Рекордні обсяги інвестицій, але найгірша за 15 років відносна динаміка! Атмосфера навколо американських акцій згасає, чи звучить тривога щодо долара?

Американські акції стикаються з незручним становищем «чим більше купуєш — тим більше програєш», попереджає Deutsche Bank. За його словами, якщо рекордний приплив іноземних інвестицій у американський ринок зірветься, долар опиниться під серйозним тиском на пониження.

Згідно з повідомленням Chase Wind Trading, 25 лютого, макроекономічний стратег Deutsche Bank Тім Бейкер опублікував звіт, у якому зазначає, що незважаючи на рекордний приплив глобальних коштів у американські акції, їх відносна ефективність викликає здивування. «Ринок США відстає — кращі результати демонструють дешевші, більш циклічні ринки».

На думку Deutsche Bank, важливо не лише змінюється рейтинг акцій, а й можливий запуск більшої ланцюгової реакції: чи може «віра» іноземних інвесторів у переважне інвестування в американські акції та долар почати зникати, і чи не витягне це кошти з інерції «купувати американські акції, тримати долар».

Кошти, що становлять 2% ВВП, вливаються у американський ринок

«Американський фондовий ринок настільки популярний, що це неймовірно. Чистий приплив акцій ніколи не був таким сильним», — прямо заявляє Тім Бейкер у звіті. «За весь 2025 рік чистий приплив коштів досягне вражаючих 2% ВВП США».

Це надзвичайно велика цифра. Deutsche Bank зазначає, що лише цим рекордним чистим припливом коштів у акції можна профінансувати дві третини поточного дефіциту поточного рахунку США.

У цій фінансовій «бенкеті» не лише іноземні інвестори активно купують американські акції, а й внутрішні інвестори демонструють сильну «локальну перевагу». Звіт показує, що бажання американських інвесторів купувати іноземні акції залишається слабким. За останній півтора року США у G10 країнах виглядають чужорідними. Крім Великобританії, яка майже близька, більшість G10 зазнали чистого відтоку коштів з акцій.

«Найгірший рік за 15 років»: купували найбільше, але програли глобальним

Однак, божевільний приплив капіталу не приніс відповідних доходів. Згодом стає очевидним, що ця безглузда купівля американських акцій була зовсім не до місця.

Більше десяти років стратегія «купувати на зниження» американські акції була безпрограшною у глобальному масштабі. Але правила гри за останній рік змінилися кардинально. Deutsche Bank зауважує, що найсильнішими за показниками стали не американські акції, а дешевші, більш циклічні ринки.

Дивно, але американські акції не є дешевими і не належать до циклічних секторів.

«Ступінь відставання американських акцій від нерезидентних активів вже проявляється у порівняльних показниках за останні кілька місяців. Таке масштабне відставання за останні 15 років ще не спостерігалося», — зазначає Тім Бейкер. Хоча на трирічному горизонті американські акції залишаються стабільними, їхній показник вже досяг найнижчої позначки за цей період.

Чому дешеві та циклічні ринки починають випереджати? Логіка полягає у сильному глобальному макроекономічному фоні.

Позитивний тренд у світовій економіці, що перевищує очікування вже понад рік, встановив другий за довжиною період стабільного зростання. Позитивні економічні дані зазвичай тісно пов’язані з ростом глобальних ринків акцій. Особливо для компаній нинішнє середовище є дуже сприятливим.

«Глобальні прибутки компаній зростають більш ніж на 15%», — підкреслює Бейкер. «Це не є унікальним явищем, але зазвичай таке трапляється під час відновлення після рецесії (2010, 2021) або на особливих макроекономічних точках (зниження податків у США 2017 року, бум нових ринків у 2000-х).»

Нерезидентні активи отримують шанс на повернення

Зі зниженням найгіршого за 15 років відносного показника та враховуючи початкову перевагу у інвестиціях у американські акції, довгострокові інвестори вже мають вагомі підстави переглянути свої напрямки капіталу.

Переміщення капіталу вимагає ключової передумови: нерезидентні ринки (RoW) мають бути здатні хоча б триматися на рівні з американським ринком. На думку Deutsche Bank, ця передумова наразі не лише справедлива, а й цілком логічна.

Перш за все, це стосується відновлення оцінки. За минулий рік різниця у співвідношенні ціни та прибутку (P/E) між американськими та нерезидентними ринками зменшилася, але розрив залишається значним. За даними Deutsche Bank, коефіцієнт P/E американських акцій коливався до 70% премії, зараз він знизився, але все ще залишається на рівні 40%.

Головним каталізатором є повернення прибутковості. Це дуже перспективний поворот.

«Прибутковість нерезидентних ринків нарешті починає рухатися у сприятливому напрямку. За 15 років прибутковість нерезидентних активів майже застигла, тоді як прибутковість американських акцій за цей час майже потроїлася», — підкреслює Бейкер. «Зараз прибутковість нерезидентних ринків демонструє значний ріст — за останні шість місяців вона зросла на 14%.»

Звісно, Deutsche Bank залишає за собою обережність. У звіті зазначається, що така конвергенція оцінки та прибутковості має обмеження. Прибутковість американських компаній залишається значно вищою за інші регіони світу. Рентабельність активів (ROE) американських компаній — понад 10%, тоді як у нерезидентних ринках — лише близько 10%.

Ця структурна різниця у прибутковості означає, що оцінки не можуть повністю зрівнятися. Однак Deutsche Bank вважає, що повернення оцінки американських акцій до рівня 20–30% — цілком реальна перспектива.

Крім того, ринок має бути обережним щодо потенційного ризику: рекордні капітальні витрати (Capex) американських компаній, якщо вони не принесуть високих доходів, можуть безпосередньо погіршити їхні майбутні показники прибутковості.

Основна логіка: як відтік капіталу може спричинити сигнал тривоги для долара?

Якщо кошти через зниження привабливості американських акцій почнуть виходити, валютний ринок неминуче зазнає потрясінь. Це — найважливіший макроекономічний сценарій, на який зараз слід звернути увагу.

Deutsche Bank чітко вказує, що відставання американських акцій у порівнянні з іншими ринками зменшує приплив коштів і тягне за собою зниження долара, і в історії є чіткі приклади цього.

Повернемося до кінця 1990-х. Після буму та краху технологічних акцій, з 2002 року американський ринок почав суттєво відставати від глобальних. Це супроводжувалося різким зменшенням чистого припливу коштів у американські акції і тривалим періодом знецінення долара.

«Хоча цього разу падіння не буде настільки катастрофічним, як тоді, оскільки той період супроводжувався епічним бумом у Китаї та нових ринках, напрямок руху коштів тоді має важливе значення для сучасності», — попереджає Бейкер.

Розглядаючи довгостроковий період, логіка цінового формування валют дуже ясна: довгостроковий тренд долара тісно пов’язаний із показниками американського ринку акцій у порівнянні з ринками нових ринків (EM).

Хоча ці фактори взаємопов’язані, вони ідеально узгоджуються з поточним макроекономічним сценарієм: за умов високих оцінок і відставання у прибутковості, якщо рекордний приплив іноземних інвестицій у США зупиниться або зменшиться, а кошти почнуть перетікати у ринки нових ринків та інші нерезидентні активи, долар втратить цю підтримку у розмірі 2% ВВП щороку — і тривога щодо його зниження буде цілком обґрунтованою.

Цей аналітичний огляд підготовлений Chase Wind Trading.

Більш детальний аналіз, включаючи оперативні коментарі та дослідження, доступний у【追風交易台▪年度會員】.

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-15b8197ff3-b8f43532ce-8b7abd-d8d215)

Попередження про ризики та відмову від відповідальності

Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі мають самостійно оцінити, чи відповідають наведені поради їхнім особистим обставинам. Відповідальність за інвестиційні рішення несе сам користувач.