних сценаріях уявляв $10 мільйон за монету.

Сила моделі у її простоті та фокусі на фундаментальній дефіцитності. Недолік — у тому, що вона припускає, що дефіцитність є головним драйвером цін, що неодноразово доводилося неправдою.

Дискусія експертів: хто що вірить?

Підтримувачі: Адам Бек, CEO Blockstream, вважає цю модель цілком обґрунтованою, що пройшла тестування історією, і правильно визначає, що зменшення пропозиції через халвінги має теоретично підвищувати цінність через дефіцит.

Скептики: співзасновник Ethereum Віталік Бутерін був відвертим і назвав модель S2F «зараз виглядає дуже погано» та «можливо шкідливою», оскільки вводить інвесторів у оману спрощеними прогнозами. Економіст-криптоекономіст Алекс Крюгер назвав підхід фундаментально хибним у методології.

Посередники: більшість професійних інвесторів сприймають її як один із багатьох інструментів — корисний для розуміння довгострокових трендів, але небезпечний, якщо використовувати його як єдине рішення.

Реальні обмеження, які варто враховувати

1. Обмеження зовнішніх чинників: модель ігнорує регуляторні зміни, технологічні прориви, настрої ринку і макроекономічні умови. На практиці ці чинники часто важливіші за зміни пропозиції.

2. Минулий досвід не гарантує майбутнього: модель, яка добре працювала з 2012 по 2021 рік, не гарантує точності в майбутньому. Зростання ринку, залучення інституцій і зміни в патернах прийняття рішення змінюють взаємодію попиту і пропозиції.

3. Дефіцитність — не все: важлива корисність Біткоїна. Покращення швидкості транзакцій, приватності та мережеві ефекти впливають на цінність незалежно від рівня дефіцитності.

4. Пастка для новачків: доступність моделі спокушає недосвідчених інвесторів сприймати її як кристал, що пророкує майбутнє. Коли прогнози не справджуються — наприклад, не досягає $100 000 у попередньому циклі — настає розчарування.

Використання S2F у своєму арсеналі

Якщо ви розглядаєте модель Stock-to-Flow для власної стратегії, ставтеся до неї як до довгострокового інструменту, а не сигналу для торгівлі:

• Розумійте, що вона реально вимірює: тренди дефіцитності за халвінгами, а не цінові коливання за тижнями чи місяцями
• Перевіряйте історичні кореляції: дивіться, як поводився Біткоїн навколо минулих халвінгів, щоб сформувати інтуїцію, але пам’ятайте, що минулі патерни можуть порушитися
• Комбінуйте з іншими аналізами: поєднуйте інсайти S2F із технічними індикаторами, фундаментальними метриками прийняття та макросентиментом
• Стежте за зовнішніми змінами: будьте уважні до регуляторних новин, технологічних оновлень і конкурентних динамік, які модель ігнорує
• Встановлюйте реалістичні межі ризику: очікуйте волатильність, яку модель не передбачає. Використовуйте стоп-лоси і розмір позицій відповідно до вашого рівня ризику
• Думайте у циклах: модель краще працює для багаторічних позицій, ніж для квартальних торгів, тому підбирайте відповідний горизонт
• Будьте гнучкими: ринок криптовалют змінюється. Регулярно переоцінюйте, чи все ще зберігається співвідношення S2F, оскільки структура ринку Біткоїна змінюється

Висновок: корисний інструмент, але не кристал

Модель Stock-to-Flow відображає щось справжнє у конструкції Біткоїна: його передбачуваний, що зменшується запас створює інфляційний графік, що суттєво відрізняється від фіатних валют і більшості товарів. Це цінна ідея.

Але ціна Біткоїна визначається, в кінцевому підсумку, тим, скільки люди — індивідуальні особи, інституції та уряди — готові за нього платити. Дефіцитність важлива, але не єдина річ, що має значення. Найбільша цінність моделі — у розумінні циклів халвінгів і довгострокових трендів дефіцитності, а не у прогнозуванні цін.

Розумні інвестори використовують модель stock 2 flow як один із багатьох інструментів для аналізу майбутнього Біткоїна, поєднуючи її з технічним аналізом, метриками прийняття і врахуванням макроекономічної ситуації. Такий багатогранний підхід перевершує залежність від будь-якої однієї моделі, навіть якщо вона здається дуже елегантною.