Чому «K-подібна» економіка означає більший ризик для інвесторів у акції

Ключові висновки

• Економіка США все більше розділяється на дві частини — явище, яке аналітики описують як «К-образну» модель.
• Високооплачувані домогосподарства зазнали зростання багатства та впевненості завдяки сильним прибуткам на фондовому ринку, тоді як домогосподарства з низьким доходом стикаються з труднощами.
• Цей розрив означає, що перспективи економіки є більш нестабільними. Затримка на ринках може спричинити раптове зниження споживчих витрат і більш повільне зростання.

Економіка США виглядає однобічною. Високий ріст фондового ринку підвищив баланс високоприбуткових домогосподарств, які, у свою чергу, підтримують споживчі витрати та економічне зростання. Домогосподарства з низьким доходом, навпаки, економлять.

Аналітики кажуть, що цей дисбаланс створює хистку, циклічну динаміку. Затримка на ринках може означати зменшення витрат з боку високоприбуткових, що може мати хвильові ефекти по всій економіці, включаючи акції. «Майже як якщо б фондовий ринок був хвостом, що виляє собакою економіки», пояснює Емілі Роланд, співголова інвестиційної стратегії в Manulife John Hancock Investments.

Загалом, зростаючий розрив між високими та низькими доходами «залишає економіку набагато більш чутливою», каже Самуель Томбс, головний економіст США в Pantheon Macroeconomics. Високооплачувані витрачають більше на категорії, які легше скоротити з бюджету, якщо потрібно, наприклад, подорожі та розваги. «Якщо спостерігається сильне зростання у сферах необов’язкових витрат, домогосподарства можуть дуже швидко скоротити їх», — каже він.

Що таке К-образна економіка?

Ідея «К-образної» економіки походить від двох «руків» літери К, що спрямовані в різні напрямки. Рука, що піднімається вгору, ілюструє добробут високоприбуткових домогосподарств, які зазвичай інвестують у фінансові ринки. Фондовий ринок перебуває на багаторічному бичачому тренді, з показником Morningstar US Market Index, що склав 26% у 2023 році, 24% у 2024 році та 17% у 2025 році. Ці вражаючі прибутки підвищили баланс багатих. На початку минулого року Moody’s Analytics оцінив, що 10% найбагатших американців становлять приблизно половину споживчих витрат.

«Ми бачили послідовні двозначні прибутки на ринку», пояснює Роланд з Manulife. «Це дуже незвично самостійно, але воно створило величезний ефект багатства, зосереджений у людей, які володіють акціями… Це один із головних драйверів цієї К-образної економіки».

Томбс з Pantheon каже, що зниження рівня заощаджень (навіть серед високоприбуткових) є доказом того, що ця група підтримує загальні споживчі витрати. «Здається, що ці високоприбуткові домогосподарства зменшили кількість заощаджень, оскільки їх багатство на фондовому ринку швидко зростає», — каже він. «Вони просто витрачають усе, що заробляють».

Рука К, що спрямована вниз, ілюструє, як справи у домогосподарств з низьким доходом. Вони не отримують такого ж зростання багатства від фондового ринку і стикаються з повільним зростанням зарплат, яке не встигає за інфляцією. Високі відсоткові ставки також негативно впливають, оскільки вони роблять позики (через іпотеки, кредитні картки, автокредити та інші споживчі продукти) дорожчими. «Це шкодить споживачам нижнього сегмента, які зазвичай мають більше кредитного левериджу», — каже Роланд.

Розрив у споживчому настрої

Цей розрив очевидний у опитуваннях споживчого настрою. Останні дані з доповіді університету Мічигану про споживче настрої — що вимірює рівень впевненості домогосподарств у своїх фінансах і загальній економічній ситуації — показують, що домогосподарства з великими портфелями акцій стають все більш оптимістичними, тоді як навпаки — ті, що не мають акцій.

«Настрій зріс [у лютому] у споживачів із найбільшими портфелями акцій, тоді як у тих, хто не має акцій, він залишився на низькому рівні», — сказала директорка опитування Джоан Хсу.

Розподіл даних за доходами дає схожий результат: найвищий третій з високими доходами показує найвищу впевненість серед усіх груп. Однак, за словами Томбса, різниця між високими, середніми та низькими доходами зменшилася з 2024 року.

Тим часом, дані роздрібних продажів, оприлюднені у вівторок, показали, що витрати під час святкових днів були несподівано стабільними — ознака того, що витрати нарешті сповільнюються разом із зниженням настрою, крім найбагатших домогосподарств. «Моментум споживачів залишається вузьким і нерівномірним, все більше залежить від високих доходів, більшої готовності позичати та подальшого зменшення заощаджень», — написав головний економіст EY-Parthenon Грегорі Дако.

К-образне розділення в економіці може посилитися через податкові повернення, які очікуються цієї весни і були посилені минулорічним податковим законодавством. Банк Америки США, економіст Адітія Бхаве, прогнозує, що домогосподарства з середніми та високими доходами стануть найбільшими отримувачами, що означає, що «К-образна динаміка витрат може стати ще більш виразною», — писав він у нотатці клієнтам минулого тижня.

Чому К-образна економіка становить ризик для фондового ринку

Аналітики кажуть, що цей тренд ставить економіку у нестабільне становище. Останній зростання споживчих витрат «здається досить крихким», — каже Томбс. Він вважає, що зниження рівня заощаджень серед високоприбуткових домогосподарств передвіщає ймовірне зменшення витрат і цього року навіть у цій групі.

Ці витрати також залежать від фондового ринку. «Оскільки багатство цих топ-родин тісно пов’язане з показниками фондового ринку, їхні моделі споживання дедалі більше залежать від його результатів, а не від традиційного зростання доходів», — пояснила минулого року Ліза Шалетт, головна інвестиційна директорка Morgan Stanley.

«Якщо ви бачите, що споживачі високого рівня менш впевнені у своєму багатстві, ви можете побачити певне зменшення споживчих витрат, і це відобразиться на корпоративних прибутках», — каже Роланд з Manulife. Зменшення прибутків означає звуження маржі та погіршення доходів, що може призвести до менш привабливих доходів для акцій. «Все це пов’язано між собою», — каже Роланд, хоча вона зазначає, що не очікує значних падінь на ринку через позитивний вплив стабільних прибутків, зниження відсоткових ставок і нове податкове законодавство.