Внутрішні розбіжності Федеральної резервної системи залишають долар у вузькому торговому діапазоні — що далі?

Останні протоколи Федеральної резервної системи розкривають фрагментацію комітету щодо стратегії зниження ставок, створюючи невизначену перспективу для грошово-кредитної політики 2026 року. Ця внутрішня суперечність має глибокі наслідки для позиціонування USD, ймовірно, утримуючи валюту в обмеженому діапазоні, оскільки інвестори орієнтуються на суперечливі сигнали політики.

Розкол голосування, що все змінив

Коли ФРС знизила ставки на 25 базисних пунктів у грудні — третє поспіль зниження — головна новина приховувала глибші напруженості. Голосування розділилося 9-3, але ця цифра приховує справжню фрагментацію: ще шість посадовців відкрито виступили проти цього кроку, стверджуючи, що ставки слід тримати в діапазоні 3.75%-4%. Губернатор Стівен Міран наполягав на більш різкому зниженні — на 50 базисних пунктів, тоді як президент Чиказького ФРС Остен Гулсбі та президент ФРС Канзас-Сіті Джеф Шмід закликали взагалі не знижувати ставки.

Протоколи, опубліковані 30 грудня (охоплюючи засідання FOMC 9-10 грудня), чітко зафіксували ці розломи. Один з уривків був особливо показовим: «Міноритарна частина учасників, які підтримували зниження політичних ставок на цьому засіданні, зазначила, що рішення було ретельно зважене, або що вони могли підтримати залишення цільового діапазону без змін.»

Навіть серед прихильників зниження ставок існували скептики. Ця надзвичайно тонка згода — що можна описати як 3 поділені на 12, враховуючи весь спектр dissenting views — свідчить про вирішливий вплив голови ФРС Джерома Пауелла. Стівен Стенлі з Santander US Capital Markets зазначив: «Комітет міг легко обрати будь-який бік, і остаточне рішення FOMC щодо пом’якшення політики явно показує, що голова Пауелл наполягав на зниженні ставки.»

Основна дилема: безробіття проти інфляції

Розбіжність зводиться до одного фундаментального питання: що загрожує економіці США більше — погіршення ринку праці чи затяжна інфляція?

Миротворці вказували на зростання безробіття у листопаді до 4.6% (найвищий рівень з 2021) як на підставу для страхових знижок. У протоколах зазначено: «Більшість учасників вважали, що перехід до більш нейтральної політики допоможе захиститися від можливого різкого погіршення умов на ринку праці.»

Голуби відповідали побоюваннями щодо інфляції. У протоколах зафіксовано їхню точку зору: «Деякі учасники відзначили ризик збереження високої інфляції і вказали, що подальше зниження ставок у контексті поточно високих показників інфляції може бути неправильно зрозуміле ринками як ослаблення зобов’язань політиків до досягнення цілі 2% інфляції.»

Пауелл намагався пройти цю тонку межу на прес-конференції, стверджуючи, що ФРС «зробила достатньо заходів через зниження ставок, щоб запобігти серйозному погіршенню умов на ринку праці, зберігаючи ставки на достатньо високому рівні для подальшого стримування інфляції.» Ринок не був переконаний. Ймовірність зниження ставок у січні 2026 знизилася до всього 15% після публікації протоколів — різке зниження порівняно з попередніми очікуваннями.

Що насправді чекає 2026?

Медіана прогнозу ФРС показує лише одне зниження на 25 базисних пунктів у наступному році. Але індивідуальні прогнози розкидані по більш широкому діапазону. Очікування ринку ще більш розбіжні, інвестори закладають щонайменше два зниження у 2026.

Цей розрив між офіційним керівництвом і ринковими очікуваннями відображає внутрішню невизначеність. Нові дані, що з’являться у найближчі тижні — статистика по ринку праці, показники CPI, звіти про зайнятість — ймовірно, визначать, чи ознаменує зниження у грудні кінець циклу пом’якшення або ж це буде лише пауза. У протоколах чітко зазначено: «Деякі учасники, які підтримують або можуть підтримати збереження ставок без змін, вважають, що велика кількість даних про ринок праці та інфляцію, що буде оприлюднена у найближчі кілька засідань, допоможе визначити, чи потрібно знижувати ставки.»

Нова реальність долара: коливання в межах діапазону

Ця фрагментована перспектива ФРС має очевидні валютні наслідки. Долар США не може стабільно падати (опірні dissenters запобігають dovish rout) або різко зростати (з початком циклу зниження ставок, незважаючи на розбіжності). Замість цього, долар стикається з тривалим періодом торгів у межах діапазону, коливаючись між суперечливими сценаріями ризику рецесії та загрози інфляції, доки один із них не переможе на основі даних.

Під час азійської торгівлі 31 грудня індекс долара США відображав цю застряглу позицію, коливаючись щільно навколо 98.20. О 9:36 за GMT+8 він становив 98.22 — класичне вираження динаміки «обмеженого дна, зафіксованого верху», що домінує у короткострокових очікуваннях. Поки консенсус ФРС не стане ясним, трейдерам долара слід очікувати подальшої волатильності у межах визначених діапазонів, а не напрямних проривів.