Після звітності: чи є акції Ford покупкою, продажем або справедливо оцінені?

Форд Мотор F опублікував звіт про прибутки за четвертий квартал 10 лютого. Ось думка Morningstar щодо прибутків і акцій Ford.

Ключові показники Morningstar для Ford Motor

• Оцінка справедливої вартості: $16.00
• Рейтинг Morningstar: ★★★
• Рейтинг економічної рови Morningstar: відсутній
• Рейтинг невизначеності Morningstar: Високий

Що ми думали про прибутки Ford Motor за 4-й квартал

Коригований розподілений EPS за четвертий квартал 2025 року склав $0.13, що поступається консенсусу LSEG у $0.19, але акції трохи зросли після закриття торгів після того, як Ford озвучив сильний прогноз скоригованого EBIT на 2026 рік у межах $8-10 мільярдів.

Чому це важливо: Перед оголошенням прибутків основними питаннями були прогнози на 2026 рік та вплив пожежі на заводі Novelis на виробництво алюмінію для серії F. Прогноз EBIT на середину — на 32% вище за 2025 рік ($6.8 млрд), а Novelis забрав $2 млрд з EBIT 2025, так само як і чисті тарифні витрати.

• Загальний EBIT компанії у 2026 році буде переважно у другій половині року, коли завод Novelis відновить роботу, ймовірно, з травня по вересень. Ford імпортує додатковий алюміній, що додасть $1.5-2 млрд витрат у 2026 році, але Novelis забере $1 млрд з EBIT 2026.
• Очікується зменшення витрат на матеріали та гарантійні послуги на $1 млрд, а також зменшення тарифних витрат на $1 млрд, що має компенсувати зростання витрат на компоненти, такі як пам’ять для комп’ютерів, зберігаючи загальні витрати на рівні 2025 року. Прогноз базується на продажах у США у високих 15 мільйонів до низьких 16 мільйонів одиниць.

Основний висновок: Ми зберігаємо нашу оцінку справедливої вартості у $16 для Ford без економічної рови і переоцінюємо всі моделі при переході до 10-K. Раді бачити подальший прогрес у контролі витрат і потенціал позитивних сюрпризів у 2026 році за умови відсутності рецесії в США.

• Витрати на знецінення електромобілів (див. нашу нотатку від 16 грудня) залишаються на рівні $5.5 млрд у 2026-27 роках. Перехід від EV до створення бізнесу з енергозбереження Ford обійдеться у $2 млрд, з яких $1.5 млрд у 2026 році. Ford має чудову ліквідність у розмірі $49.8 млрд, з них $28.7 млрд у готівці.
• Генеральний директор Джим Фарлі говорив про вигоди для Європи від партнерства з VW і Renault. Останні повідомлення в ЗМІ вказують, що китайський автогігант Geely може використовувати надлишкові потужності Ford у Іспанії, тому ми не здивуємося оголошенням про нові партнерства цього року.

Оцінка справедливої вартості для Ford Motor

З рейтингом у 3 зірки ми вважаємо, що акції Ford справедливо оцінені порівняно з нашою довгостроковою оцінкою у $16 за акцію. Після оновлення моделі з урахуванням реструктуризації EV від 15 грудня та підвищення прогнозу на 2025 рік, ми залишаємо нашу оцінку без змін — $16 за акцію. Ми переглянули наш прогноз щодо скоригованого EBIT за 2025 рік до $6.9 млрд. Середній EBIT-маржа без врахування доходів від капіталу становить 3.6%, а наш середній циклічний показник — близько 5%.

Дізнайтеся більше про оцінку справедливої вартості Ford Motor.

Рейтинг економічної рови

Ford не має економічної рови, і ми не очікуємо її появи, оскільки існує занадто багато перешкод одночасно. Виробництво автомобілів — дуже капіталомісткий бізнес, але бар’єри для входу вже не такі високі, як раніше. Індустрія вже заповнена сильною конкуренцією, тому майже неможливо для однієї компанії отримати довготривалу перевагу над іншими. Китайські іноземні автогіганти можуть скоро увійти на розвинені ринки, такі як США, так само як і в Європу, а Hyundai, Kia та Tesla стали серйозними конкурентами. Нові виробники EV, такі як Rivian і Lucid, також можуть стати серйозною загрозою, якщо виживуть. Крім того, автоіндустрія дуже циклічна, і у важкі часи навіть найкращі автогіганти не зможуть уникнути значних знижень у доходах і прибутках. Скорочення витрат допомагає полегшити ситуацію, але не відновлює всі втрачені прибутки.

Дізнайтеся більше про економічну рову Ford Motor.

Фінансова стійкість

На кінець 2024 року глобальні недофінансування пенсійних фондів становили близько $547 мільйонів у порівнянні з приблизно $8.2 мільярдами на кінець 2015 року, а медичне забезпечення для пенсіонерів із штатних працівників додає ще $4.4 мільярда недофінансування. Майже все недофінансування припадає на плани pay-as-you-go (переважно в Німеччині та США для вищого керівництва), які завжди залишаються недофінансованими і фінансуються з загальних корпоративних коштів. Управління часто обмежує внески у фінансовані плани до рівня щорічних витрат на обслуговування. В 2025 році внески у фінансовані плани прогнозуються на рівні близько $800 мільйонів, плюс близько $450 мільйонів на виплати за недофінансованими планами. Виплати за недофінансованими планами, ймовірно, складатимуть близько $400 мільйонів щороку.

Коментарі на днях аналітичних зустрічах вказують, що викуп акцій можливий, але швидше за все — щоб компенсувати розмивання через опціони. Дивіденди Ford повернулися до рівня до пандемії, і можливі спеціальні дивіденди, які були оголошені на 2023-2025 роки.

Дізнайтеся більше про фінансову стійкість Ford Motor.

Ризики та невизначеності

Наш рейтинг невизначеності для Ford — Високий. З 2022 року Ford витратив десятки мільярдів, сподіваючись, що споживачі перейдуть на електромобілі, але багато капіталу було марно витрачено через повільне впровадження після регуляторних змін у США. Бар’єри для входу знижуються, оскільки зростаючий світовий ринок зменшує фіксовані витрати для нових учасників. Макроекономічні умови, зростання відсоткових ставок, ціни на сировину та зміни торгових угод і тарифів у ключових ринках, таких як США, Європа і Китай, можуть швидко зірвати плани керівництва. Водночас, зростає ризик значних збоїв у зв’язку з підвищенням технологічності та автономності автомобілів.

Історично стосунки Ford з профспілками були кращими, ніж у GM. Однак у 2023 році президент UAW Шон Фейн заявив, що Ford і UAW більше не працюють разом як команда. Ми стурбовані можливим тривалим страйком у травні 2028 року, оскільки UAW хоче відновити пенсії та медичне забезпечення для всіх своїх працівників, що, на нашу думку, є недосяжним.

Одним із найбільших екологічних, соціальних та управлінських ризиків для Ford є зростаючий контроль регуляторів щодо двигунів внутрішнього згоряння, але електромобілі, такі як Mach-E і F-150 Lightning, демонструють серйозність намірів Ford перейти від згоряння палива, і регуляторне середовище не таке суворе, як раніше.

Дізнайтеся більше про ризики та невизначеності Ford.

Мнения оптимістів

• Перетворення Ford займе багато часу через численні реструктуризаційні проекти по всьому світу, але партнерства, як Renault, можуть допомогти розподілити витрати, а Model e планується бути прибутковою до 2029 року.
• Ford зосереджує інвестиції там, де отримує найкращий зиск, тому, на нашу думку, правильним було вийти з більшості сегментів автомобілів у Північній Америці та з виробництва в Південній Америці.
• Програмне забезпечення і послуги з обробки даних для клієнтів автопарків — це новий і прибутковий напрямок для Ford у порівнянні з простою продажем автомобіля.

Мнения песимістів

• Автоіндустрія дуже циклічна, і автогіганти Детройта вже багато років втрачають значну частку ринку США через іноземних виробників. Конкуренція ніколи не була такою жорсткою.
• Довгострокова прибутковість може бути під загрозою через профспілки, які останнім часом стали більш впливовими. Основні імпортні автогіганти без профспілок у США поки що не мають цієї проблеми.
• Акції Ford можуть сильно падати через макроекономічні страхи, навіть якщо компанія справляється добре. Крім того, для зростання у автоіндустрії потрібні значні інвестиції, що обмежує потенціал розширення маржі.

Цю статтю підготувала Рейчел Шлюетер.