Перший платіжний гігант PayPal, можливо, буде куплений

null

Автор: Чжі Ву Ян

Близько 2006 року група невеликих керівників зовнішньої торгівлі в Гуандуні та Фуцзяні почала розглядати можливість відкриття магазинів на eBay. Вони сидять у маленьких офісах біля фабрик і ведуть бізнес ламаною англійською з незнайомцями на іншому кінці світу.

Найскладніше — не мова, не логістика, а гроші — як змусити американського покупця безпечно зателефонувати китайському продавцю?

Що робить це можливим — це синя кнопка. Ця кнопка називається PayPal.

PayPal тоді був передовою фінансової демократизації та передової продуктивності. Згідно з інтеграційним посібником Web Payments Standard, малим і середнім підприємствам у всьому світі достатньо лише ввести HTML-код і вставити його на веб-сторінку для здійснення глобальних платежів.

Ця технічна рівність, накладена на фундамент, закладений єдиним офіційно рекомендованим способом оплати в період eBay, зробила PayPal беззаперечним глобальним гегемоном платежів. І досі, коли ви відкриваєте будь-яку сторінку оформлення замовлення за кордоном, обов’язково знайдеться місце для PayPal.

Минуло двадцять років. Багато малих керівників зовнішньої торгівлі виросли з магазинів eBay до транскордонних торговців, які повністю розквітли завдяки незалежним вебсайтам, магазинам Amazon, TikTok і Temu. Транскордонний експорт електронної комерції Китаю перевищив 2 трильйони юанів, а інструмент збору також змінився з синьої кнопки на сто квітів Stripe, Wise, Lianlian та Wanlihui.

Індустрія зросла, але PayPal трохи застарілий.

Три тижні тому, 3 лютого, PayPal оголосив свій фінансовий звіт, і ціна акцій впала на 20% за один день, а генеральний директор подав у відставку. Основним джерелом прибутку є каси брендів, і активне зростання користувачів знизилося з колишнього високошвидкісного треку до 1%, а обсяг транзакцій активних рахунків знизився на 5% за останні 12 місяців.

Чи то оплата за посиланням одним кліком від Stripe, біометрична автентифікація Apple Pay чи просто заповнення даних картки через Google — здається, це простіше, ніж трохи застарілий інтерфейс із синьою іконкою, коли ви можете ще не запам’ятати пароль для входу.

Колись це була легенда, створена Маском, Пітером Тіллом, Гоффманом та іншими. Пелосі раніше займала важливі позиції, а сестра Вуд була її найвідданішою прихильницею, але всі вони вирішили ліквідувати свої позиції.

Ринкова капіталізація PayPal впала з пікового рівня $363 мільярди під час пандемії до нещодавнього мінімуму у $38 мільярдів — п’ятирічна перерва, 90% випаровування та низьке значення P/E 7,4. Лише коли сьогодні Bloomberg оголосив, що принаймні один великий конкурент оцінює загальне придбання, а інший висловив інтерес до деяких активів, ціна акцій зросла майже на 10%.

Ця новина сама по собі є найточнішою приміткою щодо ситуації PayPal. Коли компанію починають сприймати як здобич, а не як мисливця, її ринкова вартість зростає, що свідчить про те, що довіра ринку до її незалежної діяльності нижча, ніж очікували купівлі.

Колишня платіжна імперія, як і Британська імперія в свої останні роки, досі має прапори, встановлені по всьому світу, і сонце ще не зайшло, але ті, хто його бачить, вже не мають захоплення в очах. Кожен знає в серці, що часи змінилися. Але як це впало?

“Дуже боляче дивитися, як компанія, яку я так люблю, доходить так далеко.”

3 лютого Девід Маркус, колишній президент PayPal, опублікував довгий пост на X, рідко різко критикуючи компанію, над якою він наполегливо працював.

Кар’єра Девіда Маркуса була позначена радикальними фінансовими інноваціями. Наразі він обіймає посаду генерального директора LightSpark, платіжної компанії Bitcoin Lightning Network. Під час роботи в PayPal він залучив провідних інженерів і очолив придбання Braintree та Venmo; Під час роботи у Facebook він був одним із лідерів сенсаційного стейблкоїнського проєкту Libra. Хоча Libra перебуває на межі краху через регуляторні причини, сьогоднішній бум стейблкоїнів свідчить про прогресивний і сміливий характер Девіда.

Окрім різкого падіння ціни акцій, ще однією причиною, що спонукала Девіда надіслати цю довгу посаду, було те, що колишній генеральний директор Алекс Крісс залишив посаду менш ніж за три роки, і його замінив колишній генеральний директор Hewlett-Packard Енріке Лорес.

Енріке Лорес є генеральним директором HP вже 7 років, запустив модель друку як послуги для отримання прибутку, запустив масштабну програму скорочення і безперечно є майстром зниження витрат, підвищення ефективності та реструктуризації бізнесу. Якби рада директорів PayPal вже мала ідею продавати PayPal цілим або у спін-офі, цей кандидат був би більш розумним.

Девід неявно висловив своє невдоволення: «Я не знаю, Енріке. Він може бути чудовим лідером, але принаймні на папері він керівник апаратної індустрії, який тепер перейшов у платіжну компанію. "

Це відлунює основну критику Девіда. На відміну від голосування на ринку ногами через погані фінансові показники, Девід вважає, що рятівна лінія PayPal — «стиль керівництва компанії повністю змінився з ‘орієнтованого на продукт’ на ‘фінансово орієнтований’. З часом віра в продукт поступилася місцем фінансовій оптимізації. "

Перефразовуючи відоме вислів Бенджаміна Франкліна: будь-яка компанія, яка жертвує своїми продуктами заради короткострокового зростання ціни акцій, зрештою втратить ціну акцій, якщо не зможе встигати за трендом своїх продуктів.

Девід вважає, що PayPal втратив свою «магію». Це свого роду дух з епохи гангстерів PayPal, така дика сила, яка наважується перевернути дах офісу, щоб вирішити неможливу проблему. Але сьогодні цю силу замінюють перевірки відповідності та фінансова оптимізація.

Stripe, який підкорює розробників чистим API, має цю потужність. Відкрита смуга, а «Глобальний ВВП, що працює на Stripe» у верхньому лівому куті — це свого роду темперамент завойовника.

Apple Pay, яка останніми роками активно просуває Passkey, має цю потужність. Покладаючись на базовий захисний чіп і Face ID, платіжний процес стає надзвичайно комфортним — підніміть зап’ястя, проскануйте обличчя, заповніть і навіть не відкривайте додаток. Це поза межами досяжності PayPal, який досі застряг на сторінці стрибка, повторно авторизований і чекає підтвердження трикрокового досвіду.

Revolut, представник Neobank, має цю силу. Покладаючись на сильне виконання, ця нова компанія за дуже короткий час відкрила повностекову фінансову платформу, що охоплює акції, валютні обміни та криптовалюти в десятках країн, і досі завойовує міста.

У всіх трьох компаній є одна спільна риса: їхній мотив не залежить від масштабу, кількості користувачів і навіть не від грошей. Вони походять із віри в продукт, що те, що ти робиш, змінить ситуацію в певному куточку світу. І це лише верхівка айсберга. Shop Pay, Klarna, Affirm, afterpay, Wise, Cash App, Adyen — кожен розріз у платіжному шляху переповнений.

PayPal раніше мав щось подібне. Цей HTML-код, кнопка, яка дозволяє американським дядькам, що продають вживані товари в гаражах, і власникам малих китайських фабрик, що займаються зовнішньою торгівлею в Гуанчжоу, здійснювати транскордонні розрахунки, сам по собі є декларацією, що змінює світ. Але процес її втрати тихий і майже безшумний.

Щодо розвитку PayPal останніх років, ми не можемо не згадати Venmo.

Venmo зробив одну річ правильно: перетворив грошові перекази на соціальні перекази — спільне харчування, оплата оренди та надсилання емодзі другові, що набагато цікавіше, ніж банківські перекази. Спосіб, у який він поширюється серед молоді американців, більше схожий на соціальне програмне забезпечення, ніж на платіжний інструмент. «Venmo me» навіть став дієсловом, синонім переказу грошей серед молодих американців.

Придбання Venmo PayPal насправді є побічним продуктом придбання платіжного провайдера Braintree — продукту, який тоді не був таким помітним, але тепер він є яскравою плямою у похмурому фінансовому звіті PayPal: $1,7 мільярда доходу у 2025 році, понад 100 мільйонів активних щомісячних рахунків, 50% річного зростання обсягу транзакцій Pay with Venmo та 40% збільшення кількості користувачів дебетових карток.

Але за цими цифрами зароджуються кілька глибоких проблем: ті, хто оптимістично налаштований щодо цього, одержимі подвоєнням кількості транзакцій дебетовими картками, вважаючи, що ця «золота корова» вступає в період монетизованого збору врожаю; І ті, хто хвилюється через це, риторично запитають: якщо це процвітання залежить лише від залишків соціальних кіл, скільки ще може мерехтіти це післясяйво?

Цей розрив фактично є Venmo, що застрягла в екологічній ніші: вгору він не може вдаритися об жорстку стіну, збудовану Apple Pay та Google Pay; Вниз він не може просвердлити підлежачу трубопроводну мережу, заховану Страйпом і Адьєном. Зростання Venmo сильне, але стеля також помітна.

Перша — це внутрішня тертя моделі зростання. За темпом зростання доходів у 20% стоїть лише 7% активного зростання користувачів — Venmo більше не розширює свою територію, а збирає податки зі своїх людей, тісняючи ту ж групу користувачів ще більше, але не залучаючи нове покоління.

Друга — це подвійна дилема географії та душі продукту. Venmo завжди був заблокований у Сполучених Штатах, займаючи американський стіл, але він ще далеко не дійшов до світових кас.

Зрештою, фінансова уява всього сценарію тимчасово зазнає краху. У замкненому циклі бізнесу, розробленому PayPal для Venmo, також існує плагін для покупок під назвою Honey, який спочатку мав відкривати посилання «discovery-checkout». Але у 2024 році Honey ледь не збанкрутувала через скандал, пов’язаний із втручанням у партнерські посилання, що розірвало конвеєр відхилення і ігнорувало шлях трансформації Venmo.

Як незалежний додаток для оплати для споживачів доводить, що він заслуговує на відкриття користувачами? Venmo наполегливо працює над відповіддю на це питання, але відповідь поки що не оприлюднена.

Venmo відображає тривогу PayPal на стороні споживачів. Далі PayPal робить ставку на дві інші картки — одну під назвою PYUSD і іншу під назвою Agent Pay. Спільним у цих двох карт є те, що траса достатньо велика, але шанси ще не визначені.

Об’єктивно кажучи, у PYUSD непогані результати. З моменту виходу у 2023 році розмір ринку досяг $4 мільярдів, входить до десятки найкращих світових стейблкоїнів за ринковою капіталізацією. Але порівняно з приблизно $180 мільярдами USDT у Tether і приблизно $70 мільярдами USDC у Circle, PYUSD можна назвати лише часткою розміру.

Це доводить одне: навіть якщо всі можуть випускати стейблкоїни, поріг для розповсюдження каналів і користувачів залишається дуже високим, і гігант на кшталт PayPal не може очікувати втрат через зменшення розмірності.

Коли PayPal оголосив про 4% річну ставку для власників PYUSD у квітні 2025 року, індустрія колись вигукнула, що гіганти збираються вбити гру, але все відбувалося поступово. Поточне використання стейблкоїнів на рівні трильйона головним чином походить із хеджування криптотранзакцій і маркетмейкінгу, транскордонного арбітражу та сірих переказів капіталу, DeFi-кредитування, LP та доходного фарму, які не є сильними сторонами PYUSD.

У майбутньому сценарії використання стейблкоїнів, звісно, стануть дедалі більш сонячними та щоденними: транскордонні B2B-платежі, враження в блокчейні та щоденна роздрібна торгівля, але конкуренція також надзвичайно жорстка, не кажучи вже про дві гори USDT і USDC, орієнтовані на інновації USDe та USD1, підтримувані сім’єю Трампів, є запеклими суперниками, і PYUSD не має повних шансів на перемогу.

Окрім стейблкоїнів, PayPal також розглядає агентські платежі. Вони відмовилися від веб-краулера, схильного до помилок, і перейшли на інтеграцію API з системами управління замовленнями торговців. Торговцям достатньо лише підписати угоду, і PayPal може розповсюджувати їхні дані в реальному часі, такі як інвентар, колір, ціна тощо, на основні AI-платформи, такі як Google Gemini, а також через власний додаток PayPal.

Ідея зрозуміла, але це ринок, який потрібно перевірити: нещодавно Цяньвень посипала червоними конвертами, запрошуючи всіх випити молочний чай, що можна вважати маркетинговою інформацією для вітчизняних споживачів щодо шопінгу за допомогою ШІ, але зміна споживчих звичок не відбувається миттєво, чи стане спілкування з ШІ для шопінгу звичним, чи основний досвід покупок досі невідомий для людини, яка повільно порівнює з трьома будинками.

Навіть якщо люди звикли казати ChatGPT у майбутньому: «Допоможи мені купити чашку льоду і три бали солодкого улунського чаю», це все одно AI-платформи з великою кількістю користувачів контролюють дані про збереження транзакцій, і ці AI-платформи, ймовірно, матимуть власні прямі способи оплати або дощ і роса, у цьому новому ланцюгу статус PayPal залишається сумнівним.

Після стількох втрат і невизначеності можна подумати, що історія PayPal завершилася.

Але ніколи не буває лише однієї сторони правди. Braintree залишається основним платіжним двигуном для багатьох глобальних платформ. Pay Later обдійснила обсяг транзакцій на суму понад 40 мільярдів доларів у 2025 році, очоливши частку ринку BNPL у США. Одноклікова касова плата Fastlane, запущена 24 серпня, є однією з рідкісних ініціатив, яка безпосередньо закликає Apple Pay та Shop Pay. У поєднанні з 400 мільйонами активних рахунків і понад $6 мільярдами вільного грошового потоку за цілий рік — ці активи є стратегічними квитками, які важко відтворити з нуля в очах будь-якої компанії, що хоче отримати картку в епоху проксі-економіки ШІ.

Майже тридцять років накопичення не були марними і не зникнуть нізвідки. Шкода лише, що велика річка змила всі хвилі на сході.

Людина, яка найкраще знає, як користуватися цим купоном, може вже не бути самим PayPal.