За межами хайпу: чому модель "акція до потоку" Біткоїна все ще важлива для досвідчених інвесторів

Біткоїн пройшов надзвичайний шлях з 2009 року, перетворившись із нішевого цифрового експерименту на легітимний клас активів, що привертає увагу мейнстріму. Коли BTC у листопаді 2021 року прорвав позначку $69 000, це викликало гарячі дебати серед інвесторів: як зрозуміти таку волатильність? Модель Stock-to-Flow стала одним із відповідей — рамкою, запозиченою з аналізу товарів для розкодування цінової пропозиції Біткоїна через призму дефіциту.

Але чи працює вона? І що важливіше — чи має вона керувати вашими інвестиційними рішеннями? Це дослідження проривається крізь шум, щоб показати, що насправді нам говорить модель stock-to-flow про майбутнє Біткоїна.

Принцип дефіциту: розуміння того, що рухає вартість Біткоїна

У своїй основі, Біткоїн базується на революційному принципі: абсолютний дефіцит. На відміну від фіатних валют, які уряди можуть друкувати безкінечно, у Біткоїна є жорсткий обмежувач — 21 мільйон монет. Ця штучно створена рідкість є основою моделі stock-to-flow.

Механіка проста. Запас (stock) — це весь існуючий у світі Біткоїн — кожна монета, яка коли-небудь була здобута і ще циркулює. Потік (flow) — це новий обсяг пропозиції, що щороку потрапляє на ринок. Поділивши запас на потік, отримуємо коефіцієнт stock-to-flow. Вищі коефіцієнти сигналізують про більший дефіцит, що теоретично корелює з вищими оцінками.

Уявіть так: золото має преміальні ціни частково тому, що нові запаси золота важко наздогнати існуючі резерви. Біткоїн був створений, щоб імітувати цю динаміку. Кожні чотири роки відбувається халвінг — нагороди за майнінг зменшуються вдвічі, автоматично зменшуючи потік і підвищуючи коефіцієнт stock-to-flow. Цей механізм забезпечує поступове зростання дефіциту — математично гарантовано протоколом.

Як модель stock-to-flow відображає майбутнє Біткоїна

Модель stock-to-flow здобула популярність завдяки дослідженням PlanB, яке показало історичну кореляцію між коефіцієнтом S2F і ціновою траєкторією Біткоїна. Патерн підтвердився: кожен халвінг передував значним зростанням цін. Халвінг 2012 року передував багаторічному бичому тренду. Аналогічно, халвінг 2016 року передував суттєвим прибуткам. Ці патерни не були випадковими — вони відображали, як зменшення пропозиції (знижений потік) механічно підвищує дефіцит (вищий S2F).

Останні прогнози малюють оптимістичну картину. Аналіз PlanB припускає, що Біткоїн може досягти $55 000 приблизно до халвінгу 2024 року і потенційно наблизитися до $1 мільйона до 2025 року — екстраполяції, засновані на траєкторії дефіциту. Хоча такі прогнози привертають увагу, вони також підкреслюють сильні сторони моделі: вона надає кількісну основу для роздумів про обмеження пропозиції, а не покладається лише на сентимент або спекуляції.

Що посилює або послаблює сигнал stock-to-flow

Модель stock-to-flow не працює у вакуумі. Існує кілька факторів, що можуть прискорювати або сповільнювати її прогнози:

Економіка майнінгу: Мережа Біткоїна коригує складність кожні два тижні, щоб підтримувати сталий час блоку. Коли майнінг стає більш прибутковим, зростання хешрейту може тимчасово підвищити потік. Навпаки, регуляторні обмеження або зростання цін на енергоносії можуть пригнічувати майнінг, зменшуючи потік і посилюючи історію дефіциту.

Волни масового впровадження: Масове прийняття інституціями, країнами або платіжними системами може значно підвищити попит незалежно від змін пропозиції. Наприклад, прийняття Біткоїна у Сальвадорі або інституційні покупки створюють нагнітання попиту, яке модель S2F враховує опосередковано — вищий попит за фіксованої пропозиції підвищує ціну і підтверджує ідею дефіцитності.

Регуляторні перешкоди: Дії урядів можуть кардинально змінити попит на Біткоїн. Дружні регуляції сприяють ширшому впровадженню і підвищують можливу цінність потоку (більше підстав тримати). Ворожі політики створюють невизначеність і можуть пригнічувати попит, цілком ігноруючи сигнал дефіциту.

Технологічний розвиток: Біткоїн не стоїть на місці. Рішення другого рівня, такі як Lightning Network, розширюють його функціональність — від збереження цінності до платежів. Ордінали та токени BRC-20 відкривають нові сценарії використання. Ці інновації підвищують практичну привабливість Біткоїна і можуть підтримувати або підсилювати попит навіть у періоди зменшення пропозиції.

Макроекономічний контекст: Інфляційні сплески, девальвація валют і фінансові кризи історично стимулювали прийняття Біткоїна як альтернативного збереження цінності. Ці макроекономічні зрушення можуть посилювати сигнал дефіциту, роблячи Біткоїн більш привабливим саме тоді, коли його S2F-коефіцієнт зростає.

Критики: чому модель stock-to-flow отримує заперечення

Скептики щодо моделі stock-to-flow висловлюють свої зауваження. Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін назвав її «недобросовісною» і «шкідливою», оскільки вона надто спрощує динаміку попиту і пропозиції. Засновник Swan Bitcoin (Cory Klippsten) та економіст Алекс Крюгер (зазначають, що модель плутає кореляцію з причинністю — те, що ціна зростає після халвінгів, не означає, що дефіцит сам по собі визначає ціну.

Ці критики підкреслюють істинні слабкі сторони. Модель stock-to-flow розглядає Біткоїн як золото, припускаючи, що дефіцит — єдиний фактор цінності. Але корисність, технологічний шлях і мережеві ефекти теж важливі. Монета з кращими характеристиками і більшою популярністю може теоретично перевищити Біткоїн, навіть за більшого обсягу пропозиції. Механічний фокус на запасі і потоці ігнорує ці якісні аспекти.

Крім того, короткострокова точність цієї моделі відома своєю недосконалістю. Трейдери-спекулянти і трейдери-інтервали часто знаходять її безкорисною для точного входу і виходу. Ціни Біткоїна часто відхиляються від кривої S2F — іноді на місяці — перед тим, як повернутися до неї. Для тих, хто потребує точності за тижнями або днями, модель розчаровує.

Практичний підхід: інтеграція S2F у ваш інвестиційний план

Замість того, щоб сприймати модель stock-to-flow як абсолютну істину, розглядайте її як один із багатьох інструментів. Ось як підходять до цього досвідчені інвестори:

1. Використовуйте S2F для довгострокової впевненості, а не для короткострокового таймінгу

Модель S2F добре працює для інвесторів із горизонтом 3-5+ років, які вірять у те, що дефіцит працює на їхню користь. Вона безсила для прогнозування цін у наступному місяці. Прийміть цю обмеженість і застосовуйте її відповідно — не дивіться на криву S2F щодня.

2. Поєднуйте S2F із технічним і фундаментальним аналізом

Комбінуйте модель stock-to-flow із технічними індикаторами )підтримка/опір, імпульс(, фундаментальними метриками )on-chain активність, обсяг транзакцій( і сигналами сентименту )позиції ф’ючерсів, згадками у соцмережах(. Такий цілісний підхід враховує те, що модель S2F пропускає.

3. Моніторте зовнішні каталізатори

Стежте за регуляторними оголошеннями, технологічними оновленнями )як оновлення Біткоїна(, макроекономічними індикаторами і новинами про впровадження. Вони можуть створювати розбіжності між реальною ціною і прогнозами моделі S2F. Розуміння причин допомагає коригувати стратегію.

4. Управління ризиками — у пріоритеті

Жодна модель не дає ідеальної передбачуваності. Встановлюйте стоп-лоси, правильно визначайте розмір позицій і диверсифікуйте портфель. Ринок криптовалют — складний, і навіть обґрунтовані рамки можуть вводити в оману. Управляйте ризиками агресивно.

5. Регулярно переоцінюйте

Криптовалютний ландшафт змінюється. З’являються нові конкуренти, регуляторні режими і технології. Періодично переглядайте свою тезу, засновану на S2F, щоб вона залишалася актуальною.

Історія успіху: наскільки точна модель stock-to-flow насправді?

Історична ефективність моделі S2F змішана — вона справді вражає у деяких періодах, а в інших — розчаровує.

Плюси: Модель правильно передбачила значне зростання цін після халвінгів 2012 і 2016 років. Вона відобразила загальний тренд під час бичого ринку 2021 року і раннього ведмедя. Для тих, хто тримав довгі позиції відповідно до сценарію S2F, вона стала психологічною опорою, що винагороджувала терпіння.

Мінуси: Модель не передбачила серйозність ведмежого ринку 2018 року. Біткоїн впав значно нижче кривої S2F і залишався пригніченим довго. Останнім часом прогнози цін понад $100 000 у циклі 2021 року не справдилися. Модель недооцінювала макроекономічні перешкоди )підвищення ставок ФРС( і зовнішні шоки )злам FTX(, що переважають над сигналами дефіциту.

Висновок: модель stock-to-flow відображає важливі динаміки, але не є детермінованою. Попередні кореляції не гарантують точності у майбутньому.

Обмеження, які варто враховувати

Занадто спрощене уявлення про фактори цінності: Вартість Біткоїна визначають мережеві ефекти, корисність, регуляторна ясність і конкурентне становище — не лише дефіцит. Фокус на механіці запасу і потоку ризикує ігнорувати попит.

Непередбачуваність ринку: Ринки криптовалют молоді, малоліквідні порівняно з традиційними активами і схильні до змін наративів. Одна регуляторна дія або геополітична подія може перевищити поступове зростання дефіциту.

Можливість неправильного застосування: Новачки можуть надто покладатися на модель S2F, сприймаючи її як абсолютну істину. Це може призвести до неправильних входів і виходів.

Технологічні зміни: Нові інновації можуть зменшити конкурентну перевагу Біткоїна. Модель S2F припускає, що Біткоїн залишається домінуючою криптовалютою — це припущення, яке можна оскаржити.

Остаточна думка: модель stock-to-flow — інструмент, а не істина

Модель stock-to-flow пропонує справжнє розуміння: штучний дефіцит Біткоїна, у поєднанні з зростанням інституційного впровадження і макроекономічною невизначеністю, створює структурні передумови для зростання цін на тривалому горизонті. Халвінги дійсно зменшують потік і механічно покращують показник дефіциту.

Однак сприймати модель S2F як абсолютну істину — ризик розчарувань. Ринки складні. Вартість Біткоїна залежить від сотень змінних — сентименту, альтернатив, регуляцій, макроекономіки і технологій.

Наймудріші інвестори бачать модель S2F як один із багатьох інструментів. Вона дає концептуальне розуміння дефіцитної історії Біткоїна і історичних орієнтирів. Але її слід доповнювати технічним аналізом, фундаментальними дослідженнями, управлінням ризиками і гнучкістю до змін.

Зі зростанням зрілості Біткоїна і еволюцією криптоекосистеми роль моделі S2F ймовірно зменшиться, оскільки інші змінні стануть важливішими. Але наразі розуміння механізмів дефіциту — і чому вони історично передували зростанню цін — залишається цінним контекстом для всіх, хто серйозно налаштований інвестувати у Біткоїн.