Розкриття моделі S2F Bitcoin: Теорія дефіциту зустрічає ринкову реальність

Шлях Bitcoin від $69 000 наприкінці 2021 року до сьогоднішніх цінових рівнів залишив інвесторів у пошуках прогнозних рамок. Одним із найбільш обговорюваних інструментів є модель Stock-to-Flow (S2F), яка намагається прогнозувати рухи ціни BTC, аналізуючи дефіцит пропозиції — але чи справді математика працює?

Основна логіка: що рухає модель S2F?

За своєю суттю, модель Stock-to-Flow запозичена з аналізу дорогоцінних металів, щоб відповісти на одне питання: Наскільки насправді Bitcoin є дефіцитним?

Ця структура базується на простій формулі:

• Запас (Stock) = Загальна кількість Bitcoin у обігу (зараз близько 21 мільйона)
• Потік (Flow) = Нові BTC, що входять у обіг щороку (зараз ~330 000 монет на рік, після халвінгу 2020)
• Коефіцієнт (Ratio) = Запас ÷ Потік

Чим вищий цей коефіцієнт, за теорією, тим дорожчим має ставати актив. Золото торгує з величезним S2F-коефіцієнтом (десятиліття видобутку проти річного виробництва), і історично, коефіцієнт Bitcoin піднімався кожні чотири роки, коли події халвінгу зменшували нагороди за майнінг удвічі.

Прихильники стверджують, що обмежена пропозиція Bitcoin у 21 мільйон створює вбудовану дефляцію — на відміну від фіатних валют, які центральні банки можуть безкінечно друкувати. Кожен халвінг підвищує S2F-коефіцієнт, теоретично стискаючи пропозицію, тоді як попит залишається сталим або зростає.

Куди прогнозує модель S2F для Bitcoin

Прогнози творця PlanB захоплюють інвесторів:

• До наступного халвінгу (2024-2025): понад $55 000
• До кінця 2025 року: $1 мільйон за Bitcoin
• До 2030 року: прогнози коливаються від $1 до $10 мільйонів залежно від припущень щодо прийняття

Ці прогнози базуються на припущенні, що дефіцит Bitcoin все більше визначатиме цінову відкритість, імітуючи, як рідкість золота підтримує його оцінку понад $2 000 за унцію.

Але тут починається складність: у листопаді 2021 року Bitcoin досяг $69 000, перевищуючи деякі прогнози моделі S2F. Однак він не зміг утримати цей рівень, що свідчить про те, що модель захоплює щось справжнє щодо дефіциту, але пропускає важливі ринкові динаміки.

Сліпі плями моделі S2F (І критика, яка їх вказує)

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, відкинув модель S2F як “зараз виглядає дуже погано” і назвав її “шкідливою” через перебільшення детерміністичних прогнозів цін у ринку, керованому настроями, прийняттям і конкуренційними наративами.

Адам Бек (CEO Blockstream) дає стриману оцінку: модель досить добре підходить до історичних даних, і логіка зменшення дефіциту через халвінги має сенс, але кореляція в минулому не гарантує майбутніх результатів.

Алекс Крюгер, поважний економіст у сфері криптовалют, ще далі йде, називаючи підхід S2F “нелогічним”, оскільки він зводить цінність Bitcoin до єдиного показника.

Їхній спільний критика зосереджена на тому, що модель ігнорує:

1. Технологічний розвиток — рішення другого рівня, такі як Lightning Network, покращення масштабованості і нові сценарії використання змінюють корисність незалежно від дефіциту
2. Регуляторні зміни — один заборона уряду може швидко знизити прийняття, швидше за, ніж пропозиція може підтримати ціну
3. Макроекономічні умови — під час рецесій або валютних криз Bitcoin може виступати як хедж (збільшуючи попит) або зазнавати примусового продажу (руйнуючи ціну)
4. Конкуренція — альткоїни з новими функціями можуть привернути увагу і капітал, які інакше підтримували б Bitcoin
5. Складність майнінгу — мережа переналаштовує складність майнінгу кожні два тижні; зміни у вартості електроенергії, ефективності обладнання і прибутковості майнерів впливають на фактичні швидкості потоку непередбачувано

Як інвестори фактично використовують (і неправильно застосовують) модель S2F

Для довгострокових тримачів: модель S2F слугує приблизним філософським орієнтиром — вона закладає ідею, що дизайн Bitcoin ставить пріоритет на дефіцитність, відрізняючи його від фіату. Інвестори з горизонтом 5-10 років цінують, як цикли халвінгів корелюють із макро-буллінами.

Для трейдерів: модель здебільшого безкорисна. Вона не може передбачити, чи зросте або обвалиться Bitcoin наступного місяця. Короткострокова волатильність заглушає сигнал дефіциту.

Практичний підхід:

• Сприймайте S2F як один із багатьох інструментів, а не єдину основу для інвестиційної стратегії
• Перевіряйте її у поєднанні з технічним аналізом (рівні підтримки/опору, індикаторами імпульсу) і фундаментальними метриками (прийняття, хешрейтом, потоками на біржах)
• Моніторте настрої і регуляторні новини — вони часто рухають ринки швидше за графіки пропозиції
• Встановлюйте стоп-лоси і правила розміру позицій, а не покладайтеся лише на модель для усунення ризику зниження
• Перебалансування раз на квартал у міру зміни ринкових умов; криптовалюта залишається дуже динамічною

Що насправді показує історія

Ціна Bitcoin слабо корелює з прогнозами S2F навколо подій халвінгу. Халвінги 2016 і 2020 передували значним бичачим ралі, які модель передбачила. Але:

• Модель переоцінювала вершини циклу 2021-2022
• Вона недооцінювала медвежий тиск через макроекономічні події (зростання ставок ФРС, крипто-контамінація)
• Декілька цілей понад $100 000 у кінці 2021 року не реалізувалися або не трималися

Патерн свідчить, що дефіцит — один із кількох факторів у ціновій динаміці Bitcoin, а не єдиний драйвер.

Ключові фактори, що впливають на цінність Bitcoin, окрім S2F

Метрики прийняття: входження інституцій, інтеграція з платіжними системами, прийняття у країнах з нестабільною валютою
Технологічний розвиток: оновлення протоколу для підвищення приватності, масштабованості або можливостей смарт-контрактів
Економіка майнінгу: вартість електроенергії, застарілість обладнання, концентрація хешрейту
Макроекономічна ситуація: очікування інфляції, політика центральних банків, геополітична нестабільність
Настрій ринку: медіа-нарративи, активність у соцмережах, індекс страху/жадібності

Висновок: чи варто слідувати S2F?

Модель Stock-to-Flow дійсно зафіксувала корисне розуміння — дефіцитність Bitcoin є структурною перевагою порівняно з друкованими грошима. Але сприймати її як оракул — означає ризикувати надмірною впевненістю.

Для інвесторів: включайте S2F як один із інструментів для розуміння, чому механіка пропозиції Bitcoin має значення, але формуйте диверсифікований аналіз із технічним аналізом, фундаментальними даними і управлінням ризиками. Модель найкраще працює на макро-часових масштабах (роки, а не місяці), і для тих, хто філософськи підтримує довгострокову тезу Bitcoin, а не тактичний трейдинг.

Кінцева ідея: дефіцит підтримує цінність, але не гарантує її. Майбутня ціна Bitcoin залежатиме від взаємодії зростання прийняття, технологічного прогресу, регуляторної ясності і глобальних макроекономічних умов — S2F слугує корисним контекстом, а не кристальним кулею.