Поза межами хайпу: аналіз моделі "акція до потоку" Bitcoin та її справжньої передбачувальної сили

Рівняння дефіциту, яке розділило криптоспільноту

З моменту появи Bitcoin у 2009 році як першого децентралізованого цифрового активу, інвестори навмисно шукали надійну модель оцінки. Представляємо модель Stock-to-Flow (S2F) — методологію, запозичену з аналізу дорогоцінних металів, яка намагається кількісно оцінити цінність Bitcoin через його показники дефіциту. Ідея досить проста: поділіть загальний обіг Bitcoin на річний рівень нової емісії, і отримаєте співвідношення, яке нібито прогнозує рух цін. Однак цей елегантно простий підхід викликав гарячі дискусії серед провідних гравців галузі — від співзасновника Ethereum Віталіка Бутеріна, який назвав його «шкідливим», до досвідчених трейдерів, таких як Алекс Крюгер, які називають логіку «нелогічною».

Розуміння механіки: як насправді працює Stock-to-Flow

У своїй основі модель stock to flow базується на двох фундаментальних концепціях. «Запас» (stock) — це загальна кількість Bitcoin у обігу, тоді як «потік» (flow) — це швидкість, з якою нові монети потрапляють на ринок щороку. Аналізуючи це співвідношення, прихильники стверджують, що фіксований ліміт Bitcoin у 21 мільйон створює все більш дефіцитний актив із розвитком мережі.

Події «поділу навпіл» (halving) — що відбуваються приблизно кожні чотири роки — зменшують нагороду за майнінг удвічі, безпосередньо знижуючи компонент потоку. Цей механізм теоретично збільшує співвідношення stock to flow з часом. Коли PlanB, головний архітектор моделі, прогнозував, що Bitcoin може досягти $55 000 близько 2024 року і потенційно виросте до $1 мільйона до кінця 2025 року, ці прогнози базувалися саме на цій логіці дефіциту.

Привабливість моделі полягає у її історичній кореляції з циклами цін Bitcoin. Під час попередніх періодів «поділу навпіл» ціна Bitcoin справді демонструвала сильний зростаючий імпульс, що додавало їй довіри. Однак історична відповідність не гарантує майбутніх результатів — важливий нюанс, який часто ігнорується у неформальних обговореннях ринку.

Структурні слабкості, які ніхто не хоче визнавати

Реальна обмеженість підходу stock to flow проявляється при аналізі його сліпих зон. Модель розглядає Bitcoin так, ніби дефіцит є єдиним драйвером його цінності, подібно до золота або срібла. Це припущення руйнується під час критики.

Зовнішні ринкові фактори: ціна Bitcoin реагує на регуляторні оголошення, макроекономічні зміни, технологічні оновлення, такі як Lightning Network, та патерни інституційного прийняття — фактори, яких зовсім немає у S2F. Коли уряди сигналізують про репресії щодо майнінгу або криптовалюти стикаються з ширшими ринковими викликами, ніякий рівень дефіциту не запобігає падінню цін.

Переглиблене уявлення про попит: модель припускає, що зменшення пропозиції автоматично підвищує попит. Однак попит сам по собі дуже мінливий. Корисність Bitcoin постійно еволюціонує — від чистого збереження вартості до програмованих шарів і платіжної інфраструктури. S2F не враховує, як ці розширення корисності можуть змінити інвестиційну тезу незалежно від показників дефіциту.

Короткострокова неспроможність прогнозів: критики, такі як Корі Кліпстен із Swan Bitcoin, зазначають, що неточність моделі у короткостроковій перспективі робить її безцінною для трейдерів. Хоча довгострокові інвестори можуть знаходити заспокоєння у її дефіцитній історії, активні трейдери потребують інструментів із тактичною точністю. S2F не дає такого переваги для внутрішньоциклових позицій.

Експертні погляди: розділений дім

Позиція крипто-спільноти щодо stock-to-flow виявляє фундаментальні розбіжності у поглядах на оцінку Bitcoin.

Адам Бек, CEO Blockstream і один із перших прихильників Bitcoin, вважає цю модель цілком обґрунтованою історичною кривою — корисним орієнтиром, а не оракулом. Він визнає, що дефіцит, викликаний «поділом навпіл», логічно підтримує зростання цін у ізоляції.

Навпаки, Ніко Кордейро з Strix Leviathan повністю критикує базові припущення моделі, стверджуючи, що один лише дефіцит не може пояснити ціну Bitcoin без урахування траєкторій прийняття та макроекономічних контекстів. Ця група вважає модель надто спрощеною.

Публічна критика Віталіка Бутеріна має особливе значення — його закиди щодо «дійсно поганого вигляду» цієї рамки сигналізують, що навіть у колах криптоінтелекту, консенсус щодо підходу S2F розколовся.

Створення збалансованої інвестиційної стратегії навколо S2F

Для інвесторів, що розглядають майбутнє Bitcoin, модель stock to flow найкраще працює як один із інструментів у диверсифікованому арсеналі аналізу, а не як єдиний оракул. Ось кілька рекомендацій для більш надійної стратегії:

Інтегруйте кілька таймфреймів: використовуйте S2F для довгострокових макрооглядів дефіцитних трендів, але доповнюйте їх технічними індикаторами та аналізом настроїв для проміжних позицій. Враховуйте, що модель відображає довгострокову динаміку пропозиції, але повністю ігнорує короткострокові драйвери волатильності.

Слідкуйте за зовнішніми каталізаторами: відстежуйте регуляторні новини, технологічні прориви (зокрема масштабувальні рішення) та макроекономічні індикатори. Створюйте сценарії, де ціновий шлях Bitcoin відхилятиметься від прогнозів S2F через зростання ролі цих зовнішніх факторів.

Перевіряйте історичні кореляції особисто: замість прийняття історичної точності S2F на віру, аналізуйте фактичні помилки прогнозів. Bitcoin не завжди підтримував прогнози у недавніх циклах; розуміння причин формує необхідний скептицизм щодо екстраполяції історичних моделей.

Розподіляйте позиції відповідно: якщо враховуєте S2F у портфельній стратегії, зважайте їх поряд із традиційними фундаментальними метриками. Ринкова капіталізація Bitcoin, обсяги транзакцій у мережі та зростання інституційного зберігання — це додаткові оцінювальні перспективи.

Випадковий фактор «поділу навпіл»: що насправді відбувається з ціною, коли нагорода за майнінг зменшується

Події «поділу навпіл» дійсно зменшують новий обсяг пропозиції математично. Питання не в тому, чи зменшується потік — він об’єктивно зменшується. Питання у тому, чи ціни на ринку враховують розширення дефіциту однаково у всіх циклах.

Історично ціна Bitcoin зростала протягом 12-18 місяців після «поділу навпіл», підтримуючи ідею S2F. Однак масштаб цих рухів був дуже різним, і час початку ралі не завжди збігався з прогнозами моделі. Зовнішні фактори — психологія бичачого ринку, хвилі інституційного накопичення або регуляторна ясність — здається, більш впливають на ефект «поділу навпіл», ніж співвідношення stock to flow.

Це спостереження не спростовує модель повністю; воно лише демонструє, що «поділ навпіл» — необхідна, але недостатня умова для зростання цін.

Заключна думка: корисність перевищує дефіцит

Майбутня релевантність моделі stock-to-flow залежить від того, чи залишатиметься цінність Bitcoin чисто дефіцитною або ж еволюціонуватиме у гібридну модель із урахуванням корисності та мережевих ефектів.

Якщо Bitcoin переважно функціонує як цифрове збереження вартості, подібно до дорогоцінних металів, показники дефіциту збережуть свою аналітичну силу. Якщо ж цінність Bitcoin дедалі більше визначатиметься його роллю як програмованих грошей, інфраструктури розрахунків або заставного шару, моделі, що зосереджуються лише на механіці пропозиції, стануть неактуальними.

Поки що, досвідчені інвестори мають поважати внесок моделі stock to flow у аналіз дефіциту, але зберігати здоровий скептицизм щодо її прогнозної точності. Реальний ціновий рух Bitcoin визначатиметься складною взаємодією технологічного розвитку, регуляторних рамок, макроекономічних умов і, так — дефіциту. Але один лише дефіцит — це неповна історія у таких динамічних і багатогранних ринках, як криптовалюти.