Ключові показники для оцінки страхових компаній

Основні висновки

• Фінансові компанії важко оцінювати через їхню складну природу.
• Прості методи оцінки допомагають інвесторам швидко визначити, чи варто глибше вивчати вартість.
• Метрики, такі як ROE і P/B, корисні для страхових компаній.
• Float збільшує дохід за рахунок інвестування премій перед виплатою страхових виплат.

Отримуйте персоналізовані, AI-підкріплені відповіді, засновані на понад 27 роках довіри та експертизи.

ЗАПИТ

Більшість інвесторів уникають оцінки фінансових компаній через їхню складність. Однак існує кілька простих методів і метрик, які допомагають швидко визначити, чи варто детальніше вивчати їхню вартість. Ці методи і метрики також застосовуються до страхових компаній, хоча існують і більш специфічні галузеві показники, такі як ROE і P/B. Ще одним важливим аспектом є float, що дозволяє отримувати додатковий дохід, інвестуючи премії до виплати страхових виплат.

Основи страхування

Здається, концепція страхового бізнесу досить проста. Страхова компанія збирає премії, які платять клієнти, щоб компенсувати ризик втрати. Цей ризик може стосуватися різних сфер, тому існують страхові компанії у сферах здоров’я, життя, майна, casualty (P&C) та спеціалізовані лінії (більш складні види страхування з важким оцінюванням ризиків). Складність полягає у правильному прогнозуванні майбутніх страхових виплат і встановленні премій на рівні, що покривають ці виплати та забезпечують прибуток для акціонерів.

Крім основних операцій, страхові компанії керують інвестиційними портфелями. Фонди для цих портфелів надходять від реінвестування прибутків (наприклад, зароблених премій, які залишаються у компанії, якщо страхові випадки не трапилися) і від премій до їх виплати.

Це другий тип — float — важливий для розуміння. Воррен Баффет часто пояснює, що таке float у щорічних листах Berkshire Hathaway. У 2000 році він писав:

“Спочатку float — це гроші, які ми тримаємо, але не володіємо. У страховій діяльності float виникає, тому що премії отримуються раніше, ніж виплачуються збитки, інтервал, що іноді триває багато років. За цей час страхова компанія інвестує ці гроші. Це приємна діяльність, але з недоліком: премії, які компанія отримує, зазвичай не покривають збитки та витрати, які вона згодом має сплатити. Це призводить до “страхового збитку”, що є вартістю float. Страховий бізнес має цінність, якщо його вартість float з часом менша за витрати на залучення коштів. Але бізнес — це лимон, якщо вартість float вища за ринкові ставки на гроші.”

Баффет також зазначає, що оцінка страхової компанії ускладнена. Інвестор має довіряти, що актуарії компанії роблять обґрунтовані припущення, що балансують премії та майбутні виплати. Помилки можуть зруйнувати компанію, а ризики можуть тривати багато років або навіть десятиліття у випадку страхування життя.

Важливі метрики для оцінки страхових компаній

Декілька ключових метрик використовуються для оцінки страхових компаній, і вони є поширеними для фінансових компаній загалом. Це P/B і ROE.

P/B — основна метрика, що порівнює ціну акції страхової компанії з її балансовою вартістю, або загальною вартістю компанії, або на акцію. Балансова вартість — це просто власний капітал акціонерів і є показником вартості компанії у разі її ліквідації. Порівняння цінової політики з балансовою вартістю без урахування гудвілу дає більш точне уявлення про чисті активи, що залишилися, якщо компанія закриється.

Загальне правило для страхових компаній (і для фінансових акцій загалом) — купувати при P/B близькому до 1, а при P/B 2 і вище — це вже дорого.

Для страхової компанії балансова вартість — це надійна міра більшої частини балансу, що складається з облігацій, акцій та інших цінних паперів, які мають свою цінність на активному ринку.

ROE показує рівень доходу, який генерує страхова компанія у відсотках від власного капіталу або балансової вартості. ROE близько 10% свідчить, що компанія покриває свою вартість капіталу і приносить достатній прибуток акціонерам. Чим вище, тим краще, і рівень у середині 10-х — ідеальний для добре керованої страхової компанії.

Інша важлива метрика — OCI (інший комплексний дохід). Вона показує вплив інвестиційного портфеля на прибутки. OCI можна знайти у балансі, але зараз вона також відображена у окремому звіті фінансової звітності страхової компанії. Це дає чіткіше уявлення про нереалізовані прибутки від інвестицій і зміни у власному капіталі або балансовій вартості.

Деякі метрики більш специфічні для страхової галузі. Зокрема, Combined Ratio — це показник збитків і витрат у відсотках від отриманих премій. Якщо він перевищує 100%, компанія втрачає гроші на страховій діяльності. Менше 100% — операційний прибуток.

У Великій Британії страховики часто використовують показник APE (annual premium equivalent) для порівняння продажів політик з різними преміями. APE порівнює регулярні премії з існуючих політик із одноразовими преміями нових.

Один з аналітичних звітів рекомендує зосередитися на потенціалі зростання премій, можливості запуску нових продуктів, прогнозованому Combined Ratio і очікуваних виплатах резервів і інвестиційному доході від нових бізнесів (через різницю у часі між преміями та майбутніми виплатами). Тому сценарій ліквідації і акцент на балансовій вартості є найбільш цінними. Також корисні порівняльні підходи, що порівнюють компанію з її конкурентами (наприклад, рівень і тренди ROE) і угоди з викупу.

Для оцінки страхової компанії можна застосовувати дисконтований грошовий потік (DCF), але він менш корисний через складність оцінки грошових потоків. Це пов’язано з впливом інвестиційного портфеля і грошових потоків на звіт про рух грошових коштів, що ускладнює визначення реального доходу від страхової діяльності. Ще одна складність — ці потоки формуються багато років.

Приклад із реального світу: оцінка MetLife та інших страховиків

Нижче наведено приклад для більш ясного уявлення. Страхова компанія** MetLife** (MET) — одна з найбільших у галузі.

ROE MetLife за останні десять років становив лише 6.84%, і 2017 рік був важким, але вони його подолали. Це нижче за середній показник галузі — 9.43%, але прогнозується, що у найближчому майбутньому ROE MetLife досягне 12–14%. Середньорічний ROE China Life — 10.78%, Prudential — 0.57%. Зараз MetLife торгується з P/B 0.5, що нижче за галузевий середній — 0.91. P/B China Life — 1.32, Prudential — 1.68.

З урахуванням цього, MetLife виглядає привабливою інвестицією. Його ROE повертається до двозначних чисел і перевищує середній по галузі. P/B також нижче 1 — це зазвичай хороший вхідний рівень для інвесторів, враховуючи історичні тренди P/B. У MetLife вищий ROE, ніж у Prudential, але менший, ніж у China Life, і обидва P/B значно вищі. Тут важливо глибше аналізувати фінансові звіти кожної компанії. OCI важливий для дослідження інвестиційних портфелів, а аналіз трендів зростання допоможе визначити, чи варто платити більший множник P/B. Якщо ці компанії зростатимуть швидше за галузь, вони можуть бути варті більшої премії.

Висновок

Як і в будь-якій оцінці, тут є і мистецтво, і наука. Історичні цифри легко обчислювати і вимірювати, але оцінка — це здогадка про майбутнє. У страховій галузі важливо точно прогнозувати такі метрики, як ROE, і низький P/B може допомогти збільшити шанси інвесторів.