Гігантські збитки у розмірі 12,4 мільярда доларів: ризик виживання Strategy у епоху біткоїнських азартних ігор та спотових ETF

Коли ціна біткоїна у початку лютого 2026 року опустилася нижче 63 000 доларів, фінансові дані за четвертий квартал, опубліковані компанією Strategy (MSTR), засмутило ринок: чистий збиток у розмірі до 124 мільярдів доларів, головним чином через нереалізовані збитки у 174 мільярди доларів, що виникли через оцінку активів у біткоїнах за ринковою вартістю.

Ця компанія, яка колись завдяки моделі «фінансування для купівлі біткоїнів» за рік зросла більш ніж на 3500%, тепер втратила майже 80% своєї історичної максимальної ціни, зафіксованої у листопаді 2024 року.

Основна суть події: масштаб збитків і перевищення витрат

Останній фінансовий звіт Strategy показує, що у четвертому кварталі чистий збиток склав 124 мільярди доларів, причиною чого є нереалізовані збитки у 174 мільярди доларів, що виникли через вимоги бухгалтерського стандарту щодо оцінки активів за ринковою вартістю.

Зараз вартість біткоїнів, якими володіє компанія, становить приблизно 460 мільярдів доларів, а середня ціна придбання — 76 052 долари за один біткоїн. Це важливий показник — вперше з 2023 року ринкова вартість портфеля біткоїнів компанії опустилася нижче за її сумарну вартість витрат. Станом на 6 лютого 2026 року, згідно з даними Gate, ціна біткоїна становила 64 452,2 долара, що приблизно на 15,3% менше за середню вартість Strategy.

Глибокий аналіз: структурні причини величезних збитків

За великими збитками Strategy приховується структурний ризик бізнес-моделі компанії. Основна стратегія полягала у залученні коштів через випуск акцій і облігацій, масовому купівлі біткоїнів і очікуванні зростання цін для отримання прибутку. Ця модель успішно працювала багато років, але тепер стикається з кількома викликами.

Фінансові дані показують, що Strategy володіє понад 713 000 біткоїнів, але середня вартість їхнього придбання становить 76 052 долари. Оскільки ціна біткоїна зараз значно нижча за цю вартість, баланс компанії перебуває у стані «недоактивних активів».

Ще більш тривожно, що компанія має борг у 8,2 мільярди доларів у конвертованих облігаціях. Saylor підкреслює, що у компанії є грошові резерви у розмірі 2,25 мільярда доларів, достатні для покриття відсотків і дивідендів протягом наступних двох років, але без гарантії забезпечення застави.

Глибинні виклики: труднощі моделі фінансування для купівлі біткоїнів у епоху спотових ETF

Бізнес-модель Strategy зараз зазнає безпрецедентних труднощів. З появою спотових ETF на біткоїн, інвестори отримали більш дешевий і прямий доступ до ризикових активів, що послаблює унікальність Strategy.

Раніше вартість компанії майже вдвічі перевищувала вартість її портфеля біткоїнів, але зараз цей преміум майже зник. Тиск з боку конвертованих облігацій зростає: у вересні 2024 року було випущено конвертовані облігації на 1,01 мільярда доларів з ціною конвертації 183,19 долара, і їхні власники можуть скористатися правом викупу у вересні 2027 року. У листопаді 2024 року було випущено 3 мільярди доларів безвідсоткових конвертованих облігацій з ціною конвертації 672,4 долара, які можна викупити у червні 2028 року. Також кілька інших боргових зобов’язань мають терміни викупу у 2028 році.

Аналіз Tiger Research вказує, що 2028 рік стане ключовим моментом для виживання Strategy. Тоді компанія може зіткнутися з приблизно 6,4 мільярда доларів вимог щодо викупу, і якщо вона не зможе залучити нові акції або борги для погашення, їй доведеться масштабно продавати біткоїни.

Вплив на ринок і галузь: поширення кризи довіри

Проблеми Strategy не лише впливають на саму компанію, а й викликають широку критику моделі володіння біткоїнами у корпоративних портфелях. Зараз у світі понад 1 080 мільярдів доларів у біткоїнах належать компаніям, що слідують моделі Strategy, і вони становлять 4,7% від обігу.

За даними Capriole Investments, майже третина публічних компаній, що включили біткоїн до балансу, мають цінові рівні акцій нижчі за вартість їхніх резервів. Настрій на ринку змінюється: коефіцієнт mNAV (відношення ринкової вартості компанії до вартості її біткоїнів) з листопада 2024 року знизився з максимуму 3,9 до приблизно 1,2 — найнижчого рівня з березня 2023 року.

Аналітик Benchmark Co. Mark Palmer зазначає, що у нинішніх умовах увага ринку зосереджена на тому, як компанії зможуть залучати кошти у складних умовах. Загальна тривога полягає у тому, що якщо ціна біткоїна залишиться низькою, більше компаній, що використовують подібну модель, можуть опинитися у схожій ситуації. S&P Global попереджала, що у разі сильного падіння ціни біткоїна під час погашення боргів, компанії можуть бути змушені продавати активи за низькими цінами, що вважається «еквівалентом дефолту» і призведе до реструктуризації боргів.

Перспективи майбутнього: шлях виживання і еволюція ринку

У відповідь на кризу керівництво Strategy намагається зберегти оптимізм. Saylor у телефонній конференції наполягав, що «у нас є президент криптовалют, який прагне зробити США супердержавою біткоїна». Але ринок, здається, цьому не вірить. Phong Le у телефонній конференції зізнався, що якщо ціна біткоїна знизиться на 90%, компанія не зможе погасити борги лише продажем біткоїнів і буде змушена шукати реструктуризацію.

Зі зростанням фінансового тиску компанія почала змінювати свою стратегію залучення капіталу. Нещодавно Strategy підвищила дивідендну ставку на привілейованих акціях до 11,25%, щоб залучити інвесторів. Також компанія продовжує випускати привілейовані акції з назвами STRC, STRF, STRK і STRD для фінансування купівлі біткоїнів. Однак, чи будуть ці заходи ефективними, залишається під питанням. Відомий короткостроковий інвестор Michael Burry попередив, що падіння біткоїна може спричинити «смертельну спіраль» серед власників активів.

З іншого боку, довгострокові прогнози Gate щодо цін на біткоїн у 2026 році передбачають середню ціну близько 78 559,7 долара, що вище за вартість портфеля Strategy. Якщо ця прогноза здійсниться, вона може дати компанії шанс на порятунок. До 2031 року ціна біткоїна (BTC) може коливатися до 210 873,2 долара.

Ціна акцій Strategy вже знизилася майже на 80% порівняно з історичним максимумом листопада 2024 року, а ринкова капіталізація зменшилася на сотні мільярдів доларів. Перед запуском спотового ETF на біткоїн ця компанія була одним із головних способів опосередкованого володіння біткоїнами для інвесторів. Тепер її унікальна модель «фінансування для купівлі біткоїнів» зазнає серйозних викликів, а премія між ринковою вартістю і вартістю портфеля біткоїнів майже зникла. Генеральний директор Phong Le у телефонній конференції визнав, що якщо ціна біткоїна продовжить падати, компанія може бути змушена реструктуризувати борги, і не зможе лише продавати біткоїни для погашення. Кінцева доля цього фінансового експерименту, ймовірно, залежатиме від майбутнього руху ціни біткоїна.