Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: двигун децентралізованої торгівлі

Коли Uniswap запустився у 2018 році, він представив революційний підхід до торгівлі криптовалютами. Платформа показала, як автоматичний маркет-мейкер може усунути посередників і забезпечити обміни активами у режимі peer-to-peer у масштабі. Сьогодні, як основа майже всіх децентралізованих бірж (DEX), автоматичні маркет-мейкери кардинально змінили спосіб доступу трейдерів до ліквідності та участі користувачів у DeFi. Але що саме робить цю систему такою ефективною і чому вона стала такою важливою для криптоекосистеми?

Традиційні моделі бірж проти автоматичних маркет-мейкерів

Перш ніж з’явилися автоматичні маркет-мейкери, централізовані біржі цілком залежали від професійних трейдерів і фінансових інституцій для забезпечення торгівлі. Ці маркет-мейкери створювали кілька ордерів на купівлю та продаж, фактично виступаючи контрагентами для кожної транзакції. Коли ви хотіли купити Bitcoin за $34 000, біржа шукала когось, хто готовий продати за цю ціну — процес, що створював тертя, затримки і часто призводив до проскальзування (коли ціна виконання відрізняється від запланованої).

Ця проблема особливо загострювалася під час волатильних ринкових умов або при торгівлі менш популярними активами. Якщо біржа не могла одразу знайти відповідного контрагента, ліквідність зникала. Трейдери або отримували гірші ціни, або повністю відмовлялися від угод. Саме тут автоматичні маркет-мейкери змінили ситуацію.

Замість залежності від посередників, модель автоматичного маркет-мейкера об’єднує ліквідність у смарт-контракти — самовиконуючі програми на блокчейні. Будь-хто може стати постачальником ліквідності, внісши активи до цих пулів, а трейдери виконують транзакції безпосередньо проти об’єднаного капіталу. Це повністю усуває потребу в ордерних книгах і централізованих воротах.

Як працюють системи автоматичних маркет-мейкерів

Геніальність автоматичного маркет-мейкера полягає у його математичній простоті. Uniswap вперше застосував формулу x*y=k, де x — кількість одного активу у пулі, y — іншого активу, а k — константа. Це рівняння гарантує, що незалежно від обсягу торгів, добуток кількості двох активів завжди залишається сталим.

Практичний вплив: коли трейдери купують ETH з пулу ETH/USDT, вони додають USDT до пулу і забирають ETH. Це змінює співвідношення — більше USDT у пулі означає менше ETH, тому ціна ETH автоматично зростає для балансування рівняння. Навпаки, коли трейдери продають ETH, ціна знижується. Красота цього підходу у тому, що ціноутворення коригується математично у реальному часі без людського втручання.

Різні протоколи використовують варіації цієї моделі. Balancer застосовує більш складну формулу, що підтримує до 8 активів у одному пулі, тоді як Curve спеціалізується на стабількоін-парах із формулою, оптимізованою для низьковолатильних торгів. Незалежно від різниць, основний принцип залишається тим самим: автоматичний маркет-мейкер використовує алгоритми, а не людей, для визначення цін і управління ліквідністю.

Це створює миттєву ефективність. Трейдери відчувають значне зниження затримки, оскільки транзакції виконуються миттєво проти смарт-контрактів, а не очікують на співпадіння ордерів. Пули працюють цілодобово без перерви людських трейдерів.

Механізм арбітражу, що підтримує чесність автоматичних маркет-мейкерів

Одна з ключових характеристик будь-якого автоматичного маркет-мейкера — його вразливість до цінових розбіжностей. Коли через великий обсяг ордерів змінюється баланс у пулі, внутрішня ціна може відхилитися від ринкової на інших біржах. Наприклад, якщо ринкова ціна ETH становить $3 000, але внутрішня ціна пулу ETH/USDT знизилася до $2 850 через активну торгівлю, виникає можливість арбітражу.

Саме тут система стає саморегулюючою. Арбітражні трейдери купують ETH у пулі за $2 850 і продають його на інших платформах за $3 000. Кожна така операція поступово повертає ціну пулу до ринкового рівня. Фактично, арбітражники виконують ту ж функцію, що і маркет-мейкери у традиційних системах — забезпечують ліквідність і стабілізують ціни. Але з автоматичним маркет-мейкером вони роблять це виключно заради прибутку, а не через формальні ролі чи інституційні угоди.

Роль постачальників ліквідності у системі автоматичних маркет-мейкерів

Кожен пул автоматичного маркет-мейкера потребує достатньої ліквідності для коректної роботи. Недостатня ліквідність призводить до вищого проскальзування і гірших цін виконання. Щоб залучити капітал, протоколи AMM винагороджують постачальників ліквідності комісіями з кожної транзакції, що проходить через їхній пул.

Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності пулу, ви отримуєте LP-токен, що уособлює 1% володіння. Ви отримуєте 1% від усіх комісій, згенерованих цим пулом. Коли захочете вийти, ви обмінюєте LP-токен на свою частку накопичених комісій і початковий капітал (з урахуванням ринкових коливань).

Крім того, більшість протоколів автоматичних маркет-мейкерів розподіляють токени управління як постачальникам ліквідності, так і трейдерам. Ці токени дають право голосу щодо оновлень протоколу, структури комісій і стратегічних рішень. Це створює модель, де учасники володіють спільним ризиком і нагородами від успіху протоколу.

Yield farming: розширення доходів понад просте забезпечення ліквідності

Досвідчені користувачі виявили, що токени постачальника ліквідності з автоматичного маркет-мейкера можна депонувати в інші DeFi-протоколи для отримання додаткових відсотків — так званий yield farming. Це використовує можливості композиційності DeFi, коли вихідні дані одного протоколу стають вхідними для іншого.

Наприклад, ви можете внести ETH і USDT у пул Uniswap, отримати LP-токени, а потім поставити ці токени у кредитний протокол для заробітку відсотків, одночасно отримуючи торгові комісії з початкового пулу. Така багаторівнева стратегія може суттєво збільшити доходи, але водночас підвищує ризик смарт-контрактів, оскільки ваш капітал рухається через кілька протоколів.

Важливий ризик: імперманентні збитки в автоматичних маркет-мейкерах

Попри їхню ефективність, автоматичні маркет-мейкери відкривають постачальникам ліквідності унікальний ризик — імперманентні збитки. Вони виникають, коли співвідношення цін між двома активами у пулі суттєво змінюється після внесення.

Уявімо, що ви внесли $1 000 ETH і $1 000 USDT у пул, коли ETH торгується за $2 000. Тепер ETH подвоює ціну до $4 000. Це здається позитивним, але вартість вашого внеску у пулі стала дисбалансною. Протокол автоматично продав частину ETH за нижчою ціною, щоб зберегти рівняння x*y=k, оскільки інші трейдери купували ETH. Якщо ви зараз виведете кошти, у вас буде менше ETH і більше USDT, ніж якщо б ви просто тримали свої активи поза пулом.

Збитки називають “імперманентними”, бо вони стають постійними лише при виведенні під час зниження цін. Якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, збитки зникнуть. Крім того, винагороди у вигляді комісій і стейкінгу LP-токенів часто частково або повністю компенсують імперманентні збитки з часом, особливо у пулах із стабільним обігом.

Імперманентні збитки особливо впливають на пули з волатильними активами. Пули зі стабількоінами зазнають мінімальних збитків, оскільки ціни активів залишаються стабільними. Саме тому протоколи, як Curve, спеціалізуються на стабількоін-парах — ризик для постачальників ліквідності тут набагато менший.

Чому автоматичні маркет-мейкери важливі для майбутнього DeFi

Модель автоматичного маркет-мейкера вирішила фундаментальну проблему: як створити ліквідні ринки без централізованих посередників? Об’єднуючи капітал у математичні формули, протоколи AMM демократизували маркет-мейкінг. Сьогодні будь-хто з криптовалютою може стати постачальником ліквідності і заробляти комісії. Трейдери отримують миттєвий доступ до ліквідності і нижчих витрат. Вся система працює прозоро на публічних блокчейнах.

Зі зростанням DeFi автоматичні маркет-мейкери залишаються основою децентралізованої торгівлі, постійно вдосконалюючись новими математичними моделями і стимулювальними структурами для оптимізації досвіду як трейдерів, так і постачальників ліквідності.