Потреба в захисті від падіння досягла чотирирічного максимуму, трейдер Goldman Sachs: професійні інвестори готуються до "якоїсь проривної події"

На тлі спокійної поверхні ринку професійні інвестори рідкісними обсягами купують захист від падіння. Останні дані Goldman Sachs показують, що, хоча індекс S&P 500 торгувався за останні два місяці в одному з найвужчих діапазонів за всю історію, поведінка інституційних інвесторів більше нагадує реакцію на екстремальні ситуації, коли індекс волатильності VIX досягає 35 — наразі VIX становить лише 19. Це аномальне розходження натякає, що ринок може незабаром зробити напрямковий прорив.

Трейдер Goldman Sachs Браян Гаррет у звіті за вихідні зазначив, що останні дії інституцій — включаючи продажі, короткі позиції, зменшення загальної та чистої експозиції — демонструють захисний настрій, який більше нагадує стан VIX при рівні 35. Страйковий скіп у опціонах на S&P 500 за місяць піднявся до найкрутішого рівня за останні чотири роки, що зумовлено високою ціною на пут-опціони та дешевизною кол-опціонів.

Дані свідчать, що довгострокові управлінські компанії цього тижня чисто продавали активи на 40 мільярдів доларів, а з початку місяця — на 100 мільярдів доларів, що є одним із найбільших місячних обсягів продажу за останні чотири роки. Хедж-фонди через основних брокерів протягом трьох із чотирьох тижнів продавали американські акції, причому 70% чистих продажів припадає на сектори технологій, медіа та телекомунікацій. Глобальні акції минулого тижня зафіксували найбільший з квітня 2025 року чистий продаж, переважно через короткі позиції.

Ця захисна стратегія зумовлена наближенням до ключових технічних рівнів. Goldman Sachs зазначає, що значення гамма при невеликому падінні стає негативним, що збігається з пороговим рівнем для стратегії CTA на основі імпульсу. Гаррет підкреслює, що це “надзвичайно важливо”, оскільки ринок, ймовірно, готується відобразити тривалі коливання на рівні окремих акцій.

Спокій індексу приховує турбулентність у окремих акціях

Ринок демонструє екстремальну диференціацію. За останні два місяці діапазон закриття високих і низьких точок S&P 500 становив лише 3,7%, що менше ніж половина медіани за останні 20 років (8,6%), і є одним із найвужчих двомісячних діапазонів у історії.

Але на рівні окремих акцій ситуація кардинально інша. Дані Goldman Sachs свідчать, що середня різниця між фактичною волатильністю окремих акцій і волатильністю індексу вперше за довгий час перевищила історичний максимум, причому середня реалізована волатильність окремих акцій на 25 відсоткових пунктів вища за індексну. Гаррет зазначає, що хоча індексна динаміка за останні два місяці була “нудною” і навіть не описувала б її словами, досвід “застряглих у траншеї” інвесторів був зовсім іншим.

Ця розбіжність викликає занепокоєння у професійних інвесторів. Goldman Sachs вважає, що інвестори продовжують знижувати ризики, “відчуваючи, що готуються до моменту, коли індекс нарешті відобразить сигнали з окремих акцій” — тобто “щось має поступитися”.

Агресивне виведення інституційних активів

Дані основних брокерів демонструють різкий поворот у поведінці інституцій. Американські акції цього тижня були чисто продані, причому три з останніх чотирьох тижнів — з чистими продажами. Сектори технологій, медіа та телекомунікацій становили 70% чистих продажів, при цьому спостерігається явна диференціація: фонди масово продавали акції софтверу та інтернету, натомість купували напівпровідники та пам’ять.

За тиждень, коли “нічого особливого не сталося”, глобальні акції зазнали найбільшого з квітня 2024 року чистого продажу, викликаного короткими позиціями, тоді як потоки довгих позицій були помірними. Загальна торгова активність зросла і майже цілком зумовлена короткими продажами. З 11 секторів 7 були чисто продані, з них лідерами за падінням стали інформаційні технології, телекомунікаційні послуги, фінанси та матеріали, тоді як енергетика та охорона здоров’я — найбільші покупці.

Особливо помітні продажі серед довгострокових управлінських компаній. Цього тижня вони чисто продавали активи на 40 мільярдів доларів, а з початку місяця — на 100 мільярдів. Гаррет зазначає, що це один із найбільших місячних обсягів продажу за останні чотири роки для управлінських компаній і чистих довгих позицій — попередні масштабні продажі відбувалися у серпні 2022 року (180 мільярдів), березні 2024 (140 мільярдів) та березні 2025 (220 мільярдів).

Ринок опціонів переходить у захисний режим

Ринок деривативів посилає чіткий сигнал захисту. Страйковий скіп у опціонах на S&P 500 за місяць торгується на найкрутішому рівні за останні чотири роки, що відображає високу ціну пут-опціонів і дешевизну кол-опціонів. Один із трейдерів Goldman Sachs зазначив:

“У торговому залі ми досі не бачимо попиту на кол-опціони на S&P 500.”

Це відповідає конфігурації дельта-позицій інвесторів — ринок опціонів стає більш захисним. Величезні технологічні компанії вже не “злітають”, і роздрібні інвестори демонструють ознаки втоми у купівлі кол-опціонів. За останній місяць обсяг торгів кол-опціонами великих компаній знизився до рівня 2017 року. Гаррет коментує:

“Коли опціони перестають бути ефективними, гонитва за кол-опціонами стає менш цікавою (інвестори починають відчувати справжнє значення ‘зменшення часової вартості’).”

Також у ф’ючерсному ринку з’являються ознаки втоми. Команда Goldman Sachs з ф’ючерсів зазначає, що починає з’являтися втома у попиті на циклічні позиції, і дельта-позиції Russell Index почали очищатися — це була одна з найпопулярніших торгівельних стратегій цього року, що сприяє короткостроковому перевазі Nasdaq 100.

Ключові технічні рівні на межі

Динаміка гамма є найпрямішим ризиком для ринку. Гаррет підкреслює, що з наближенням до нижньої межі цього вузького діапазону гамма стає негативною вже при “найменшому падінні”, що збігається з пороговим рівнем для стратегії CTA на основі імпульсу. Він пише, що це “надзвичайно важливо”.

Негативна гамма означає, що при падінні ринку маркет-мейкери та торговці деривативами повинні продавати більше акцій для хеджування позицій, що посилює падіння. Еволюція позицій, орієнтованих на гамму, триває, оскільки зростає кількість продуктів, що приносять “дохід” від волатильності, і їхній вплив перевищує вплив досягнення терміну дії індексу S&P 500.

Ринок готується до важливого випробування. Після закриття у середу компанія Nvidia оприлюднить фінансовий звіт, що може стати каталізатором для напрямкових проривів ринку.

Ризики та застереження