Код дефіциту Bitcoin: розуміння моделі Stock-to-Flow для розумних інвесторів

Коли Біткоїн запустили у 2009 році, він представив принципово інший підхід до валюти — цифрову, підтверджувану та обмежену за задумом. Вибуховий ріст Біткоїна, зокрема пікові $69 000 у листопаді 2021 року, привернув увагу широкої аудиторії, але його волатильні цінові коливання залишили багато інвесторів збентеженими. Саме тут на сцену виходить модель Stock-to-Flow (S2F): кількісна структура, яка пов’язує обмежену пропозицію Біткоїна з його ціновою траєкторією.

Пояснення метрики Stock-to-Flow

Модель Stock-to-Flow не нова — її запозичено з аналізу товарів, традиційно застосовуваного до золота та срібла. Концепція проста:

• Stock (запас): сумарна кількість Біткоїнів, вже існуючих і обігу
• Flow (потік): швидкість, з якою нові Біткоїни створюються через майнінг щороку

Ділення запасу на потік дає коефіцієнт S2F. Вищі коефіцієнти сигналізують про більшу дефіцитність. Золото має надзвичайно високий коефіцієнт S2F, що історично корелює з його преміальним оцінюванням. Фіксований ліміт у 21 мільйон Біткоїнів створює подібну динаміку дефіциту.

Чому події «подвійного скорочення» Біткоїна важливі для моделі Stock-to-Flow

Кожні чотири роки Біткоїн зазнає події «подвійного скорочення» — запланованого зменшення нагород за майнінг на 50%. Це механічно зменшує щорічний потік нових монет, математично підвищуючи коефіцієнт S2F. З розвитком протоколу кожне таке скорочення посилює дефляційні характеристики Біткоїна, теоретично збільшуючи його цінність через дефіцитність.

Привабливість цієї моделі для довгострокових інвесторів полягає у цій передбачуваності: події «подвійного скорочення» закодовані у протоколі, є незмінними та відбуваються за фіксованим графіком. Це різко контрастує з традиційними активами, де порушення пропозиції є непередбачуваними.

Окрім «подвійних скорочень»: що ще формує баланс попиту та пропозиції Біткоїна

Хоча події «подвійного скорочення» домінують у дискурсі S2F, інші фактори впливають на коефіцієнт:

Мережеві механізми: складність майнінгу коригується кожні два тижні для підтримки стабільного виробництва блоків. Зміни у складності впливають на швидкість входження нових Біткоїнів у обіг, фактично змінюючи компонент потоку.

Тенденції впровадження: інституційне прийняття, прийняття продавцями та роздрібний попит змінюють сторону попиту. Вищий рівень впровадження у поєднанні зі стабільним пропозицією створює тиск вгору на передбачувану силу S2F.

Регуляторне середовище: позиції урядів різняться по всьому світу — деякі країни посилюють обмеження, збільшуючи витрати на майнінг і зменшуючи потік; інші сприяють цьому, посилюючи впровадження. Зміни у політиці можуть бути так само впливовими, як і події «подвійного скорочення».

Технологічний прогрес: рішення другого рівня, такі як Lightning Network, та оновлення безпеки підвищують корисність Біткоїна поза функцією збереження вартості, потенційно сприяючи ширшому впровадженню.

Психологія ринку: настрої, викликані макроекономічними умовами, медіа-нарративами та геополітичними напруженнями, можуть короткостроково переважати над технічними моделями.

Конкурентний тиск: поява альтернативних криптовалют із передовими функціями може розділяти попит, зменшуючи привабливість Біткоїна.

Макроекономіка: страх інфляції, девальвація валюти та фінансова нестабільність часто спрямовують інвестиції у Біткоїн як хедж, тимчасово відриваючи його від передбачень S2F.

Прогнози цін на основі аналізу Stock-to-Flow

PlanB, автор моделі, прогнозував, що Біткоїн досягне $55 000 приблизно під час «подвійного скорочення» 2024 року і потенційно $1 мільйона до кінця 2025-го. Ці оптимістичні прогнози базуються на припущенні, що дефіцитність сама по собі стимулює зростання ціни.

Історичні дані показують певну кореляцію: після попередніх «подвійних скорочень» Біткоїн демонстрував значний приріст, а ціни часто відповідали прогнозам моделі S2F. Однак великі бульбашкові ралі та крахи іноді відхилялися від трендової лінії.

Критика та суперечки навколо моделі Stock-to-Flow

Обмеження моделі викликали значну скептицизм:

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, назвав модель S2F «досить поганою» та «шкідливою», посилаючись на спрощені припущення про попит і пропозицію та оманливі прогнози.

Адам Бек (CEO Blockstream) вважає модель розумним історичним підходом, але визнає, що вона є описовою, а не детермінованою.

Корі Кліппстен (Swan Bitcoin) та Алекс Крюгер (крипто-трейдер/економіст) турбуються, що модель плутає роздрібних інвесторів і позбавлена належної передбачувальної методології.

Ніко Кордейро (Strix Leviathan CIO) ставить під сумнів основний постулат: дефіцитність сама по собі не гарантує цінність без достатнього попиту та сприятливих економічних умов.

Що модель Stock-to-Flow ігнорує

1. Зовнішні шоки: регуляторні репресії, зломи безпеки або макроекономічні кризи можуть обвалити ціну незалежно від показників дефіциту.

2. Минула ефективність не гарантує майбутнього: кореляція Біткоїна з прогнозами S2F може не зберігатися, особливо на зрілому ринку з конкуренційними нарративами.

3. Корисність понад дефіцит: цінність Біткоїна походить від мережевих ефектів, активності розробників, інституційного прийняття та технологічної еволюції — не лише від дефіцитності. Модель недооцінює ці фактори.

4. Завищена впевненість інвесторів: спрощені моделі можуть заманити недосвідчених інвесторів у хибну впевненість, що призводить до поганого таймінгу та збитків.

Інтеграція Stock-to-Flow у вашу інвестиційну стратегію

Якщо ви вирішили використовувати модель S2F, ставте її як один із інструментів у наборі:

• Розумійте механізми: знайте, як поєднуються «подвійні скорочення», складність мережі та зростання пропозиції
• Проводьте ретельне тестування: досліджуйте історичну кореляцію, щоб зрозуміти рівень точності та збої моделі
• Диверсифікуйте підходи: поєднуйте інсайти S2F із технічним аналізом, фундаментальними дослідженнями, он-чейн-метриками та настроями
• Слідкуйте за зовнішніми змінними: відстежуйте регуляторні оголошення, макроекономічні тренди та показники впровадження у реальному часі
• Дивіться довгостроково: модель підходить терплячим інвесторам, які не переймаються короткостроковою волатильністю; активні трейдери мають ігнорувати її
• Застосовуйте управління ризиками: використовуйте стоп-лоси, розмір позицій і регулярне ребалансування портфеля для зменшення ризиків
• Постійно оновлюйте: ринки криптовалют швидко змінюються; коригуйте стратегію відповідно до нових умов

Висновок щодо прогнозів за моделлю Stock-to-Flow

Модель S2F створює концептуальний міст між дефіцитністю Біткоїна та його оцінкою. Вона іноді точно передбачала напрямок цін, особливо навколо подій «подвійного скорочення». Однак сприймати її як абсолютну істину — ризиковано.

Майбутня ціна Біткоїна залежить від складної взаємодії: регуляторної ясності, технологічних проривів, макроекономічних умов, швидкості впровадження та, звичайно, дефіцитності. Жодна одна модель не охоплює всі ці аспекти. Високорозвинені інвестори розглядають Stock-to-Flow як корисний інструмент для аналізу, але ніколи не сприймають її як кристальну кулю.

Часті запитання

Чи надійно модель S2F передбачає ціну Біткоїна?
Модель демонструє історичну кореляцію навколо подій «подвійного скорочення», але пропустила прогнози в інших циклах. Її точність зміцнюється, але з часом знижується через зміну ринкових динамік.

Як «подвійні скорочення» впливають на коефіцієнт S2F?
Зменшують нагороду за майнінг удвічі, зменшуючи щорічний потік пропозиції. Це математично підвищує коефіцієнт S2F, потенційно сигналізуючи про більшу дефіцитність — хоча реальний вплив на ціну залежить від попиту.

Чи варто орієнтуватися виключно на модель S2F при інвестиціях у Біткоїн?
Ні. Використовуйте S2F як один із контекстів, а не як єдине джерело переконань. Поєднуйте його з технічним аналізом, он-чейн-даними, моніторингом регуляторних новин і фундаментальним аналізом для збалансованої стратегії.