Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів (AMM): Як вони змінюють децентралізовані фінанси

Коли децентралізовані біржі вперше з’явилися, вони зіткнулися з фундаментальною проблемою: як вони можуть забезпечити торгівлю без системи автоматичного підбору ордерів, яка працює на традиційних біржах? Відповідь з’явилася у 2018 році, коли Uniswap представив революційне рішення — автоматизованого маркет-мейкера (AMM). Сьогодні кожна велика децентралізована біржа працює за технологією AMM, що робить її однією з найважливіших інновацій у DeFi. Але що саме таке AMM і як він працює? Цей посібник пояснює все, що потрібно знати.

Що саме таке автоматизований маркет-мейкер?

Автоматизований маркет-мейкер (AMM) — це протокол, який використовує смарт-контракти для забезпечення торгівлі криптовалютами між однолітками без необхідності традиційних маркет-мейкерів. Замість підбору покупців і продавців через книгу ордерів, AMM збирає ліквідність і покладається на математичні формули для автоматичного визначення цін активів. Уявіть це як заміну традиційного посередника самовиконуючим алгоритмом.

Перевага такого підходу — демократизація. У традиційних біржах лише багаті трейдери або фінансові інститути можуть виступати як маркет-мейкери. З AMM будь-хто може стати постачальником ліквідності, внісши цифрові активи у пул. Ця зміна кардинально вплинула на роботу децентралізованих фінансів, дозволяючи мільйонам користувачів брати участь у функціях маркет-мейкінгу.

Як працювали традиційні маркет-мейкери

Щоб зрозуміти, чому AMM є таким проривом, розглянемо стару систему. На централізованих біржах маркет-мейкери відіграють важливу роль, забезпечуючи ліквідність для торгових пар. Коли ви хочете купити Bitcoin за $34 000, система біржі знаходить продавця, готового прийняти цю ціну, і операція виконується безперешкодно.

Але що трапляється, коли немає негайного контрагента? Ринок стає «неліквідним». Проблеми з ліквідністю призводять до проскальзування — різниці між очікуваною ціною і фактичною ціною виконання. У волатильних криптовалютних ринках це може спричинити значні втрати для трейдерів.

Щоб підтримувати плавну роботу, централізовані біржі покладаються на професійних маркет-мейкерів, які постійно створюють ордери на купівлю і продаж. Ці фахівці забезпечують наявність контрагентів, зменшуючи проскальзування і підтримуючи плавність торгів.

Чим принципово відрізняються автоматизовані маркет-мейкери

Децентралізовані біржі цілком відмовляються від цієї моделі. DEX працюють без посередників, книг ордерів або кастодіальних систем. Замість ручного підбору ордерів або централізованого управління вони використовують смарт-контракти, які виконують операції автономно.

Ось у чому ключова різниця: користувачі не торгують один з одним — вони торгують проти ліквідності, закладеної у смарт-контракт, званий пул ліквідності. Якщо ви хочете обміняти Ethereum на USDT на DEX, ви не чекаєте, поки інший трейдер запропонує цю угоду. Замість цього ваша транзакція виконується миттєво проти пулу ETH/USDT.

Ця конструкція усуває безліч посередників, зменшує комісії і дозволяє будь-кому, хто володіє криптовалютою, брати участь у маркет-мейкінгу. Тобто будь-хто, хто готовий взяти на себе відповідні ризики.

Математика роботи AMM

Як же AMM визначає ціну? Відповідь криється у простих, але ефективних математичних формулах. Найбільший DEX — Uniswap — використовує просте, але потужне рівняння: x * y = k

У цьому рівнянні:

• x = кількість активу A у пулі
• y = кількість активу B у пулі
• k = константа (ця величина ніколи не змінюється)

Розглянемо реальний приклад. Уявімо, що пул ETH/USDT містить 100 ETH і 300 000 USDT. Константа k = 30 000 000 (100 × 300 000). Це співвідношення має завжди зберігатися.

Коли трейдер купує ETH, вносячи USDT, він додає USDT у пул і одночасно забирає ETH. Припустимо, він додає 10 000 USDT. Щоб зберегти k = 30 000 000, у пулі тепер має залишитися менше ETH. Новий обсяг ETH приблизно становитиме 97. Це автоматично підвищує ціну ETH у пулі. Навпаки, оскільки у пулі тепер більше USDT, його ціна знижується.

Цей саморегулюючий механізм працює без централізованого оператора, що коригує ціни. Математика робить це автоматично.

Чому різниця у цінах створює можливості

Тут на сцену виходить арбітражна торгівля. Коли відбуваються великі операції, ціна у пулі AMM може тимчасово відхилятися від ринкових цін на інших біржах. Наприклад, ETH може торгуватися за $3 000 на централізованих біржах, тоді як у пулі тимчасово — за $2 850 через крупну транзакцію.

Досвідчені трейдери використовують цю різницю для арбітражу. Вони купують ETH за $2 850 у пулі, одразу продають його за $3 000 на інших ринках і отримують різницю. Ця діяльність, хоча й прибуткова для арбітражників, виконує важливу функцію: кожна арбітражна операція повертає ціну пулу у відповідність із глобальним ринком.

Різні проєкти AMM використовують різні формули. Balancer підтримує складніші співвідношення, дозволяючи мати до восьми активів у одному пулі. Curve спеціалізується на стабількоіновій торгівлі, де важлива стабільність цін. Кожен дизайн відображає різні пріоритети та сценарії використання.

Роль постачальників ліквідності в екосистемі AMM

Для роботи AMM потрібна ліквідність. Пули з недостатньою кількістю коштів зазнають значного проскальзування. Щоб залучити капітал, протоколи AMM пропонують стимули постачальникам ліквідності (LP).

Коли ви вносите активи у пул, ви отримуєте LP-токени, що представляють вашу частку у пулі. Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності, ви отримуєте токени, що відповідають цій частці. Більш важливо — ви отримуєте частку від усіх торгових комісій, що проходять через цей пул. Якщо трейдери генерують щодня $1 мільйон у комісіях, і ваша частка — 1%, ви отримуєте $10 000 щодня (до будь-яких коригувань).

Крім того, багато протоколів AMM видають токени управління як для LP, так і для трейдерів. Ці токени дають право голосу у рішеннях протоколу, фактично дозволяючи користувачам впливати на розвиток платформи. Така модель узгоджує інтереси платформи та її учасників.

Yield farming: максимізація доходів через комодитизацію

Досвідчені LP не зупиняються на отриманні торгових комісій. Багато з них займаються yield farming — стратегією, що дозволяє збільшувати прибутки за рахунок комбінації різних протоколів DeFi. Ось як це працює:

Ви вносите активи у пул AMM і отримуєте LP-токени. Потім «ставите» ці токени у окремий кредитний протокол, що пропонує додаткові відсотки. Цей двошаровий підхід означає, що ви отримуєте торгові комісії з початкового пулу і додаткові відсотки з другого протоколу, значно підвищуючи загальний дохід.

Ця стратегія демонструє силу DeFi: різні протоколи накладаються один на одного, дозволяючи користувачам максимально ефективно використовувати капітал. Однак пам’ятайте, що для повернення своїх активів з пулу потрібно викупити LP-токени — важливий момент для розуміння механіки.

Виклик для кожного постачальника ліквідності: імперманентні збитки

Хоча потенціал заробітку здається привабливим, надання ліквідності несе ризик — імперманентні збитки. Вони виникають, коли співвідношення цін активів у пулі суттєво змінюється.

Уявімо, ви внесли 1 ETH і 3 000 USDT у пул, коли ETH коштує $3 000. Якщо ETH раптово зросте до $6 000, механізми пулу (через x*y=k) змушують його баланс змінюватися: ETH зменшується, USDT — зростає. Коли ви знімаєте LP-токени, у вас буде більше USDT і менше ETH, ніж ви спочатку внесли.

Збитки є «імперманентними», бо якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, збитки зникнуть. Але якщо ви виведете кошти раніше, ніж ціни стабілізуються, збитки стануть постійними. Ваша частка від торгових комісій може частково або повністю компенсувати ці збитки — але лише якщо комісії достатньо високі.

Цей ризик особливо актуальний для пулів з високоволатильними активами. Пули стабількоінів, як-от на Curve, зазнають мінімальних імперманентних збитків, оскільки ціни активів залишаються корельованими.

Еволюція автоматизованих маркет-мейкерів

З запуском Uniswap у 2018 році сфера AMM стрімко зросла. Тисячі протоколів використовують механізми AMM, кожен з яких має свої особливості для конкретних ринків. Деякі зосереджені на зменшенні проскальзування і підвищенні стабільності. Інші оптимізовані для капітальної ефективності. Деякі дозволяють концентровану ліквідність, коли постачальники можуть зосереджувати капітал у певних цінових діапазонах, а не розподіляти його по всьому спектру.

Революція AMM демократизувала маркет-мейкінг, змінила роботу децентралізованих бірж і створила нові можливості для криптовалютних власників отримувати дохід. Розуміння цих механізмів є необхідним для всіх, хто серйозно налаштований брати участь у децентралізованих фінансах.

Майбутнє, ймовірно, принесе ще більш складні конструкції AMM, можливо, з використанням машинного навчання для оптимізації цін або покращеними механізмами зменшення імперманентних збитків. Що точно — автоматизовані маркет-мейкери стали фундаментальною інфраструктурою децентралізеної фінансової екосистеми, і вони надовго залишаться тут.