Джером Пауелл знає, що баланс ФРС став надто великим — Кевін Уорш має план, йому просто потрібно його представити, не викликаючи паніку на ринках

Джером Пауелл був дружнім сусідським головою Федеральної резервної системи для Білого дому, незважаючи на критику та образи, які президент Трамп висловлював проти нього. Це тому, що хоча Пауелл і не піддався тиску з боку Білого дому щодо зниження базової ставки, ФРС під його керівництвом послідовно продовжувала купувати казначейські облігації.

Центральний банк, як кредитор федерального уряду, дає Пауеллу можливість бачити фіскальну траєкторію країни, а також розуміти, що позики уряду впливають на мандат ФРС. США накопичили 38,5 трильйонів доларів державного боргу за адміністрацій демократів і республіканців — і він вважає, що настав час повернутися до дорослої розмови серед обраних посадовців.

Однак Пауелл ніколи не заважав урядовим витратам: баланс ФРС з 2008 року, після Великої фінансової кризи, зріс значно. Зараз він становить 24,6% ВВП. Історично він коливався між 10% і 20%.

Рекомендоване відео

Кандидат у ФРС Кевін Верш хоче змінити це: він вважає, що ФРС має вести менший баланс, зменшуючи викривлення на ринках. Тут і полягає проблема: зменшення балансу означає менше активів, а найбільше активів у ФРС — це державний борг. Теоретично, якщо ФРС хоче тримати менше облігацій, їй потрібно їх продати комусь іншому, що збільшить їх пропозицію на ринку. Це підвищить доходність і зробить позики для казначейства дорожчими — чого Білий дім не хоче від свого нового голови ФРС.

Дійсно, економісти припускають, що Верш, колишній губернатор ФРС, продовжить дозволяти центральному банку залишатися своєрідною страховкою для фіскальної стратегії США. Верш раніше називав США «банановою республікою», оскільки ФРС постійно купує державний борг, але тепер очікується, що він дистанціюється від теми федеральних дефіцитів у ширшому розумінні.

Новий керівник центрального банку має делікатну задачу: як правильно масштабувати один із найбільш уважно контролюваних балансів у світі, не роздратовуючи обережних інвесторів і не порушуючи інтереси казначейства.

Зручний пакет

Проблема Верш не у тому, як досягти своїх цілей у ФРС. Вона у тому, як він це продасть.

Інвестори та аналітики вже знають, що Верш буде м’яким щодо базової ставки. Президент сказав, що будь-який кандидат має бути відкритим до подальшого зниження. Зменшення балансу може бути зручним способом для Вершу знижувати ставки без підвищення тривоги щодо незалежності ФРС. Як пояснив професор Йімін Ма з Бізнес-школи Колумбійського університету у розмові з Fortune: «Люди часто думають: “О, економічні умови, очікування інфляції та безробіття визначають ставки,” і розмір балансу — це щось таке, що не має значення».

«Але на практиці підвищення ставок — це економічне ущільнення, а зменшення розміру балансу — теж форма ущільнення (оскільки це підвищує ставки). Важко оцінити ступінь цієї взаємодії, але можна вважати, що якщо розмір балансу ФРС менший, у системі менше ліквідності, і це зменшить інфляційний тиск. Тому, в певному сенсі, можна дозволити собі нижчу ставку при меншому балансі».

Отже, у Вершу є аргумент (довгостроковий), який він може представити іншим членам Комітету з відкритого ринку (FOMC). Наступний крок — як донести це до ринків, не викликаючи волатильності, що може вплинути на цілі ФРС щодо стабільної інфляції, максимальної зайнятості та стабільних довгострокових ставок.

«Я буду уважно стежити за його слуханнями щодо підтвердження, чи його запитають не “Чи хочете ви зменшити розмір балансу?”, а “Як ви плануєте зменшити розмір балансу?”», — сказав головний економіст Alliance Bernstein Ерик Віноград у Fortune. «Там у нього найменша задача — правильно пройти цю межу… комунікація може бути складною, і це джерело потенційної волатильності».

Віноград, який п’ять років працював у Нью-Йоркському відділенні ФРС, погоджується з Вершем у тому, що кількісне пом’якшення (ін’єкція грошей у економіку шляхом купівлі державних облігацій) було шкідливим, і що ФРС спотворює ринкові сигнали, тримаючи таку велику кількість цінних паперів на ключовому ринку.

«Я маю багато співчуття до цієї точки зору», — додав Віноград. «Але перехід від нинішнього стану до того, чого він прагне, може бути проблематичним».

Верш вже натякнув на свою стратегію, ясно дав зрозуміти, що він має на увазі узгоджені дії з Казначейством. Він сказав у липні ведучому “Кудлоу” Ларрі Кудлоу: «Можна зменшити баланс на кілька трильйонів доларів з часом у співпраці з міністром фінансів. Це може означати значне зниження ставки, і тоді ви зможете підсилити реальну економіку, де ситуація дещо важча, і зрештою фінансові ринки будуть у порядку».

Фінансові ринки можуть не сподобатися словосполученню “зрештою” — вони побоюються, що план буде реалізовуватися м’яко і з урахуванням інвесторів. Як зазначив Віноград: «Будь-яка ідея, що він не чутливий до функцій ринків, була б тривожною».

Чи потрібно центральному банку турбуватися про державний борг?

Коментарі Пауелла щодо боргу можна сприймати як очікувану належну обачність щодо мандату ФРС, а не щось більш значуще. Але Верш чітко критикував уряди ще до Трампа 2.0, кажучи, що їхні бюджети “вийшли з-під контролю”.

Говорячи на подкасті Інституту Гувера у 2022 році, Верш сказав: «Уряд США став у три рази більшим, ніж був напередодні COVID… Уряд тоді не зменшиться. Насправді він шукатиме спосіб компенсувати цей біль».

Він додав: «Коли я приєднався до ФРС у 2006 році, це була важлива організація з досить вузьким мандатом… її повноваження розширилися. Коли виникають кризи, як у 2008-му та у пандемії 2020-го, завдання ФРС — робити надзвичайні речі. Але коли ці шоки зникають, обов’язок цієї вірної інституції — повернутися до звичайної роботи».

І хоча законодавство надає ФРС автономію від політики, професор Ма зазначив, що “економічний зв’язок” між ними — це казначейські облігації: «Можливо, саме це і є мотивацією для обговорення».

Дійсно, можна провести паралель між головою ФРС, який виступає за жорстку позицію щодо балансу, і вищими доходностями облігацій, що стимулює казначейство до фіскальної відповідальності. Але чи піде Верш так далеко? Адже, на думку Вінограда, це “повністю суперечить цілям адміністрації”.

Отже, «я не очікую, що він активно втручатиметься у фіскальну політику. Це не у його компетенції; це щось, що ФРС зробити не може».

Що робити, якщо ринок не сподобається?

Ринок облігацій (навіть із нинішнім рівнем втручання ФРС) ще не показує ознак дискомфорту щодо рівня державного боргу в США. Доходність 30-річних казначейських облігацій залишається комфортно нижче 5%, а 10-річні облігації — близько 4% — ознака того, що інвестори не вимагають вищих доходів за ризикованіший борг.

Якщо Верш правильно донесе свою ідею, професор Ма додає, причин для зміни цього стану не має.

Але існують ризики. Ринки можуть зробити висновок, що продаж облігацій ФРС підвищить ціну державного боргу і ще більше збільшить цей борг у 38,5 трильйонів доларів. Тоді інвестори втечуть у більш безпечні активи, і США можуть опинитися у гіршому становищі, ніж починали.

«Це більше характерно для ринків у країнах, що розвиваються, де уряд зазвичай має фіскальні труднощі, і тоді ринки боргових цінних паперів можуть опинитися у небезпеці».

«І саме тут центральний банк має враховувати ці умови. США ще не дійшли до цього, але ми маємо бути обережними, щоб не допустити цього. Величина боргу зростає дуже швидко, і виникає питання, чи це стійко, і з яких причин. Але страх у тому, що ми потрапимо у зовсім інший режим, де інвестори почнуть сумніватися у кредитоспроможності казначейства США, — і це погано для всіх».

«Я не думаю, що у цьому режимі є переможці, можливо, для Європи. Але інакше, якщо ви у США, це програш-програш ситуація. Частина цієї дискусії — щоб переконатися, що ми не потрапимо у таку ситуацію».

**Приєднуйтесь до нас на Форчуні Workplace Innovation Summit **19–20 травня 2026 року в Атланті. Наступна ера інновацій у робочому середовищі вже тут — і старий сценарій переписується. На цьому ексклюзивному, енергійному заході найінноваційніші лідери світу зберуться, щоб дослідити, як штучний інтелект, людяність і стратегія знову змінюють майбутнє роботи. Реєструйтеся зараз.