Японія планує запустити криптовалютний спотовий ETF: огляд ринкової ситуації, зміни в регулюванні та вплив на реалізацію

Беручи запропоновану Японією просування торгівлі крипто-спотовою ETF як відправну точку, ми розглянемо регуляторні тенденції, відображені в обговорюваних документах та останніх подіях.

Автор: FinTax

1 Вступ

За минулий рік крипто-спотові ETF були запущені на кількох ринках, і зв’язок між криптоактивами та традиційною фінансовою системою став більш прямим. Згідно з повідомленнями японських ЗМІ, Агентство фінансових послуг (FSA) має намір внести зміни до відповідного наказу про виконання Закону про інвестиційні трасти та інвестиційні корпорації («Закон про інвестиційні трасти та інвестиційні корпорації», далі — «Закон про інвестиційні трасти»), щоб включити криптоактиви до сфери конкретних активів, у які інвестиційні трасти можуть інвестувати. FSA очікує подати законопроєкт до Конгресу вже у 2026 році. Якщо законопроєкт нарешті ухвалить Конгрес, очікується, що продукти, пов’язані з крипто-спотовою ETF, будуть котируватися та торгуватися в Японії вже у 2028 році, а активи досягнуть трильйонів єн, що спонукатиме брокерські компанії та біржі запускати підтримуючі послуги. Однак ще у квітні минулого року FSA опублікувала Огляд регуляторних систем, пов’язаних із криптоактивами (далі — «Обговорювальний документ»), у якому чітко зазначено, що ETF із криптоактивами як основним інвестиційним об’єктом не можуть бути встановлені згідно з чинною правовою базою. Тепер, коли регуляторні обговорення продовжують просуватися, орієнтація політики FSA демонструє нові сигнали змін.

Які регуляторні тенденції відображає зміна ставлення FSA в Японії? Які пороги потрібно перетнути Японії перед запуском торгівлі крипто-спотовою ETF, і як одночасно будуть підвищені ринкові можливості та пороги відповідності? У цій статті буде взято запропоноване Японією просування торгівлі крипто-спотовою торгівлею ETF як відправну точку та представить базовий механізм крипто-спотових ETF та їхні ключові відмінності від ф’ючерсів та інших продуктів. впорядкування змін у регуляторних тенденціях, відображених у дискусійних документах та останніх подіях; Вона також аналізує вплив еволюції політики на екологію японського крипторинку, бізнес-структуру фінансових установ, а також ідентифікацію та захист ризиків інвесторів.

2 Що таке крипто-спотовий ETF: концепція та типи

2.1 Основні поняття

ETP (біржовий торгований продукт) — це загальний термін для біржових продуктів, тоді як ETF (біржові фонди) — це основний тип фонду. У різних юрисдикціях легальна форма крипто-спотових продуктів може не називатися ETF, але оскільки торговий досвід ближчий до ETF і сприйняття інвесторів, ринок зазвичай називає їх крипто-спотовими ETF. Так званий крипто-спотовий ETF зазвичай означає реальні криптоактиви продукту як базовий шар, а експозиція здійснюється через спотові активи. Спотові продукти покращують зручність торгівлі та утримання, але не усувають таких ризиків, як коливання цін, шахрайство та маніпуляції ринком.

Щоб зрозуміти крипто-спотові ETF, уявіть їх як цілісний ланцюг.

Перший — це предмет і оцінка: чиста вартість продукту зазвичай розраховується на основі спотової ринкової ціни або визначеного індексу, а частота розрахунку чистої вартості, джерела ціноутворення та методи обробки на екстремальних ринках впливають на ефект відстеження та інвестиційний досвід.

Друга — це зберігання: базові активи крипто-спотових ETF мають бути розміщені у відповідній системі зберігання, а зберігання приватних ключів, співвідношення холодного зберігання, права доступу та аудиторські домовленості є основою контролю ризиків, що зазвичай лежить на регульованих кастодіанах.

Третій — це механізм підписки, викупу та уповноваженого учасника: уповноважені учасники арбітражують між підпискою на первинному ринку та операціями з викупом і вторинним ринком, допомагаючи зближуватися за дисконтними преміями та впливати на ліквідність; Коли волатильність посилюється, дисконтні премії та торговельні тертя, ймовірно, також посилюються.

Четвертий — це транзакційні витрати, і транзакції у крипто-спотових ETF повинні враховувати фактори вартості, такі як спреди, витрати на вплив на транзакції та відмінності у податковому режимі на різних ринках.

2.2 Типи: Спот, Ф’ючерс, Інші

У сфері інвестицій OTC-продукти, пов’язані з криптовалютою, зазвичай можна поділити за основними типами холдингових інструментів, найпоширенішими з яких є спотові ETF та ф’ючерсні контрактні ETF. Спотові біткоїни та ETF Ethereum зазвичай корелюють свої ціни, утримуючи сам криптоактив. Ф’ючерсні ETF, навпаки, досягаються за рахунок утримання ф’ючерсних контрактів на основі криптоактиву.

Спотові ETF означають відкриті фонди або подібні біржові продукти, які котируються та торгуються на біржі, а також створення та викуп акцій через механізм уповноваженого учасника, який відстежує цінову динаміку конкретної базової структури, переважно формує портфель шляхом прямого утримання та зберігання спотових активів цільової компанії та розраховує чисту вартість фонду на основі справедливої вартості спотових активів, що тримаються. Спотові ETF можуть утримувати як окремі активи, так і багатоактивні кошики. Тип спот з одним активом містить певний криптоактив, такий як BTC і ETH, тоді як тип спот-кошика з мультиактивами містить кілька криптоактивів відповідно до індексних або комбінованих правил для диверсифікації ризику одного активу. Спотові ETF підходять для інвесторів, які хочуть отримати кореляцію з ціновою динамікою криптоактивів у традиційній системі рахунків цінних паперів, але не готові самостійно керувати гаманцями та приватними ключами, проте коливання цін базових активів все одно безпосередньо відображатимуться у чистій вартості продукту.

Ф’ючерсні ETF використовують ф’ючерсні контракти на криптоактиви як основний інструмент утримання, і ці ETF випускають публічно торговані цінні папери, що дозволяє інвесторам отримати кореляцію з рухом цін ф’ючерсних контрактів на біткоїн. Через закінчення терміну дії контракту та механізм зміни місяця інвесторам також слід звертати увагу на ризик чистого відхилення вартості, спричиненого ролловером. До затвердження спотового продукту на ринку США вже був ETF стратегії Bitcoin від ProShares.

Окрім поділу на спотові та ф’ючерсні контракти відповідно до інструментів утримання, продукти на біржі, пов’язані з криптовалютою, також можна поділити на окремі типи активів та типи індексів або кошика відповідно до об’єкта відстеження. Відповідно до базового класу активів, він поділяється на тип криптоактивів і тип тематичних акцій у сфері промислового ланцюга. Leverage, inverse та деякі стратегії — це більш складні продуктові механізми з цілями повернення та механізмами ребалансування, які зазвичай скидаються щодня, з більшою залежністю від шляху та вужчою застосовною популяцією.

Таблиця 1 Розміри класифікації продуктів ETF

3 Від негативного до тиску: Ставлення Японії до регулювання криптоактивів змінилося

3.1 Подвійний вплив структури ринку та міжнародної конкуренції

Поточні позитивні сигнали FSA щодо крипто-спотових ETF контрастують із попереднім обережним і консервативним підходом. Цей майже 180° зсув ставлення пов’язаний не лише зі структурними змінами на місцевому крипторинку, а й зумовлений міжнародною конкуренцією.

Що стосується внутрішнього крипторинку Японії, попереднє регулювання криптоактивів було більше зосереджене на їхніх платіжних характеристиках, зокрема відповідності торговим платформам, управлінні активами клієнтів та моніторингу коливань цін. З 2025 року Японія запустила низку оновлень політики та регуляторних вимог, спрямованих на формальну інтеграцію криптоактивів із маргіналізованих засобів оплати до основної фінансової системи. Щодо правового статусу, FSA запропонувала 10 грудня минулого року перенести регулювання криптоактивів із Закону про платіжні послуги (PSA) до Закону про фінансові інструменти та біржі (FIEA), щоб розглядати криптоактиви як фінансові продукти, наближаючи їх до цінних паперів з точки зору правового статусу. Щодо фіскальної та податкової підтримки, Японія також оприлюднила план податкової реформи на 2026 рік наприкінці минулого року, маючи намір скоригувати дохід від криптоактивів з максимального комплексного оподаткування 55% до 20% окремого оподаткування. Ці існуючі та можливі майбутні коригування політики разом становлять інституційну основу для фінансової комерціалізації криптоактивів, надаючи широкий простір для реалізації ринку крипто-спотових ETF.

По-друге, міжнародна конкуренція на крипторинку та регуляторний бенчмаркинг стали рушійними чинниками. Після того, як спотові біткоїн-продукти США вийшли на основний ринок, інституційний ланцюг послуг розподілу та відповідності швидко покращився. Для Японії це не лише питання пропозиції товарів для інвесторів, а й конкурентоспроможності фінансових центрів та привабливості ринків капіталу: якщо Японія довго буде відсутня у відповідних продуктах, високоякісний трафік і сервісні можливості перейдуть, а вітчизняні фінансові установи також не матимуть можливості накопичувати досвід у регуляторному та контрольованому середовищі.

Нарешті, ставлення FSA до крипто-спотових ETF у попередніх обговорювальних документах не означає повного заперечення, а підкреслює її відсутність здійсненності в поточній системі; У ринковому середовищі та регуляторній структурі ще багато простору для коригування. Дискусійний документ FSA визнає, що криптоактиви демонструють сильні інвестиційні якості на практиці, і вважає необхідним створити регуляторні інструменти для їх відповідності. Відповідно, у дискусійному документі висувається ідея засекреченого нагляду за двома типами активів:

• Перша категорія — це фінансування криптоактивів, які переважно стосуються токени, що використовуються для збору коштів на проєкти або мають утилітарні функції, а регуляторний акцент зосереджений на реалізації зобов’язань емітента щодо розкриття інформації, вимагаючи чіткого пояснення використання коштів і прогресу проєкту.
• Друга категорія — це нефінансовані криптоактиви, такі як BTC та ETH, що змінить регуляторний акцент на справедливість у процесі транзакцій через відсутність єдиного емітента.

3.2 Порівняння регуляторних шляхів для офшорних крипто-спотових ETF

З глобального досвіду, Сполучені Штати, Європейський Союз і Велика Британія представляють три різні регуляторні шляхи для крипто-спотових ETF: Сполучені Штати дозволяють спотовим продуктам виходити на основний ринок, одночасно посилюючи правила, розкриття інформації та моніторинг ринку; ЄС насамперед робить акцент на рамках і скорочує простір для регуляторного арбітражу через єдину систему; Велика Британія давно домінує захистом роздрібної торгівлі, спочатку обмежуючи доступність високоризикових товарів, а потім обговорюючи коригування меж у більш жорстких умовах просування та розкриття ризиків. Зважуючи різні характеристики цих трьох шляхів, Японія може в майбутньому обрати проміжний шлях між відкритістю та стриманістю: впровадити відповідні продукти та посилити вимоги до розкриття, управління доречністю та боротьби з шахрайством для покращення регулювання та захисту інвесторів.

Таблиця 2 Порівняння регулювання крипто-спотових ETF у глобальних юрисдикціях

4 Прогноз впливу на вихід японських криптоспотових ETF

4.1 Поточна ситуація на японському ринку

Японський крипторинок значно розширився за останні роки. Станом на липень 2025 року в Китаї налічується близько 13,2 мільйона криптоторгових рахунків, що менше, ніж у цінних паперах, але все ще має потенціал зростання; Розмір криптоактивів, які належать інвесторам, зріс приблизно до 5 трильйонів єн у липні 2025 року і впав приблизно до 4,9 трильйона єн у вересні через коливання, і загальна тенденція все ще зростає, що відображає невідповідність між інфляцією та зростанням доходів, а також зростання інтересу деяких фондів до ризикових активів. Водночас кількість запитів і скарг зросла одночасно. Дані FSA показують, що у четвертому кварталі 2024 року було 1 304 скарги на консалтинг, пов’язані з криптовалютою, що більше, ніж попередній квартальний рівень. Регуляторний рівень загалом стикається з подвійним тиском: необхідно забезпечити канали для участі у відповідності та продовжувати звертати увагу на захист інвесторів і фінансову безпеку.

4.2 Прогноз впливу: місцевий ринок і інвестори

Якщо крипто-спотовий ETF буде схвалено на японському ринку, найпрямішим впливом стане міграція японських криптоінвестиційних фондів. У цьому гіпотетичному сценарії частина коштів, які спочатку купувалися і продавалися безпосередньо на торговій платформі, можуть бути переведені на продукти системи рахунків цінних паперів, а локальна торгова платформа може зіткнутися з тиском роздрібних операцій і відхилення існуючих активів.

Для традиційних фінансових установ потенційне приєднання крипто-спотових ETF є не лише можливістю для інновацій у бізнесі, а й стрес-тестом на відповідність і репутаційні ризики. За умови значних коливань цін на криптоактиви, коли продукт виходить на ринок і зазнає швидкого спаду, буде ретельно перевірятися, чи достатньо розкриття ризику, чи відповідає процес продажу вимогам і чи відповідає продукт ризикостійкості клієнта. З огляду на постійний акцент на шахрайському заклику та операційній безпеці в регуляторних дискусіях, можливості внутрішнього контролю стануть ключовим порогом для установ, щоб просувати відповідні продукти в межах гіпотетичної системи доступу.

Що стосується інвесторів, то установи або рахунки, такі як глобальне управління активами, сімейні офіси, хедж-фонди тощо, які зосереджуються на азійських можливостях розподілу, зазвичай більше уваги приділяють прогресу японських крипто-спотових ETF. Якщо Японія дозволить запускати крипто-спотові ETF у майбутньому, це буде еквівалентно додаванню нового входу, який може бути прийнятий системою комплаєнсу на зрілому ринку капіталу, що зручно для оптимізації розподілу активів: продукти можна купувати і продавати через рахунки цінних паперів, регулярна звітність і розкриття інформації більш стандартизовані, зберігання здійснюється регульованими агентствами, а внутрішні затвердження на комплаєнс легше просувати.