Як протоколи AMM трансформують динаміку криптовалютної торгівлі

Індустрія криптовалют зазнала фундаментальної зміни, коли у 2018 році запустився Uniswap, представивши автоматизовану систему маркет-мейкерів (AMM), яка переформатувала спосіб обміну цифрових активів. Замість традиційних посередників ця інноваційна модель AMM дала можливість будь-кому стати трейдером або постачальником ліквідності у криптосфері. Сьогодні автоматизовані маркет-мейкери становлять основу децентралізованих бірж, дозволяючи здійснювати криптооперації peer-to-peer без посередників. Розуміння роботи цих систем AMM пояснює, чому вони стали важливою інфраструктурою сучасної екосистеми блокчейну.

Традиційне маркет-мейкінг: модель централізованої біржі

Щоб зрозуміти, чому важливі системи AMM, корисно спершу зрозуміти, як працює традиційний маркет-мейкінг. На централізованих біржах маркет-мейкери виступають посередниками, які сприяють торгівлі, підтримуючи резерви торгових пар. Коли Трейдер А хоче купити 1 Біткоїн за $34 000, роль біржі — знайти Трейдера Б, який готовий продати за цю ціну. Біржа фактично виступає посередником, забезпечуючи ефективне з’єднання купівельних і продажних ордерів.

Цей механізм працює добре за умови достатньої торгової активності. Однак проблеми виникають, коли ліквідність зменшується. У криптовалютних ринках, де панує волатильність, знайти контрагентів стає складніше. Коли ордери купівлі та продажу не збігаються швидко, трейдери стикаються з проскальзуванням — ціновими коливаннями між розміщенням ордера та його виконанням. Щоб уникнути цього, централізовані платформи покладаються на професійних трейдерів і фінансові інститути, які розміщують кілька бид-аск ордерів, забезпечуючи постійну готовність до торгівлі.

Ці спеціалізовані постачальники ліквідності беруть на себе цю відповідальність, оскільки отримують прибуток від спреду між ціною покупки та продажу і мають привілеї від біржі. Однак ця система має очевидні обмеження: вона вимагає концентрації капіталу серед інституційних гравців, створює бар’єри для звичайних учасників і підтримує необхідність централізованих платформ.

AMM: як працюють децентралізовані біржі по-іншому

Децентралізовані біржі (DEX) переосмислили цю модель. Замість використання книг ордерів і професійних маркет-мейкерів DEX застосовують протоколи автоматизованих маркет-мейкерів — автономні системи, що використовують смарт-контракти для сприяння торгівлі. Ці самовиконувані програми безпосередньо збирають ліквідність у блокчейн-орієнтованих контрактах, створюючи так звані пулли ліквідності.

Ключовий аспект — демократизація: будь-хто з криптовалютними активами може стати постачальником ліквідності в AMM, незалежно від їхнього статку. Замість торгівлі проти контрагента користувачі торгують проти активів, зібраних у цих смарт-контрактах. Це усуває посередників і знижує бар’єри для участі, роблячи криптотрейдинг більш доступним для всіх.

Проекти як Uniswap, Balancer і Curve впровадили різні математичні підходи для управління своїми пуллами ліквідності. Кожен використовує трохи різні формули для балансування пулів і визначення цін активів, що дозволяє оптимізувати торгівлю в різних сценаріях — будь то волатильні альткоїни або стабільні активи.

Механіка роботи AMM: відкриття цін і пулли активів

У технічному центрі кожного AMM лежить математичне співвідношення, яке підтримує баланс пулу. Uniswap популяризував формулу сталого добутку, виражену як x*y=k. Тут x — це вартість одного активу, y — іншого, а k — постійна величина.

Як це працює на практиці: уявімо пул ETH/USDT. Коли трейдери купують ETH, вони вносять USDT у пул і одночасно знімають ETH. Це змінює співвідношення і змушує ціну ETH підніматися (щоб зберегти сталий добуток), тоді як ціна USDT знижується. Навпаки, при купівлі USDT за ETH ці цінові рухи відбуваються у зворотному напрямку.

Ця математична елегантність створює природне відкриття цін. Однак великі операції можуть спричинити тимчасові дисбаланси. Якщо у пул додасться багато ETH, ціна в пулі може опуститися нижче ринкової. Це створює можливість арбітражу: трейдери купують дешевий ETH у пулі і одразу продають його за вищою ціною на інших біржах або платформах. Такі арбітражні дії природним чином коригують цінові розбіжності, повертаючи ціну пулу у відповідність до ринкових рівнів. В результаті арбітражери виступають важливим механізмом рівноваги для систем на базі AMM.

Різні протоколи використовують варіації цієї формули. Balancer дозволяє об’єднувати до восьми активів у одному пулі за допомогою більш складної математичної структури. Curve спеціалізується на торгівлі стабільконами з формулою, розробленою для активів із мінімальним розходженням у ціні.

Постачальники ліквідності: заробіток у криптоекосистемах AMM

Щоб системи AMM працювали ефективно, їм потрібна велика кількість криптоактивів, заблокованих у пуллах. Тут на сцену виходять постачальники ліквідності (LP). Користувачі, які вносять свої токени у пулли, дозволяють іншим торгувати і отримують за це стимули.

Коли ви додаєте активи у пул, ви отримуєте LP-токени, що представляють вашу частку у пулі та накопичені торгові комісії. Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності, то і LP-токен дає вам право на 1% усіх зібраних комісій. Під час обробки торгів у пулі накопичуються комісії, і LP отримують свою пропорційну частку при виведенні.

Крім збору комісій, більшість протоколів AMM видають токени управління як для LP, так і для трейдерів. Ці токени дають право голосу у прийнятті рішень щодо протоколу, фактично надаючи учасникам систему частку у її майбутньому розвитку. Це узгоджує інтереси: ті, хто надає ліквідність, отримують і негайні нагороди, і можливість впливати на довгострокове управління системою.

Максимізація доходу: фермерство врожаю у крипто AMM

Професійні LP йдуть далі, застосовуючи стратегії фермерства врожаю (yield farming). Після отримання LP-токенів від початкового внеску вони можуть “застейкати” ці токени у додаткових кредитних протоколах для отримання додаткового доходу. Ця композиція — здатність поєднувати різні DeFi-протоколи — збільшує потенційний заробіток.

Наприклад, ви можете внести ETH і USDC у пул Uniswap, отримати LP-токени, а потім “застейкати” їх у платформі кредитування для додаткового доходу. Використовуючи інтеграцію DeFi, ви отримуєте доходи з кількох джерел одночасно. Однак пам’ятайте, що для виведення з пулу потрібно повернути LP-токени, тому стратегічне планування ліквідності є важливим.

Розуміння імперманентних збитків та інших ризиків AMM

Участь у пуллах AMM не позбавлена ризиків. Основна — імперманентний збиток, що виникає, коли ціни активів у пулі значно відрізняються від моменту внесення.

Сценарій: ви внесли ETH і USDC у пул, коли їхні ціни були певними. Якщо ETH різко зросте, а USDC залишиться стабільним, математика пулу змусить його тримати менше ETH і більше USDC. При виведенні у вас може бути менше ETH, ніж ви початково внесли — що є збитком порівняно з простим утриманням активів окремо. Чим більша волатильність, тим більший потенційний збиток.

Цей збиток називається “імперманентним”, бо він стає постійним лише при виведенні у несприятливих цінових умовах. Якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, збитки зникають. Також зароблені комісії можуть компенсувати або перевищити ці збитки, особливо у активно торгованих пуллах. Розуміння цього співвідношення ризику і нагороди є важливим перед інвестуванням у будь-який крипто AMM.

Еволюція від традиційного маркет-мейкінгу до систем на базі AMM стала визначальним моментом у криптофінансах. Усунення посередників і демократизація постачання ліквідності відкрили нові можливості для торгівлі, раніше доступні лише інституціям. Чи то трейдер, що виконує обміни, чи LP, що шукає дохід, протоколи AMM продовжують визначати, як функціонують і розвиваються сучасні крипторинки.