Наскільки сильно розділений ФРС?

Ключові висновки

• Федеральна резервна система у середу знизила відсоткові ставки, але три посадовці висловили незгоду — один підтримав більш значне зниження, двоє — взагалі утрималися від голосування за зниження.
• Шість «м’яких» опонентів прогнозували відсутність змін у ставках до кінця 2025 року — можливий знак розбіжностей у комітеті.
• Аналітики кажуть, що розбіжності ймовірно збережуться до 2026 року, але попереджають, що ситуація може змінитися після призначення нового голови ФРС.

Незвичайний розкол у Федеральній резервній системі поглиблюється. У середу три голоси проти рішення були висловлені під час засідання Комітету з відкритого ринку, яке ухвалило рішення знизити відсоткові ставки втретє у 2025 році.

Це рідкісний сценарій для політичного органу центрального банку, який зазвичай досягає консенсусу. Ускладнює ситуацію майбутнє оголошення президента Дональда Трампа про наступника голови Джерома Пауелла. Багато на Уолл-стріт очікують, що кандидат на цю посаду матиме схильність до більшого зниження ставок. Тим не менше, наразі аналітики вважають, що ФРС ймовірно призупинить підвищення ставок у очікуванні додаткових економічних даних.

Розбіжності, зафіксовані на засіданні у середу, відображають складну ситуацію для центральних банкірів, оскільки ринок праці послаблюється, а інфляція залишається вище цільового рівня через тарифні бар’єри.

Три «жорсткі» незгоди

Незгода на ФРС трапляється рідко, але вона була особливо рідкісною за часів Пауелла, який відомий на Уолл-стріт своєю здатністю сприяти консенсусу серед голосуючих членів ФОМК.

Три зниження ставок у 2025 році супроводжувалися незгодами: одне — на вересневому засіданні, два — у жовтні, і три — у грудні. Засідання у жовтні та грудні були ще більш незвичайними, оскільки голоси незгодних розділилися в протилежних напрямках між Стівеном Міреном, який підтримував ще більше зниження, і президентом Федеральної резервної системи Канзас-Сіті Джефом Шмідом, який у жовтні та грудні голосував проти зниження. Шмід був приєднаний до голосування у грудні президентом Федеральної резервної системи Чикаго Остеном Гулзбі. У порівнянні з цим, під час трьох засідань у 2024 році, коли ФРС знижувала ставки, два засідання мали по одному голосу незгоди, тоді як третє було одноголосним.

«Колегіальність у ФОМК руйнується», — пише Самюель Томбс, головний економіст США у Pantheon Macroeconomics. Він зазначає, що голосування у середу є найбільш суттєвими незгодами серед членів ФОМК з вересня 2019 року, коли ФРС знизила ставки у рамках так званої «середньоциклової корекції» на тлі гострого напруження на грошових ринках.

Дон Рісміллер, головний економіст Strategas, зазначив, що було помітно, що навіть більше незгод не виникло, «з огляду на різноманіття поглядів і фрагментарність урядових даних», з якими довелося мати справу членам ФОМК.

Шість «м’яких» незгод

Разом із двома голосами за паузу, деякі аналітики назвали їх «м’якими незгодами». Вони були помітні у «точковому графіку» прогнозів щодо відсоткових ставок і економіки. Шість посадовців прогнозували на кінець року рівень федеральних фондів у грудні на 25 базисних пунктів вище за рівень після зниження у середу. Хоча частина цих прогнозів могла належати членам комітету, які не мають права голосу, аналітики кажуть, що це ознака зміни тональності ФОМК.

Федеральна резервна ставка: історичні дані та прогнози ФОМК

Кожна точка — це прогноз одного члена ФОМК щодо ставки федеральних фондів.

Джерело: Федеральна резервна система. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

«‘Жорсткі’ незгоди голосуючих членів, а також ‘м’які’ незгоди, що видно на точковому графіку, підкреслюють hawkish-блок ФРС», — написала Кей Хайг, глобальний співголова з рішень у сфері фіксованого доходу та ліквідності в Goldman Sachs Asset Management.

Загалом, ці шість точок свідчать, що «наступний голова ФРС матиме труднощі з об’єднанням учасників комітету для погодження подальшого зниження ставок у наступному році», — написав Томбс із Pantheon.

Чому чиновники ФРС не можуть погодитися?

Більша частина суперечок щодо ставок зводиться до макроекономіки. Відсоткові ставки — головний інструмент центрального банку для боротьби з високою інфляцією та уповільненням ринку праці, але змінювати ставки можна лише для вирішення однієї з цих проблем одночасно. Висока інфляція вимагає підвищення ставок для уповільнення економіки, тоді як охолодження ринку праці — зниження ставок для стимулювання зростання.

Пауелл описав це у середу так: «Ситуація полягає в тому, що наші дві цілі трохи конфліктують. Цікаво, що всі учасники FOMC погоджуються, що інфляція занадто висока… і що ринок праці послаблюється». Він пояснив, що різниця у поглядах між членами комітету виникає через те, як вони зважують ці протилежні ризики. «У вас є один інструмент, він не може робити дві речі одночасно… це дуже складна ситуація».

Пауелл зберігає ввічливість

У своїх заявах для преси Пауелл сказав, що поглиблення розбіжностей має сенс, враховуючи невизначену економічну картину. Він зменшив значущість будь-яких ознак нездорової суперечки у ФОМК, описуючи дискусії як обдумані та поважні. Пауелл додав, що може аргументувати будь-який з боків у дебатах щодо зменшення або паузи. «Обговорення, які ми мали, — найкращі за 14 років у ФРС», — запевнив він.

Розбіжності збережуться у 2026 році

«Хоча результати сьогоднішнього засідання були передбачуваними, шлях ставок у 2026 році залишається значно менш ясним», — каже Домінік Паппалардо, головний стратег з багатофункціональних активів Morningstar Wealth. «Балансування між стримуванням інфляції та підтримкою зайнятості й економічної стабільності не зменшується просто через перехід календаря».

Ускладнює ситуацію і майбутня зміна керівництва. Термін повноважень Пауелла як голови закінчується у травні, і президент Дональд Трамп, ймовірно, оголосить свого наступника найближчими тижнями. Більшість на Уолл-стріт очікує, що Трамп, який неодноразово виступав за зниження ставок, призначить кандидата з більшою схильністю до пом’якшення політики.

З цієї причини Джеф Шульце, керівник з економічної та ринкової стратегії в ClearBridge Investments, застерігає інвесторів від надмірного довір’я прогнозам у середу. «Перспективи від ФОМК під керівництвом Пауелла мають менше ваги щодо майбутніх рішень ФРС через неминучу зміну керівництва», — сказав він.

Страхи щодо втрати незалежності центрального банку залишаються, але наразі аналітики не піднімають тривогу. «Розбіжності у голосуванні ФРС є помітними, але наскільки члени ФОМК готові висловлювати свої погляди, — це ознака незалежної політики», — написав Рісміллер із Strategas. «Це добре, і, ймовірно, так і триватиме у 2026 році, коли нові голоси у ФОМК увійдуть у склад, а новий голова ФРС займе посаду».