Долар США входить у період ослаблення, очікування інфляції переосмислюють глобальний розподіл активів

Американський індекс інфляції викликав сумніви, що зникли, сприяючи змінам у політиці, а м’яка позиція Федеральної резервної системи (ФРС) спричинила кілька днів падіння долара (DXY). Ринок переживає чергову хвилю переоцінки активів, логіка інвесторів щодо розподілу активів змінюється з оборонної на наступальну, а тенденція долара також стає більш диференційованою.

Як м’які очікування щодо відсоткових ставок переписують історію долара

Рішення ФРС 10 грудня знизити ставку здається звичайним — зниження на 25 базисних пунктів відповідає очікуванням, але висловлювання Джерома Пауелла на прес-конференції натякнули, що політичний простір вже вичерпаний. Індекс долара знизився до 98.313, з початку року втратив понад 9.38%, досягнувши недавнього мінімуму. Ключовим фактором цього повороту стала уява ринку щодо майбутнього курсу відсоткових ставок — інвестори вважають, що у 2025 році очікується дворазове або більше зниження ставок, що ставить під сумнів консервативний прогноз ФРС (лише одне зниження).

Стратег UBS з валютних ринків Василі Серебряков зазначає, що основною причиною тиску на долар є диференціація у політичних очікуваннях. Порівняно з Австралією, Канадою та Європейським центральним банком, які переходять до більш яструбової позиції, ФРС зберігає м’який курс, і ця несинхронність постійно зменшує привабливість долара. Крім того, з 12 грудня ФРС почала купувати короткострокові державні облігації на суму 400 мільярдів доларів, що ще більше послаблює роль долара як активу-укриття.

Перерозподіл активів на тлі девальвації долара

Слабкість долара змінює глобальні розподіли активів. Технологічні та високоростучі акції відновлюються через зниження курсу долара, що підвищує конкурентоспроможність експорту і знижує вартість фінансування, а індекс S&P 500 технологічного сектору за рік виріс більш ніж на 20%. Дослідження JPMorgan показують, що кожне зниження долара на 1% збільшує прибутки технологічних компаній на 5 базисних пунктів, що особливо вигідно для транснаціональних корпорацій.

Золото демонструє найкращі результати — зростання на 47% за рік, перевищивши ціну у 4200 доларів за унцію, встановивши новий історичний максимум. Постійні покупки центральних банків (Китай, Індія) та прискорення потоків ETF ще більше підсилюють привабливість золота як захисту від інфляції. Політичне покращення індексу інфляції в США сприяє зростанню попиту на золото як активу-укриттю, що також відображає побоювання щодо довгострокової купівельної спроможності.

Ринки нових країн отримують найбільшу вигоду від слабкості долара. Індекс MSCI для ринків нових країн виріс на 23% за рік, а фондові ринки Південної Кореї та Півдня Африки отримали підтримку через сильний прибуток місцевих компаній і падіння долара. Дослідження Goldman Sachs показують, що слабкість долара сприяє потокам капіталу у боргові та фондові ринки нових країн, зростанням валют, таких як реаль бразильського реалу.

Однак ця хвиля переоцінки активів має і потенційні ризики. Зниження долара підвищує ціни на нафту та інші товари (зростання приблизно на 10%), що знову підпалює побоювання щодо інфляції; надмірне активізування американського ринку може посилити волатильність високоризикових активів і спричинити корекцію.

Чи є слабкість долара кінцем чи лише проміжним етапом?

Хоча короткостроковий тренд на ослаблення очевидний, долар не обов’язково рухається у односторонньому напрямку. Важливим фактором стануть майбутні економічні дані — звіт CPI за грудень і дані по зайнятості стануть вирішальними для напрямку долара. Якщо дані перевищать очікування (наприклад, значне зростання кількості зайнятих), внутрішні розбіжності у політиці ФРС (у цій зустрічі 3 члени виступили проти зниження ставки) можуть перетворитися на сигнал до зміни курсу, і DXY може повернутися до рівня 100.

Економіст Jefferies Мохіт Кумар вважає, що ймовірність наступного зниження ставки становить лише 50/50, і результати ринку праці будуть визначальними для очікувань. Поточна реакція ринку може бути надмірною щодо сигналів з ринку праці. Крім того, зростання фіскального дефіциту США і ризик урядового шатдауну (з листопада) можуть тимчасово підтримати статус активу-укриття долара.

Опитування Reuters показує, що 73% аналітиків очікують подальшого ослаблення долара до кінця року, але протилежні голоси зростають — якщо дані CPI за грудень виявляться несподівано високими, ринок може швидко переоцінити ситуацію.

Рекомендації щодо інвестицій у період волатильності

Зараз ринок перебуває на критичному етапі переформатування монетарної політики. Ймовірність подальшого ослаблення долара у короткостроковій перспективі вища, але довгостроковий тренд залежить від глибини економічної рецесії. Інвесторам слід диверсифікувати портфелі, збільшити частки нерезиденських валют і золота, а також уникати надмірного кредитного левериджу, щоб бути готовими до можливих змін ритму ринку і переоцінки індексу інфляції США.