Розумні гроші спрямовуються: куди пішли гроші? Фінансові потоки на Уолл-стріт відбуваються з американських акцій у "велике переміщення", сповіщення про долар США звучить тривожно, $BTC і $ETH стануть наступними укриттями багатства?

Ринковий аналіз вказує на те, що американський фондовий ринок опинився у незручному парадоксі: обсяги капіталу, що входять, досягли історичних максимумів, але відносна доходність опустилася до найнижчого рівня за останні п’ятнадцять років. Докладний звіт Deutsche Bank виявив цей феномен і попереджає, що якщо цей потік капіталу зупиниться або змінить напрямок, долар може опинитися під серйозним тиском.

Дані свідчать, що чистий капітал, що увійшов у американський ринок минулого року, склав 2% ВВП США — це безпрецедентний рівень. Ці великі обсяги капіталу достатньо, щоб покрити дві третини американського поточного дефіциту рахунку. Не лише іноземні інвестори активно купують акції, а й внутрішні інвестори демонструють сильний «локальний пріоритет», майже не цікавлячись іноземними акціями. Серед розвинених країн США майже єдина країна, яка постійно залучає чистий потік інвестицій у акції.

Однак ця «капітальна вечірка» не принесла відповідних результатів. З часом стало очевидно, що така стратегія була недоречною. За останній рік змінилися правила гри. Лідерами з показників вже не є американські акції, а інші ринки з нижчими оцінками та більш циклічним характером. Американський ринок не є дешевим і не належить до циклічних секторів. Його відставання від глобальних активів за останні п’ятнадцять років ніколи не було таким значним. Навіть якщо розглядати період у три роки, показники американського ринку вже опустилися до недавніх мінімумів.

Ця ротація обґрунтована сильним глобальним макроекономічним фоном. Позитивні дані з економіки тримаються понад рік і створюють другий за тривалістю безперервний цикл зростання. Зазвичай, позитивні економічні дані супроводжуються зростанням глобальних фондових ринків. У нинішніх умовах це особливо вигідно для компаній: глобальні прибутки зростають більш ніж на 15%, що зазвичай спостерігається лише під час відновлення після рецесії або за умов макроекономічних стимулів.

З урахуванням найгіршого за 15 років відносного показника і початкового переважання американських активів у портфелі, довгострокові інвестори мають підстави переглянути свою структуру активів. Основою для перенаправлення капіталу є припущення, що ринки інших регіонів зможуть конкурувати або навіть перевищити американський ринок. На сьогодні ця умова не лише виконується, а й має переконливі підстави.

Перш за все — потенціал для відновлення оцінок. Хоча за минулий рік цей розрив зменшився, співвідношення ціна-прибуток (P/E) американських акцій щодо інших ринків залишається на рівні понад 40%, що значно вище історичних норм. Головним каталізатором стане зміна фундаментальних показників прибутковості. За останні 15 років прибутки компаній на інших ринках майже застигли, тоді як у США вони майже подвоїлися. Однак за останні шість місяців прибутки на інших ринках зросли на 14%, демонструючи суттєвий тренд зростання.

Звісно, цей тренд має свої межі. Рентабельність активів американських компаній залишається значно вищою за інші регіони, і ця структурна різниця у прибутковості означає, що повністю вирівняти оцінки неможливо. Проте аналітики вважають, що зниження премії за оцінкою до 20–30% цілком можливо. Крім того, американські компанії здійснюють рекордні капітальні витрати, і якщо ці інвестиції не принесуть високих доходів, це може погіршити їхні майбутні прибутки.

Якщо капітал почне виходити з ринку через зниження привабливості американських активів, валютний ринок неминуче зазнає удару. Історія має чіткі приклади. У 1990-х роках, після краху технологічної бульбашки, з 2002 року американський ринок суттєво відстав від глобального, і це супроводжувалося різким відтоком інвестицій у американські акції та тривалим знеціненням долара.

Хоча теперішні втрати не обов’язково повторять ті, оскільки тоді ще був бум у Китаї та нових ринках, напрямок руху капіталу має велике значення. У довгостроковій перспективі курс долара тісно корелює з відставанням американського ринку від ринків нових країн.

Поточна макроекономічна логіка стає ясною: за високих оцінок і слабких показників, якщо рекордний приплив іноземних інвестицій у США зупиниться або почне зменшуватися, і капітал почне перетікати у нові ринки, підтримка долара у розмірі 2% ВВП щороку буде під загрозою, і його зниження стане неминучим. Для капіталу, що прагне диверсифікації, криптовалюти, такі як $BTC і $ETH, можуть стати цінним інструментом у цій потенційній міграції капіталу.