Коли альткоїни втрачають консенсус, надприбутки можуть ховатися у ігнорованих «руїнах інновацій»

Написано: Squid

Редагування: AididiaoJP, Foresight News

Перша частина: Як зараз налаштовані ринкові настрої?

«Що найбільше вас захоплює у криптовалютах?»

«В яких сферах ви інвестуєте?»

Під час конференцій я завжди ставлю ці питання венчурним інвесторам і колегам з хедж-фондів. Вони зазвичай мають наймакроскопічніше уявлення про тенденції галузі. Але на конференції Breakpoint у грудні минулого року відповіді були не надто оптимістичними.

Більшість відповідей зосереджені на загальноприйнятих трендах ринку:

Наприклад, «стейблкоїни», «безстрокові контракти», «прогнозні ринки», «активи реального світу (RWA)», «цифрові банки».

Також є відповіді, що викликають глибші сумніви:

Наприклад, «немає чого захоплюватися», «некриптовалютний бізнес використовує базову інфраструктуру блокчейну», «тимчасово спостерігаємо і чекаємо».

Загалом, ставки схоже, більше орієнтовані на «зрілість» галузі, ніж на «інновації». За цими діалогами відчувається поширений настрій нігілізму.

Цей настрій, хоча й не озвучений відкрито, більшість відчуває. Він виникає через безліч шахрайств, запуск проектів з низькою ліквідністю і високою оцінкою, спекуляції на біржах і маркетинг KOL. Це відображення поточного стану галузі, але не може передбачити майбутнє; навпаки, можливо, що майбутнє вже не буде продовженням сьогодення.

Зробити ставку на зрілі тренди або сфери з чітким PMF (потенціал продукту і ринку) — це, по суті, підсвідомий «захисний механізм», корінь якого — цей нігілізм. Учасники прагнуть уникнути найгірших аспектів галузі, і в умовах загальної слабкості токенів не бажають ризикувати заради інновацій.

Я вважаю, що до 2026 року ці напрямки не стануть хорошими варіантами для ліквідних торгів.

Проблема в тому, що ефективність ринку залишається низькою, і ця неефективність підтримує ціни багатьох альткоїнів. Зрілість галузі означає, що ціни повернуться до базової вартості — фактично, більшість токенів у короткостроковій і середньостроковій перспективі знизяться. Якщо не відкриваєш короткі позиції, важко знайти інвестиційні можливості, базовані на фундаменті.

Торгівля за трендом у сферах з вже підтвердженим PMF — це логічний підхід, але на ринку з низькою ліквідністю це важко реалізувати через проблему «протилежного вибору». Більшість часу, купуючи токени з популярних трендів, ви купуєте або низькоякісні копії, або входите на високих оцінках.

Наприклад: ви кажете, що у 2025 році прогнозуєте успіх прогнозних ринків? А який саме токен ви купили?

Друга частина: У чому справжня цінність криптовалют?

Зрілість галузі означає перехід до цінування за фундаментальними показниками. Але це відкриває ключову проблему: масштаб фундаменту занизький і не може підтримати поточні оцінки, а також не здатен рухати ринок.

Тоді що ж насправді рухає цінами токенів? Нижче наведена приблизна класифікація ринкової капіталізації криптовалют за категоріями активів з урахуванням коригувань для більш наочного пояснення:

Зроблено дві основні корекції:

Застосовано 75% знижки до загального сегменту Layer 1

Застосовано 50% знижки до сегменту застосунків

Це відображає думку: у цих двох великих категоріях активів значна частина не має достатнього фундаменту для підтримки поточних оцінок.

Після коригування особливо виділяються два моменти:

1. Розмір ринку не підтримує масштабних нарративів

Незважаючи на увагу до рівня застосунків, реальний розмір ринку все ще дуже малий. Минулого року загальні збори на блокчейні склали близько 10 мільярдів доларів, і не всі ці доходи належать власникам токенів. У глобальному масштабі ця цифра мізерна. Навіть можна сказати, що загальна оцінка екосистеми застосунків на блокчейні перед коригуванням була меншою за одну службу доставки — DoorDash.

2. Навіть після падіння, спекулятивна премія все ще домінує у оцінках альткоїнів

Більш глибоко:

Фундаментальні показники

Фундаментальні показники визначають цінову нижню межу. Для більшості токенів ця межа значно нижча за поточну ціну. Навіть за нинішніх оцінок, більшість ринкової капіталізації токенів зумовлена спекулятивною премією — вартістю, яку надають очікування швидкої перепродажу за вищою ціною. Ця премія тісно пов’язана з коливаннями ринку і з часом природно зменшується. Чим зріліша сфера, тим менше простору для спекуляцій.

Ця ситуація навряд чи зміниться у короткостроковій перспективі. Тому, коли спекулятивна премія зменшиться, більшість існуючих альткоїнів буде показувати слабший результат, ніж Біткоїн. Чим швидше галузь стане зрілішою, тим швидше цей процес посилиться.

Layer 1

Layer 1 залишається важливою категорією, але правила гри вже змінилися. Найуспішніші публічні ланцюги, ймовірно, вже з’явилися. Мінімальні покращення продуктивності вже не здатні змінити ефект мережі, який сформувався через ліквідність, екосистему розробників і канали розповсюдження. Нові універсальні публічні ланцюги вже не отримають таких же премій, як у минулому циклі. А застосунки, орієнтовані на конкретні сфери, будуть оцінюватися за відповідними «продуктовими» метриками.

Дохід і застосунки

«Зосередженість на доходах» — правильний напрямок, але в криптоіндустрії його часто неправильно розуміють. Люди говорять про мультиплікатори доходів, але справжніх довгострокових конкурентних переваг у криптовалютних бізнесах небагато. Багато доходів отримуються через стимули, а грошові потоки завжди були вразливими. Навіть якщо бізнес сильний і грошовий потік стабільний, не завжди зрозуміло, чи зможе токен ефективно захопити цю частку вартості. Низький мультиплікатор не означає, що це хороша інвестиція.

Застосунки залишаються найбільш перспективною категорією у довгостроковій перспективі, але вирішення проблем потребує часу. З точки зору ліквідних інвестицій, тут приховано багато можливостей, але часовий горизонт може бути довшим, ніж очікує ринок.

«Люди завжди переоцінюють короткострокові зміни і недооцінюють довгострокові трансформації.» — Амара Дель

Основний висновок залишається незмінним: незалежно від привабливості доходних історій і кількості капіталу, що вкладається у зрілість галузі, спекуляція залишається головним драйвером ринкової капіталізації. Поки фундаментальні показники не досягнуть достатнього масштабу, оцінки будуть визначатися очікуваннями, а не грошовими потоками.

Третя частина: Які напрямки торгівлі варто стежити у 2026 році

У будь-якому активі або ринку спекулятивна премія з часом зменшується. Це вже давно відомий сценарій у криптовалютному світі — AI-агенти, ранній DeFi, NFT проходили через такі цикли.

Спекуляція завжди спрямована на ті сфери, де ще не визначено чітко оцінки, нарративи ще формуються, а ринковий масштаб — невизначений (безмежний потенціал).

Одним словом: інвестуйте у інновації.

Найімовірніше, у 2026 році активи, що привернуть спекулятивний інтерес, матимуть такі характеристики:

Можливість створювати нові активи або ринки безпосередньо на ланцюгу

Можливість отримати «валютну премію»

Невизначеність оцінки через новизну або невизначеність у належності грошових потоків (це також важлива причина для валютної премії)

Наявність певних бар’єрів: технічних, когнітивних або доступу (важко арбітражувати + розподілити більш вигідно)

Відповідність глобальним трендам — необмежений ринок

Ці умови затримують появу ефективності ринку і подовжують період неправильних цін, залишаючи простір для спекуляцій.

Конкретні тренди і проєкти, на які варто звернути увагу:

1. uPOW (практичний доказ роботи)

uPOW переводить видобуток з простого інфляційного у виробництво з реальним застосуванням, перетворюючи «видобуток для розподілу» у «збільшення цінності активів». Це напрямок давно обговорюється, і зараз базові технології наближаються до реалізації. Проєкт uPOW новий і важко оцінити його цінність, але він уособлює новий клас продуктивних активів і має потенціал отримати валютну премію. Зараз зосереджені на двох:

@nockchain: ранній проєкт, потребує часу для розвитку, відповідає цій тематиці, виграє від застосування нульових знань і приватності

@ambient_xyz: на етапі приватного передпродажу, очікується запуск цього року. Має сильний киберпанковий стиль, використовує POW для забезпечення обчислювальної потужності для великих мовних моделей.

2. Токени власності

«Епоха кодування атмосфери» вже настала. Малі команди створюють короткострокові MVP у вузьких сферах, і деякі з них перетворюються у справжні компанії. Легкий процес фінансування і зростання токенів залишаються цінними. Основна проблема таких токенів — це право вимагати частку бізнес-вартості, але вже існує кілька механізмів для її вирішення. Можливості є як у самих токенів, так і у платформ для їх запуску. Зверніть увагу на двох:

@MetaDAOProject: вже неодноразово рекомендувався, чіткий лідер у цій сфері

@StreetFDN: більш ранній етап, орієнтований на обслуговування офлайн-стартапів

3. Децентралізоване навчання і ринок обчислювальних ресурсів

Децентралізоване навчання залишається одним із найперспективніших напрямків у AI x Crypto, хоча запуск просувається повільніше за очікування. Уже видно, що провідні команди починають тестування, і сподіваємося, що цього року проєкти запустяться повністю. Крім токенів проєктів, вони, ймовірно, сприятимуть створенню підсистем і екосистем токенів на їхній основі. Можливості для ліквідності, можливо, саме там, хоча й ціни на токени можуть зростати. Провідні команди:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. Соціальні метавсесвіти

Цифровий простір для соціалізації постійно еволюціонує. Пошук ідеального співвідношення продукту і ринку все ще складний, але експерименти тривають. Очікується, що цього року галузь продовжить тестувати і помилятися. Можливо, ще не з’явилися явні лідери, тому слід залишатися в увазі:

@zora: демонструє високу стійкість, має великий потенціал для синергії між творцями і токенами контенту

@trendsdotfun: проєкт екосистеми Solana, орієнтований на Азіатсько-Тихоокеанський регіон, ще не отримав широкого визнання

@tryfumo: включений через те, що доводить — здатність до виконання сама по собі є захисним механізмом

@ShagaLabs: напрямок даних метавсесвітів — очікується появу ще багатьох подібних проєктів

5. Solana: @solana ($SOL)

Універсальні публічні ланцюги вже зрілі. З посиленням мережевих ефектів важливість технічних покращень зменшується порівняно з поточною ліквідністю, екосистемою розробників і каналами розповсюдження. Переможці, ймовірно, вже визначені.

Solana має потужну основну екосистему, яка має довгострокове бачення для розробників і капіталу, а також надійний дорожній план для подальшого розширення. Наступний раунд спекуляцій відбудеться на базі вже існуючої інфраструктури. Незалежно від конкретної нарративу, Solana вже структурно готова до прийому великої кількості таких активностей.

Я вважаю, що менш перспективні сфери — це роботи і мем-коіни.

Підсумки

Нігілізм — це не прорив, а реакція запізнілого емоційного стану на цінові рухи, симптом проблем галузі, а не передбачення майбутнього.

Коли настрої низькі, капітал повертається до «зрілі торгівлі» і нарративів консенсусу, щоб уникнути ризиків. Але у криптовалюті, як і в інших галузях, захист не дає надприбутків.

Галузь залишається у структурі «передфундаментального» стану, де ціноутворення домінує спекулятивний капітал, а не грошові потоки. Перехід до більшої зрілості відбуватиметься повільніше, ніж уявляють.

Спекулятивні бульбашки завжди слідують за інноваціями. Вірте в інновації, експериментуйте з новими застосунками, спілкуйтеся з розробниками, робіть ставки на інновації.