Щодня о 10:00 точно зниження ціни, чи справжній зачинщик, що знизив Біткоїн у два рази, це Jane Street?

Біткоїн зараз має коштувати щонайменше 150 000 доларів, і це знають усі.

Але чому не можна досягти фактичної ціни? Федеральний позов, поданий учора в Манхеттені, дає саме відповідь.

Давайте вперше розглянемо три речі разом: федеральна справа про інсайдерську торгівлю призвела до приватного групового чату під назвою «Таємниця Брайса»; набір процедур, які й надалі будуть вражати ринок о 10:00 наприкінці 2025 року та пригнічувати ціну біткоїна; Існує також раніше не розголошувана книга деривативів — вона може перетворити найбільшу у світі позицію Bitcoin ETF на інструмент для придушення біткоїна.

Усі три лідери вказують на одну назву: Jane Street Capital.

Стажер

Все почалося з стажера на ім’я Брайс Пратт.

Брайс проходив стажування в Terraform Labs, сінгапурській компанії, що стоїть за алгоритмічним стейблкоїном UST та його токеном Luna. У вересні 2021 року він залишив Terraform, щоб приєднатися до Jane Street як штатний працівник.

Jane Street також була місцем, де SBF вивчала торгівлю, а пізніше заснував FTX та Alameda Research. Багато його колег або з Jane Street, або нерозривно пов’язані з нею.

Згідно з позовом, поданим адміністратором банкрутства Terraform Тоддом Снайдером, Брайс став мостом між своїми колишніми та новими власниками через чат-групу, відому в судових документах як «Bryce’s Secret».

У позові стверджується, що Jane Street використовувала групу для отримання матеріальної непублічної інформації про внутрішні рухи фінансування Terraform.

Момент істини настає 7 травня 2022 року. Terraform вивів $150 мільйонів у UST з децентралізованої біржі Curve 3pool — основного ліквідного пулу стейблкоїну. Всього за десять хвилин після продажу інвестицій Terraform нічого не оголосила громадськості, а гаманець, пов’язаний із Jane Street, зняв 85 мільйонів доларів UST з пулу.

Те, що сталося далі, знайоме всім. Тиск на продажі призвів до того, що UST почав розпадатися, і вже за кілька днів алгоритмічний механізм Luna вийшов з-під контролю, токени випустили шалено, ринкова вартість у $40 мільярдів зникла, а роздрібні інвестори втратили все.

У позові стверджується, що Джейн Стріт точно ліквідувала свої посади «за кілька годин до краху екосистеми Terraform», уникнувши потенційних втрат понад 200 мільйонів доларів. Документ чітко сказано: ці операції «просто не можуть бути здійснені без внутрішньої інформації».

Jane Street відповіла, що позов є «абсурдним» і «безпідставним», заявивши, що втрати власників Terra та Luna були спричинені власною шахрайською схемою Terraform.

До речі, До Квон зараз відбуває покарання у 15 років. Снайдер також подав позов проти Jump Trading на 4 мільярди доларів з тієї ж причини — це, ймовірно, систематичне розслідування поведінки інституції під час аварії Terra, а не лише Jane Street.

Годинник починає обертатися

Починаючи з кінця 2024 року і зростаючи до 2025 року, ціна біткоїна зазнала явища, яке змусило трейдерів задуматися:

Щодня о 10:00 (EST), що є відкриттям американського фондового ринку, біткоїн зазнає різкого удару вчасно. Ця хвиля спаду дуже точна, на перший погляд це програма, масштаб якої неймовірно великий, і це не має нічого спільного з загальною тенденцією ринку. Вона конкретно вибухнула на биках з високим кредитним плечем, спричинивши серію ліквідацій, а потім ціна знову зросла за кілька годин.

Двоє засновників аналітичної компанії блокчейну Glassnode задокументували цю тенденцію. Вони відстежували дані транзакцій протягом місяців і виявили, що ця закономірність не надто очевидна. Графік грудня минулого року показав, що біткоїн впав з $89,700 до $87,700 за кілька хвилин після відкриття о 10:00, а довга позиція в $171 мільйон миттєво зникла, після чого ціна повільно піднялася.

Так відбувається щодня, і це не падає на день.

Jane Street, як призначений маркет-мейкер і уповноважений учасник кількох Bitcoin ETF, має як спот, так і інфраструктуру для масових розпродажів. Відкриття ринку, коли ліквідність найслабша, може знизити ціну, спричинити серію ліквідацій трейдерами з кредитним плечем, а потім підняти її за нижчою ціною. Ця хвиля операцій проходить плавно: спочатку знижуєшся, а потім купуй дно.

Потім сталося щось цікаве.

Засновник Glassnode повідомив, що цей щоденний спалах-збій припинився одразу після того, як позови Terraform стали публічними на початку минулого року. Ціна біткоїна значно стабілізувалася. Це не випадковість — очевидно, що компанія раптово зрозуміла, що юрист прийде перевірити рахунки.

Але ця стабільність тривала недовго. У третьому кварталі 2025 року smash о 10:00 повертається, і до кінця року він повністю повертає свій колишній «стиль».

Говорячи прямо: Джейн Стріт не наважувалася розбивати, коли на неї дивився адвокат, а коли світло прожекторів минало, вона розбивала все.

Кількісні машини

У своїй заяві за четвертий квартал 2025 року 13F Джейн Стріт розкрила, що володіє понад 20,31 мільйоном акцій IBIT, Bitcoin ETF BlackRock, вартістю приблизно $790 мільйонів. Лише за цей квартал вона додала 7,1 мільйона акцій на суму 276 мільйонів доларів. У якийсь момент минулого року загальна сума IBIT-активів становила близько $2,5 мільярда.

Водночас компанія також придбала акції MicroStrategy, збільшивши свої частки на 473% і володіючи понад 950 000 акцій загальною вартістю близько 121 мільйона доларів. BlackRock і Vanguard Group одночасно продавали акції MicroStrategy, вкладаючи мільярди.

Багато крипто-медіа побачили цей файл 13F і сказали: «Вау, установи на ринку! «Але люди, які справді розуміють структуру ринку, одразу розуміють, що щось не так.

Чи виглядає це як оптимістичний оптимізм щодо Bitcoin і зайняття великої позиції? Це тому, що ти не розумієш, чим займається Jane Street.

Jane Street — одна з лише чотирьох компаній, які можуть «створити та викупити» IBIT, разом із Virtu Americas, JPMorgan Chase та Marex. Вона також є авторизованим учасником Bitcoin ETF Fidelity та WisdomTree. Що означає ця ідентичність? Це означає, що вона має прямий доступ до каналу, який з’єднує ціни ETF з реальним біткоїном. Він може використовувати справжній біткоїн для входу та виходу з ETF, арбітражу між цінами фондів і спотовими цінами, а також накопичувати товари, які звичайні люди просто не можуть накопичити.

Іншими словами, Джейн Стріт тримає в руці «водопровідну трубу», яка з’єднує Bitcoin ETF з реальним біткоїном, тоді як інші — ні.

Невидимий реєстр

Колишній менеджер хедж-фонду Майкл Грін сказав, що ті, хто сприймав заяву Джейн Стріт за 13 років як бичачий сигнал, змусили його виглядати «незручно». Він зазначив, що IBIT-активи Jane Street «майже напевно компенсовані невідомими опціонами та ф’ючерсними позиціями» і що «вони точно не займають позиції в Bitcoin, що є нормальною діяльністю маркет-мейкерів.»

Колишній торговець реквізитами Раян Скотт сказав це пряміше: «Той, хто сприймає це як щось добре, у фінансовому світі просто ‘засуджений до смертної кари’.» Це слід розуміти так: «Вгадайте, хто ще тримає хедж-деривати, які не потребують розкриття?» '"

Ніколас Бхатія підсумував одним реченням: Jane Street володіє IBIT для продажу опціонів, арбітражу та всіляких видів кількісної торгівлі fast-in і fast-out.

Що це означає для всіх, хто володіє Bitcoin або IBIT?

Подача 13F розкриває лише довгі позиції акцій і не вимагає розкриття опціонів, ф’ючерсів чи свопів. Тож коли Джейн Стріт каже, що володіє $790 мільйонами акцій IBIT, ви не маєте уявлення, чи ці акції хеджуються пут-опціонами, чи вони компенсовані короткими ф’ючерсами, чи вони загорнуті в якийсь опціонний портфель — можливо, фактична експозиція до біткоїна дорівнює нулю, або навіть негативна (тобто коротка позиція).

Громадськість бачить це лише як купує, купує, купує. Але її фактична позиція, ймовірно, буде дуже короткою — оскільки хеджована половина взагалі не видна для нас згідно з чинними правилами розкриття інформації.

13F — це як фото лише половини тіла, і лише Джейн Стріт знає, як виглядає інша половина.

Тож кожен власник біткоїна має поставити неминуче запитання: якщо Jane Street володіє $790 мільйонами IBIT і хеджує $790 мільйонів у пут-опціонах або коротких ф’ючерсах, чиста позиція дорівнює нулю. Якщо його позиція в деривативах більша за позицію акцій, то чиста позиція є негативною — тобто біткоїн падає, і він заробляє гроші.

У цьому випадку вона має повну мотивацію використати свою привілейовану позицію як легального учасника, щоб розбити спотову ціну, знищити ліквідації інших людей і отримати різницю в ціні посередині.

Виникає питання: чи є Jane Street бичачим чи ведмежим щодо Bitcoin? З чинними правилами розкриття інформації їй не потрібно відповідати.

Прецедент

Поведінка Jane Street на ринку Bitcoin ще не була розслідувана регуляторами, але на інших ринках — так.

У 2025 році Комісія з цінних паперів і бірж Індії видала 105-сторінковий штрафний наказ, звинувачуючи Jane Street у маніпуляції опціонами на індекс BANKNIFTY на індійському ринку.

Комісія з цінних паперів і бірж Індії встановила, що Jane Street заробила 365 мільярдів рупій (близько $4,3 мільярда) за два роки, займаючись синергічною торгівлею на ринках спотов і деривативів, а також 73,5 мільярда рупій (близько $880 мільйонів) лише за один день. Регулятор дуже прямолінійний: така поведінка є незаконною в будь-якій країні з нормальним фінансовим регулюванням. Торговельна діяльність Jane Street тоді була обмежена.

Ви можете побачити її операційну модель на індійських індексних деривативах: спочатку використовуйте перевагу швидкості та масштабу, щоб створити проблеми на одному ринку, а потім отримати прибуток на вищезазначеному ринку деривативів.

Тепер питання: чи такий самий ринок біткоїна?

21 мільйон

Жорсткий ліміт у 21 мільйон спільно підтримується мережею біткоїн-вузлів, розсіяних по всьому світу.

Але ця межа може працювати на основі передумови: виявлення цін реальне, а ринок відображає реальний попит і пропозицію. Установи володіють Bitcoin або продуктами, пов’язаними з Bitcoin, бо вони дуже оптимістично налаштовані щодо них, а не використовують їх як «сировину» для стратегій невидимих деривативів.

Інакше кажучи, ліміт у 21 мільйон має сенс лише тоді, коли він базується на чесності ринку.

А тепер?

Jane Street, одна з чотирьох компаній, які володіють ключами до інфраструктури Bitcoin ETF. Її судять на федеральному рівні за те, що вона покладалася на інсайдерську інформацію для запобігання, а спільники знищують $40 мільярдів ринкової капіталізації. Її звинувачують у програмному пригнічуванні ціни біткоїна протягом місяців. Вона утримує найбільшу публічну позицію в ETF у своїх руках, водночас зберігаючи портфель деривативів — такий, що може зробити її оптимістичною і навіть ведмежою.

Отже, верхня межа у 21 мільйон — це число перед Джейн-стріт. Тому що він може безмежно створювати «синтетичний» біткоїн поверх власного ETF-інвентаря через невідомі деривати.

Біткоїн дійсно дефіцитний на рівні протоколу, але механізм визначення ціни над ним був зламаний компанією, яка використовує привілеї як банкомат. А чинні правила розкриття просто дозволяють грати так, і ніхто цього не бачить.

Кожен власник біткоїна повинен знати відповідь: чи є реальна позиція Jane Street короткою?

До того, як це зрозуміло, ціну біткоїна визначає не ринок, а Jane Street.