Інвестиційні рішення: розуміння ВЧП та ВДП як додаткових інструментів

Коли інвестор стикається з кількома можливостями інвестування, виникає фундаментальне питання: яка найкраща методика оцінки того, чи принесе проект реальні прибутки? Дві фінансові метрики домінують у цьому аналізі: Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR). Однак ці показники можуть подавати суперечливі сигнали, викликаючи плутанину навіть серед досвідчених фахівців. Цей посібник детально розглядає, як працюють обидва інструменти, їхні внутрішні обмеження та коли довіряти кожному з них.

Чиста приведена вартість (VAN): Визначення та основний механізм

VAN представляє собою поточну цінність усіх майбутніх грошових потоків, які генерує інвестиція, дисконтуваних за ставкою, що відображає альтернативну вартість капіталу. За своєю суттю, він відповідає на питання: скільки додаткової вартості приносить цей проект у сучасних грошах?

Розрахунок VAN вимагає проєктування очікуваних грошових потоків (дохід, операційні витрати, податки) протягом життєвого циклу проекту, вибору відповідної ставки дисконту, а потім дисконтування кожного майбутнього потоку до сьогодення. Сума цих поточних значень, мінус початкові інвестиції, і є VAN.

Позитивний результат свідчить, що інвестиція приносить більше вартості, ніж коштує, тоді як негативний VAN вказує на потенційні економічні збитки. Ця метрика широко використовується, оскільки дає конкретний грошовий результат, полегшуючи порівняння між різними інвестиційними опціями.

Формула VAN: компоненти та практичне застосування

Математична структура розрахунку така:

VAN = (FC₁ / ((1 + r)¹ + )FC₂ / )(1 + r)² + … + (FCₙ / ((1 + r)ⁿ - Початкові інвестиції

Де:

• FC — прогнозовані грошові потоки в кожному періоді
• r — застосовувана ставка дисконту
• n — кількість періодів проєктування

Важливо розуміти, що як грошові потоки, так і ставка дисконту — це оцінки, що залежать від інвестора, що вводить елемент суб’єктивності у аналіз.

Практичні сценарії: позитивний VAN проти негативного VAN

) Випадок 1: підтверджена рентабельність

Компанія оцінює інвестування $10,000 у проект, який генерує $4,000 щороку протягом п’яти років, із ставкою дисконту 10%.

Обчислюємо поточну цінність кожного потоку:

• Рік 1: $3,636.36
• Рік 2: $3,305.79
• Рік 3: $3,005.26
• Рік 4: $2,732.06
• Рік 5: $2,483.02

VAN = $15,162.49 - $10,000 = $2,162.49

Позитивний результат підтверджує рентабельність інвестиції.

) Випадок 2: недостатня рентабельність

Інвестиція $5,000 у депозитний сертифікат обіцяє $6,000 через три роки, з річною доходністю 8%.

Поточна вартість майбутнього потоку: $6,000 / (1.08(³ = $4,774.84

VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

Негативний результат свідчить, що інвестиція не компенсує достатньо початковий капітал.

Вибір ставки дисконту: головне завдання VAN

Ставка дисконту — найважливіший і найспірніший фактор у розрахунку VAN. Існує кілька підходів до її визначення:

Альтернативна вартість: порівнює потенційний дохід із ризиковими альтернативами. Якщо проект має більший ризик, ставка має бути вищою.

Безризикова ставка: використовує доходність безризикових активів )державних облігацій) як мінімальний орієнтир.

Секторний аналіз: досліджує стандартні ставки дисконту, застосовувані в конкретній галузі.

Досвід інвестора: інтуїція та накопичений досвід також впливають на вибір, особливо при обмеженій історії даних.

Обмеження Чистої приведеної вартості

Попри популярність, VAN має суттєві вразливості:

Попри ці обмеження, VAN залишається домінуючим інструментом у бізнес-практиці через свою простоту та вираження у конкретних грошових одиницях. Однак його слід доповнювати іншими показниками для комплексної оцінки.

Внутрішня норма доходності ###TIR###: прихований рівень прибутковості проекту

Якщо VAN відповідає «скільки цінності ми створюємо у абсолютних цифрах», то TIR відповідає «який відсоток доходу генерує інвестиція». Математично, TIR — це ставка дисконту, при якій VAN дорівнює нулю. Вона виражається у відсотках і порівнюється з орієнтовною ставкою (як ставка ринкових відсотків) для визначення доцільності.

Якщо TIR > ставка, проект є прибутковим. Якщо TIR < ставка, ні. Ця метрика особливо корисна для порівняння проектів різної величини, оскільки дає відносний рівень доходу.

Внутрішні слабкості TIR

TIR також має критичні обмеження, що зменшують її надійність:

Попри недоліки, TIR цінна для проектів із однорідними потоками без значних перерв. Її перевага — у простоті передачі показника рентабельності.

Конфлікти між VAN і TIR: коли вони розходяться?

Зазвичай проект має більший VAN, але меншу TIR, ніж інший. Це трапляється, коли:

• Волатильність грошових потоків висока
• Висока ставка дисконту для VAN
• Проекти мають різний термін служби
• Значно різняться патерни потоків у часі

При такій ситуації рекомендується:

1. Перевірити припущення щодо ставки дисконту
2. Переконатися у точності прогнозів потоків
3. Врахувати специфіку ризику кожного проекту
4. Коригувати ставку дисконту для точнішого відображення ризиків

Якщо розбіжності зберігаються, зазвичай VAN вважається більш надійним, оскільки базується на абсолютних значеннях і менше залежить від припущень щодо реінвестицій.

Інтегрована стратегія оцінки: поєднання VAN і TIR

Оптимальна практика — не обирати між VAN і TIR, а використовувати їх разом. VAN дає економічну цінність проекту у абсолютних цифрах, тоді як TIR — відносний рівень доходу. Це дає двовимірну перспективу:

• Позитивний VAN + висока TIR: обидва показники підтверджують доцільність
• Позитивний VAN + низька TIR: проект створює цінність, але з помірним доходом
• Негативний VAN + низька TIR: обидва сигналізують про відмову
• Негативний VAN + висока TIR: суперечливий сигнал, що потребує глибшого аналізу

Доцільно доповнювати цю оцінку показниками ROI (Рентабельність), періодом окупності (Payback), індексом рентабельності та середньозваженою вартістю капіталу (WACC).

Рекомендації інвесторам: більше, ніж просто цифри

Інвестори мають усвідомлювати, що VAN і TIR — це інструменти, а не абсолютна істина. Їхня надійність залежить від:

• Якості прогнозів потоків
• Точності оцінки ставки дисконту
• Чіткого розуміння систематичних ризиків проекту
• Відповідності фінансових цілей
• Диверсифікації портфеля

Обґрунтована оцінка поєднує ці фінансові показники із якісними факторами: макроекономічним контекстом, операційною життєздатністю, управлінським потенціалом і рівнем ризику, що приймається.

Часті запитання

Які додаткові фінансові показники слід враховувати?
ROI, період окупності, індекс рентабельності (IR) та середньозважена вартість капіталу (WACC) дають додаткові перспективи щодо фінансової життєздатності.

Чому не слід покладатися лише на один показник?
Кожен показник відображає різний аспект ефективності. VAN — абсолютну цінність; TIR — відносну доходність. Разом вони забезпечують цілісне розуміння.

Як впливає неправильна ставка дисконту?
Занизька ставка недооцінює проекти, що справді мають цінність (VAN фальшиво негативний). Завищена — перебільшує цінність проектів із середнім рівнем ризику (VAN фальшиво позитивний).

Який проект обрати при розбіжності показників?
Найкраще орієнтуватися на VAN як на основний індикатор, але глибоко досліджувати причини розбіжностей перед інвестуванням.