Відновлення акцій із низькою оцінкою є хаотичним. Ось чому інвесторам не слід відвертатися

«Не називайте це поверненням», — колись закликав нас LL Cool J. Добре, я не буду. Так, цінові акції поки що випереджають зростаючі у 2026 році. Також у 2025 році цінові акції мали невеликий перевагу.

Але тріумф цінових акцій у 2025 році був лише згідно з методологією інвестиційного стилю Morningstar. Деякі наші конкуренти, що працюють із стилевими індексами, бачили 2025 рік інакше. Зростаючі акції безумовно перемогли у плані показників взаємних фондів.

Загалом, питання методології та історії. Зростаючий сектор ринку акцій США переважно виграє вже понад 15 років. За винятком кількох помітних випадків, таких як 2016 і 2022, зростаючі акції залишили свої цінові аналоги далеко позаду.

		Зростаючі акції США обігнали цінові за останнє десятиліття
	



		Загальний накопичений дохід %

Джерело: Morningstar Direct. Дані станом на 30 січня 2026 року. Індекси зростаючих і цінових акцій США широкого спектру — загальні доходи в USD. Завантажити CSV.

«Премія за цінність мертва», — кажуть деякі, посилаючись на академічні дослідження, що з’явилися приблизно одночасно з нещодавнім поверненням LL Cool J. Інші вважають такі еулогії контріндикаторами. Оскільки інвестори розглядають розміщення портфеля, зараз гарний час задуматися про майбутнє цінових акцій США.

Чи виграли цінові акції у 2025 році, чи ні?

Я розгляну індекси Morningstar US Large-Mid Broad Growth і Value, які ділять ринок навпіл і відповідають категоріям Morningstar Large Growth і Large Value для взаємних фондів. Ці індекси використовують ту саму методологію з 10 факторами, що й Morningstar Style Box. Компанії можуть входити до обох індексів — з різною вагою.

Коли я проводжу аналіз атрибуції для цінового індексу, дві головні причини його переваги у 2025 році — Alphabet GOOGL і сектор фінансових послуг. Alphabet, материнська компанія Google, у 2025 році подорожчала більш ніж на 60%, ставши найкращим показником серед «Величезної сімки». Хоча компанія входила до обох наших індексів — зростаючого і цінового, — упродовж року вона мала більшу вагу у ціновому індексі, тому внесла більше.

		Результати 2025 року — головні чинники

Джерело: Morningstar Direct Performance Attribution. Загальні доходи в USD для індексів і акцій. Дані станом на 31 грудня 2025 року. Завантажити CSV.

Як можна класифікувати Alphabet як цінову акцію? Пам’ятайте, що у 2025 році її ціна впала більш ніж на 20%. Alphabet стикнулася з недовірою інвесторів щодо здатності конкурувати в епоху штучного інтелекту; її основний бізнес — пошук в інтернеті — вважався під загрозою. За показниками, як співвідношення ціни до продажів, компанія схилялася до цінового сегмента.

Велика вага Alphabet у ціновому індексі добре підготувала її до зростання ціни у другій половині 2025 року. У вересні компанія виграла антимонопольне рішення і уникла розділення. Зростаючі драйвери, такі як Google Cloud, допомогли їй перевищити очікування за прибутками за третій квартал. Модель Gemini AI також справила враження.

Що стосується сектору фінансових послуг, він яскраво проявився у 2025 році. Банки показали сильний прибуток на тлі здорової економіки та дерегуляції. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC і Wells Fargo WFC зазнали значних зростань цін акцій у 2025 році, що підвищило ціновий індекс.

Хоча фінансовий сектор є типовим для цінових індексів, Alphabet викликає більше поляризації. За останні кілька років акція переміщалася по Morningstar Style Box. Деякі провайдери індексів вважають цю акцію більш зростаючою, ніж це бачить Morningstar.

Щодо підходу активних менеджерів до Alphabet, ця акція є важливою позицією у стратегіях обох типів. Вона була значним внеском у фонд American Funds Growth Fund of America AGTHX, а також у великий ціновий фонд Oakmark OAKMX (який я володію). Berkshire Hathaway BRK.A навіть почала позицію в Alphabet у третьому кварталі.

Цінові акції недопоставили

«Купуй дорого, продавай ще дорожче» — це вигідна інвестиційна стратегія останніх років. Ідея, що акції з низькими мультиплікаторами фундаментальних показників перевищують інші — або як компенсація ризику, або через те, що їхні ціни відображають надмірно песимістичні оцінки — не підтверджується, принаймні в США. В інших ринках цінове інвестування показало кращі результати.

Як ви всі знаєте, група акцій, спочатку відома як FANG, потім — Величезна сімка, іноді — «гіперскейлери», перетворилася з великих у гігантські. Технологічні тренди протягом майже 15 років рухають ринок США. Перед штучним інтелектом це були мобільні обчислення, хмара та електронна комерція. Пандемія стала потужним прискорювачем технологій.

Два роки, коли цінові акції суттєво перевищили зростаючі, варто згадати. У 2016 році несподівана перемога Дональда Трампа на виборах підняла ціни на акції секторів «Старої економіки», таких як промисловість і фінансові послуги. У 2022 році інфляція і підвищення ставок найбільше вдарили по зростаючих акціях, тоді як війна Росії з Україною підняла ціни на нафту, що підвищило енергетичний сектор, орієнтований на цінність. Високий рівень енергетичного сектору також пояснює перевагу цінових акцій у 2026 році.

Зверніть увагу, що я використовую поняття сектору економіки для пояснення динаміки стилю інвестування. Я вважаю, що сектор має більший вплив на лідерство стилю, ніж фактори, як-от ставки. У 2022 році з’явилася ідея, що довгострокові грошові потоки зростаючих акцій були знецінені через підвищення ставок. Але у 2023 році зростання перевищило очікування, незважаючи на подальше підвищення ставок. Досвід 2022 року може бути прикладом того, що високорейтингові акції мають найбільше падінь у ринках з ризик-оф настроєм.

У будь-якому разі, деякі кажуть, що фактор цінності ніколи не існував або застарів. Скептики вказують на важливість «нематеріальних активів», які не враховуються у співвідношенні ціни до балансової вартості — класичному показнику цінності. Можливо, натовпи зменшили неправильні ціни. Квантитативні торгові стратегії завжди є хорошою відмовкою.

Чому ж тоді варто звертати увагу на цінові акції?

Одна річ, яку можна сказати з упевненістю, — зростаючий сектор ринку набагато більш зосереджений, ніж ціновий. Топ-10 акцій становлять 56% ваги індексу зростання, тоді як у ціновому — 29%.

Джерело: Morningstar Direct. Дані станом на 31 січня 2026 року. Завантажити CSV.

Зростання також більш зосереджене за секторами економіки. Хоча зростаючий сектор приблизно наполовину складається з технологій (не враховуючи комунікаційні послуги, акції Alphabet і Meta META, а також Amazon.com AMZN, споживчий циклічний сектор), ціновий сектор більш розпорошений. Сектори споживчої оборони, охорони здоров’я, фінансових послуг, промисловості, енергетики та комунальних послуг мають більшу вагу у ціновому сегменті.

Концентрація може бути і плюсом, і мінусом. Коли ринок керується гігантами і технологічний сектор лідирує, зростання вигідне. Але коли ринок переходить у режим «ризик-оф», зростаючі акції можуть зазнати покарання. Не випадково, що обидва індекси зростання і фонди зростання були значно більш волатильними, ніж їхні цінові аналоги, за стандартним відхиленням доходів.

Останні роки штучний інтелект став ключовим чинником лідерства стилю інвестування. У періоди, коли інвестори ставали скептичними щодо акцій AI, цінові акції перевищували зростаючі. Це стосується третього кварталу 2024 року, першого кварталу 2025 і четвертого кварталу 2025. Ще рано говорити про 2026, але наразі цінові акції випереджають.

Стилі приходять і йдуть у моду

Чи може штучний інтелект насправді підняти цінові акції? Минулого року я брав інтерв’ю у головного економіста Vanguard Джо Дейвіса для подкасту The Long View Morningstar. Він вважає, що AI ймовірно стане технологією загального призначення, яка підвищить зростання і продуктивність. Деякою протилежністю є його висновок: [Якщо ви найбільш оптимістично налаштовані щодо AI, ви насправді хочете інвестувати поза межами «Маг 7» і технологічної сфери]. Посилаючись на попередні періоди руйнувань, він зазначає, що інтенсивна конкуренція може знизити прибутковість технологічних лідерів. Тим часом, компанії по всій економіці знаходять способи продуктивного застосування технологій.

Історично лідерство стилю інвестування було циклічним. Деякі проводять паралелі між ринком, захопленим AI, і бульбашкою інтернету кінця 1990-х, коли цінове інвестування також вважалося мертвим. Тоді інвестори, чутливі до цін, як-от Воррен Баффет, висміювалися за «не розуміння». Потім бульбашка луснула, і цінові акції перевищили зростаючі з 2000 до фінансової кризи 2007 року. Як нещодавно показав мій колега Джефф Птак, роки переваги технологічного сектору можуть передбачати важкі часи попереду. Можливо, ми зараз у процесі стилевої ротації, яка стане ясною лише згодом.

Що б не приніс майбутній час, у боротьбі зростаючих і цінових акцій не буде оголошено «нокдауну» у стилі LL Cool J. Зростання вже багато років тримає цінові акції на підлозі, але попереду ще багато раундів. Динаміка ринку постійно змінюється, як показує міграція Alphabet по Morningstar Style Box. Незалежно від того, який стиль «переможе», важливо враховувати поточні ризики з боку зростаючого сегмента ринку. Вам не обов’язково вірити у «премію за цінність», щоб зараз бачити цінові акції як диверсифікатори.