Як працюють автоматизовані маркет-мейкери в DeFi

Революція децентралізованих фінансів ґрунтується на одній інновації: автоматичних маркет-мейкерах. Коли Uniswap вперше запустив свій протокол у 2018 році, він представив революційний механізм, який кардинально змінив спосіб торгівлі цифровими активами у блокчейн-мережах. Автоматичний маркет-мейкер — це двигун, що забезпечує роботу децентралізованих бірж — система, яка дозволяє торгувати peer-to-peer без посередників, книг ордерів або традиційних маркет-мейкерів. Замість залежності від централізованої інфраструктури, автоматичний маркет-мейкер використовує смарт-контракти та математичні формули для визначення цін і миттєвого здійснення торгів. Цей гід розглядає, як працюють ці системи, чому вони важливі та що потрібно знати учасникам.

Чому традиційні маркет-мейкери не підходять для децентралізованої торгівлі

Щоб зрозуміти, чому стали потрібні автоматичні маркет-мейкери, потрібно спершу усвідомити обмеження, які вони вирішують. У звичайних централізованих біржах маркет-мейкер забезпечує зв’язок між покупцями та продавцями — підтримує книги ордерів і створює спред між цінами купівлі та продажу для забезпечення гладкого виконання угод.

Уявімо ситуацію: Трейдер А хоче купити 1 Біткоїн за $34 000, а Трейдер Б одночасно хоче продати за цю ж ціну. Завдання біржі — миттєво з’єднати ці ордери. Але що робити, якщо в цей момент немає відповідного продавця? Актив стає малоліквідним, ціни рухаються непередбачувано (це явище називається проскальзування), і трейдери стикаються з затримками або невигідними цінами виконання.

Щоб вирішити цю проблему ліквідності, централізовані біржі залучають професійних маркет-мейкерів — великі інститути або багатих трейдерів, які вносять капітал і постійно розміщують ордери на купівлю та продаж. Вони отримують прибуток із спредів і забезпечують стабільність торгів. Система працює, але вона дорога, вимагає довіри і виключає звичайних користувачів із можливістю заробляти на маркет-мейкінгу.

У випадку децентралізованих бірж цей посередник повністю виключений. Вони не підтримують книги ордерів або системи з приватними ключами, що зберігає біржа. Замість цього застосовують автоматичний маркет-мейкер — протокол, у який може брати участь будь-хто.

Як автоматичні маркет-мейкери замінюють книги ордерів і постачальників ліквідності

Замість того, щоб підбирати окремі ордери купівлі й продажу, автоматичний маркет-мейкер збирає капітал у смарт-контракти, так звані пулі ліквідності. Вони не торгують один з одним — вони торгують проти заблокованих цифрових активів, керованих математичними правилами.

Ось структурна різниця: на Uniswap, Balancer, Curve та подібних протоколах торгові пари існують у вигляді пулів ліквідності, а не книг ордерів. Якщо хочете обміняти Ethereum на USDT, ви звертаєтеся до пулу ETH/USDT. Стати постачальником ліквідності може будь-хто — не лише інститути — шляхом внесення обох активів у правильному співвідношенні. Протокол видає LP-токени, що уособлюють вашу частку у пулі та майбутні доходи.

Геніальність цієї системи — у її демократичності. Замість сплати комісій професійним маркет-мейкерам, протокол винагороджує звичайних користувачів, що надають ліквідність. Постачальники отримують частку транзакційних зборів і іноді токени управління, що створює фінансовий стимул для участі. Чим більше капіталу у пулі, тим більші угоди він може обробляти без значних коливань цін — суть ефективної торгівлі.

Математична основа: як оновлюються ціни у пулах

Автоматичний маркет-мейкер визначає ціни активів за допомогою заздалегідь заданих математичних рівнянь. У багатьох протоколах, зокрема Uniswap, використовується формула x × y = k, де x — кількість одного активу, y — кількість іншого, а k — константа, яка ніколи не змінюється.

Як це працює на практиці. Уявімо пул ETH/USDT із 1000 ETH і 1 000 000 USDT (співвідношення 1:1 000). Константа k дорівнює 1 мільярду. Коли трейдер купує 100 ETH із пулу, він має додати 111 111 USDT, щоб зберегти математичну рівновагу. Після цього у пулі залишиться 900 ETH і 1 111 111 USDT. Оскільки ETH став більш рідкісним (900 проти 1000), його ціна зростає. Навпаки, USDT стає більш доступним, і його ціна падає.

Цей механізм автоматично коригує ціни без участі людини або централізованого управління. Це елегантно, але створює можливості для арбітражу: якщо ціна ETH у пулі (наприклад, $1 234 за токен) нижча за ринкову ($1 250), арбітражні трейдери можуть купити ETH у пулі за зниженою ціною і продати її на ринку з прибутком. Така торгівля повертає ціну пулу у відповідність із ринковими.

Різні протоколи використовують різні формули. Balancer підтримує складніші рівняння для пулів із до 8 активів. Curve оптимізує свої математичні моделі для пар стабільних монет, де ціни зазвичай залишаються близькими до паритету. Кожен підхід відповідає різним потребам торгівлі.

Можливості заробітку для постачальників ліквідності

Постачальники ліквідності — не пасивні учасники. Вони активно формують економіку протоколу і отримують кілька джерел доходу.

Основний дохід: LP отримують токени управління і частку транзакційних зборів. Якщо ваш внесок становить 2% від загальної ліквідності пулу, ви отримуєте 2% від усіх зборів, сплачених у цьому пулі. Деякі протоколи додатково заохочують участь у нових або малонаселених пулах через додаткові стимули.

Компонування та yield farming: Модульність DeFi створює багаторівневі можливості заробітку. LP може внести свої LP-токени у кредитний протокол і отримувати відсотки, одночасно отримуючи частку від транзакцій у початковому пулі. Ця стратегія — yield farming — дозволяє збільшувати доходи, використовуючи можливості композиції протоколів. LP фактично поєднує кілька джерел доходу через один внесок.

Участь у управлінні: Багато протоколів автоматичних маркет-мейкерів випускають токени управління, що дають право голосу. LP і трейдери можуть впливати на розвиток протоколу, структуру комісій і розподіл ресурсів, що створює голос у розвитку платформи.

Прихована ціна: розуміння імперманентних збитків

Надання ліквідності — не безризиковий процес. Основна небезпека — імперманентні збитки — різниця між вартістю активів як постачальника ліквідності і їхньою вартістю, якби ви просто тримали їх у гаманці.

Імперманентні збитки виникають, коли співвідношення цін між активами у пулі змінюється. Уявімо, що ви внесли 1 ETH і 1 000 USDT, коли ETH коштує $1 000. Якщо ETH зросте до $2 000, поки ви все ще у пулі, ваша позиція втратить цінність порівняно з простою триманням цих токенів. Збитки — “імперманентні”, бо ціни можуть повернутися до початкового рівня, і збитки зникнуть.

Але якщо ви вийдете з пулу під час несприятливих цінових коливань, збитки стануть постійними. Найвищий ризик мають пари активів із високою волатильністю; пари стабільних монет — мінімальний ризик, оскільки їхні ціни залишаються прив’язаними один до одного.

Гарна новина: доходи від транзакцій і нагороди у вигляді LP-токенів часто компенсують або перевищують імперманентні збитки, особливо у популярних пулах із високим обсягом торгів. Постачальники ліквідності мають зважувати очікуваний дохід від комісій і потенційні коливання цін при виборі пулів.

Майбутнє автоматичних маркет-мейкерів

Автоматичні маркет-мейкери — справжній прорив у тому, як можуть функціонувати ринки без централізованих посередників. Замість книг ордерів із математичними формулами і централізованих маркет-мейкерів із crowd-sourced ліквідністю ці протоколи демократизували маркет-мейкінг і створили нову економіку.

Сьогодні існує кілька варіацій — Uniswap, Balancer, Curve та інші — кожен оптимізований для різних сценаріїв торгівлі. З розвитком DeFi очікується подальше вдосконалення механізмів ціноутворення, капітальної ефективності та захисту LP. Головна ідея залишається революційною: автоматичний маркет-мейкер закодований безпосередньо у протоколі, роблячи фінанси більш доступними для всіх.