Чому Джейсон Калаканіс і Уолл-Стріт не можуть дійти згоди щодо реальної вартості Palantir

Один із найгарячіших дебатів у технологічних інвестиціях зосереджений навколо однієї компанії: Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR). Гігант аналітики даних став магнітом для суперечливих думок щодо оцінки акцій — особливо з урахуванням того, як штучний інтелект змінює інвестиційний ландшафт. Щоб зрозуміти, чому розумні інвестори доходять до протилежних висновків щодо однієї й тієї ж компанії, потрібно знати, що говорить Джейсон Калаканіс, легендарний венчурний капіталіст і співведучий впливового подкасту All-In, про справжню цінність Palantir. Відповідь може вас здивувати.

Це справжній спір. Якби ви інвестували всього 1000 доларів у Palantir у день, коли OpenAI запустила ChatGPT комерційно, сьогодні ви б мали майже 17 400 доларів. Такі прибутки не трапляються випадково — вони виникають, коли компанія захоплює трансформаційну хвилю технологічного впровадження. Однак цей же вибуховий ріст створив різкий розкол: одні інвестори вважають Palantir вигідною покупкою, інші — бульбашкою, яка ось-ось лусне.

Числа не брешуть: пояснення преміальних мультиплікаторів оцінки Palantir

Традиційний підхід до оцінки акцій базується на таких метриках, як співвідношення ціна/продажі (P/S) і ціна/прибуток (P/E). Порівнюючи Palantir із його програмними колегами, різниця вражає.

Під час революції штучного інтелекту Palantir зазнав значно більшого розширення оцінки, ніж більшість провідних SaaS-компаній. Так, зростання доходів і прибутковість Palantir випереджають багато конкурентів, але різниця між його оцінкою і оцінками подібних SaaS-компаній все ж є драматичною.

Історія дає тривожний погляд. Під час дот-ком бульбашки технологічні гіганти, такі як Amazon, Cisco і Microsoft, досягали пікових мультиплікаторів P/S від 30 до 50. За цим історичним порівнянням, поточна оцінка Palantir здається завищеною в межах ринку програмного забезпечення — і особливо дорогою у порівнянні з попередніми технологічними ралі. Наслідки тієї бульбашки служать застереженням про те, що може статись, якщо ринок штучного інтелекту раптово сповільниться.

Контраргумент Джейсона Калаканіса і Чамата Паліхапітії щодо Palantir

Ось де аналіз стає цікавим. У недавньому епізоді All-In, щотижневого бізнес-подкасту, Калаканіс і співведучий Чамата Паліхапітія — легенда Кремнієвої долини, яка розвивала AOL і Facebook у їхні перші роки — запропонували зовсім інший погляд на оцінку Palantir.

Основна теза Паліхапітії: Palantir зовсім не переоцінена. Більшість SaaS-компаній у порівняльному наборі не є справжніми конкурентами, стверджує він. Замість цього вони продають стандартизовані продукти — системи управління взаємовідносинами з клієнтами (CRM), платформи планування ресурсів підприємства (ERP), програмне забезпечення для управління персоналом і засоби кібербезпеки. Ці товари страждають від постійного відтоку клієнтів, які переходять на дешевші альтернативи при оновленні контрактів.

Palantir працює у іншій всесвіті. Платформа штучного інтелекту компанії (AIP), яка включає основні продукти Foundry, Gotham і Apollo, займає нішу без прямих замінників. Відсутність конкуренції створює потужну динаміку: Palantir може як вигравати угоди, так і зберігати їх. Це призводить до вищої цінності клієнта протягом усього життєвого циклу порівняно з типовими SaaS-постачальниками.

Чому конкурентна перевага Palantir робить традиційні метрики оманливими

Ця різниця має велике значення для оцінки. Оскільки доходи Palantir більш передбачувані, а генерування грошового потоку — більш стабільне, ніж у типовому програмному бізнесі, традиційні мультиплікатори можуть недооцінювати його справжню цінність. За словами Паліхапітії, Palantir функціонує як монополія — принаймні у своїй ніші. Коли компанія не має справжніх конкурентних загроз, застосовувати стандартні рамки оцінки стає майже неможливо.

З цієї точки зору інвестор може цілком обґрунтовано вважати, що поточна оцінка Palantir цілком виправдана і може ще зрости. Унікальна технологічна позиція компанії і відсутність замінників підтримують премію щодо ширшого сегменту SaaS.

Як узгодити дебати щодо оцінки: що мають робити інвестори зараз

Який із підходів правильний? Чесна відповідь — обидва можуть бути праві одночасно. Так, Palantir дорого коштує за традиційними мірками — торгується за оцінками, які викликали б здивування у менш трансформаційних періодах. І так, теза Паліхапітії про конкурентну перевагу і стабільність доходів має вагу.

Розбіжність виникає тому, що аналітики з боку продажу не завжди приймають рамки Паліхапітії при моделюванні Palantir. Це частково пояснює, чому компанія викликає таку поляризацію думок — приблизно 40% аналітиків, що висловлюють свою думку, ставлять їй рейтинг «Утримувати».

Однак є нюанс, який багато інвесторів пропускають: зараз Palantir торгується з найвищою знижкою з квітня минулого року, навіть попри те, що сектор програмного забезпечення переживає складний ведмежий ринок. Оцінка акцій, хоча й безперечно завищена за історичними нормами, стала більш привабливою саме тому, що ринок переоцінив очікування.

Теза Паліхапітії про відсутність конкуренції і структурні переваги у збереженні клієнтів свідчить, що побоювання щодо уповільнення зростання можуть бути перебільшеними. Для інвесторів, які впевнені у довгостроковій перспективі компанії і готові витримати неминучі коливання, накопичення акцій за поточною ціною є переконливою можливістю. Головне — мати переконання у структурних перевагах Palantir і стійкості її конкурентної позиції на наступне десятиліття.

Перед остаточним рішенням враховуйте, що вибір акцій завжди пов’язаний із невизначеністю. Різні підходи дають різні висновки, і розумні інвестори й надалі будуть сперечатися щодо того, чи є Palantir вигідною покупкою чи переоціненою. Що змінилося, — це те, що запас безпеки став кращим, і це робить цю точку входу, можливо, кращою, ніж у попередніх вершинах.