Уолл-стріт «з'ясовує ситуацію» щодо IPO OpenAI, інвестиційні установи не проявляють зацікавленості?

Автор: Донг Цзінь

Джерело: Wall Street Journal

OpenAI, можливо, ще щонайменше півроку відділяє від виходу на біржу, але підготовчі роботи на Уолл-стріт уже тихо розпочалися. Кілька інвестиційних банків активно контактують з публічними інвесторами, щоб дізнатися їхню думку щодо перспектив виходу цієї материнської компанії ChatGPT на ринок — і відповіді виявилися значно холоднішими, ніж очікувалося.

9 березня, за повідомленням технологічних ЗМІ The Information, інформовані джерела повідомили, що кілька банків, які змагаються за роль підрядника з розміщення OpenAI, почали «з’ясування ситуації» серед публічних інвесторів. The Information опитали 11 інвесторів, більшість із яких ще не володіли акціями OpenAI.

Опитані загалом ставляться до цього IPO з обережністю, основні побоювання зосереджені навколо двох питань: по-перше, невизначеності щодо прибутковості — OpenAI прогнозує, що до 2030 року вона все ще буде витрачати гроші; по-друге, високої оцінки — компанія наразі оцінена в 850 мільярдів доларів під час нової хвилі фінансування, що становить 28-кратний показник очікуваного доходу 2026 року, значно перевищуючи 12-кратний коефіцієнт продажів у Nvidia.

Зазначається, що «холодна» реакція ринку відображає глибокі суперечності потенційного найбільшого в історії IPO: інвестори загалом визнають лідерство OpenAI у конкуренції штучного інтелекту, але мають сумніви щодо його здатності встановити справедливу ціну на відкритому ринку. Одночасно, стрімкий зліт конкурента Anthropic ще більше відволікає увагу та ентузіазм інвесторів.

Обговорення оцінки: 28-кратний коефіцієнт продажів — у чому переваги?

OpenAI наразі оцінена в 850 мільярдів доларів під час нової хвилі фінансування, у якій беруть участь Nvidia, Amazon і SoftBank. Це число вже відлякує багатьох публічних інвесторів, а ціна IPO може бути ще вищою.

З урахуванням очікуваного доходу 2026 року, 850 мільярдів доларів відповідає приблизно 28-кратному коефіцієнту продажів. Для порівняння, Nvidia, яка вважається еталоном інвестицій у AI, має коефіцієнт близько 12.

Згідно з повідомленням, засновник компанії Explosive Options Боб Ланг прямо заявив:

«Я справді вважаю, що OpenAI — чудова компанія з сильним захистом, але я не думаю, що будь-яка оцінка на перший день торгів є вигідною для інвесторів.»

Він додав, що, ймовірно, не братиме участі у відкритому ринку інвестицій у OpenAI, особливо враховуючи високий коефіцієнт оцінки порівняно з Nvidia.

Ланг також зазначив, що справжніми вигодонабувачами цієї IPO стануть ті ранні інвестори, які вже мають акції, та великі хмарні компанії — вони зможуть отримати прибуток від продажу.

Відомий короткий продавець Jim Chanos, порівнюючи з Nvidia, поставив під сумнів логіку оцінки OpenAI:

«Nvidia фактично монополізувала ринок, швидко зростає, має високий рівень прибутковості і достатньо готівки. А чому ж тоді потрібно ставити на OpenAI ще вищу оцінку?»

Шлях до прибутковості: витрати до 2030 року — чи зможе публічний ринок підтримати?

Згідно з повідомленнями, OpenAI прогнозує, що до 2030 року вона все ще буде збитковою. Цей графік викликає занепокоєння у публічних інвесторів, які звикли оцінювати потенціал прибутковості.

Деякі інвестори побоюються, що кошти, залучені через IPO, можуть не вистачити для досягнення точки прибутковості, і компанія знову доведеться залучати додаткове фінансування, що розмиє частки існуючих акціонерів.

Головний інвестиційний директор Siebert Financial Марк Малек зазначив, що навіть якщо OpenAI у короткостроковій перспективі не зможе отримати значний прибуток, він все одно розгляне можливість інвестування після IPO, але з обережністю щодо розміру позиції — це стратегія, схожа на його підхід до інвестицій у Palantir.

Зараз у Palantir коефіцієнт продажів сягає 49, і темпи зростання значно вищі за галузеві, але Малек вважає, що ризики Palantir нижчі, ніж у OpenAI, через більш гнучку структуру витрат.

«Якщо Palantir втратить один урядовий контракт, це буде погано, але вони зможуть скоротити штат. Якщо ти будував дата-центр п’ять років, ти не скажеш: “Забудь, не потрібно”. Palantir — це Формула-1, а OpenAI — вантажне судно з вантажем.»

Аналізатор JPMorgan у січні цього року зазначив, що запуск реклами у ChatGPT допомагає утримати користувачів, але після оголошення про великі витрати на чіпи та дата-центри, настрої клієнтів щодо OpenAI були «змішаними».

Не всі ж чекали — деякі інвестори вже заявили, що при виході на біржу вони розглянуть короткі позиції на її акціях, оскільки ринок має обмежену терпимість до довгострокової прибутковості.

Chanos поділяє цю думку. Він передає клієнтам ідею: «Ви повинні купувати акції чипів, а продавати акції центрів обробки даних.» Іншими словами, керування дата-центрами — не високорентабельний бізнес, а бізнес-модель OpenAI сильно залежить від масштабних інвестицій у обчислювальні потужності.

Chanos також зазначив, що наразі фінансова інформація про OpenAI є дуже обмеженою, що ускладнює глибокий аналіз. Але він прогнозує, що після подання заявки на IPO, ринок активно обговорюватиме її конкурентне середовище:

«Чи це буде “перемагає той, хто перший”, чи ринок залишиться розподіленим, як у хмарних обчисленнях? Або ж, як пошукові системи, одна компанія стане стандартом і збережеться надовго? Зараз усі моделі постійно змагаються одна з одною.»

Конкуренція Anthropic: відволікання капіталу та уваги

Шлях OpenAI до IPO також ускладнює конкуренція з Anthropic.

На щорічній технологічній конференції Morgan Stanley цього тижня, генеральний директор Anthropic Dario Amodei повідомив, що річний обіг компанії вже подвоївся до 20 мільярдів доларів. Anthropic нещодавно завершила новий раунд фінансування з оцінкою у 380 мільярдів доларів, а її корпоративні продукти, зокрема AI-інструмент Claude Code, мають сильний попит.

The Information раніше повідомляв, що у найближчі роки витрати Anthropic на тренування та експлуатацію моделей AI будуть значно нижчими за OpenAI. Деякі інвестори починають вважати, що завдяки успіху на ринку корпоративних клієнтів — які готові платити преміальні ціни за AI-послуги — довгострокова прибутковість Anthropic може бути вищою за OpenAI.

Зі зростанням інтересу до IPO обох компаній, конкуренція між ними може посилитися, ще більше розподіляючи інвестиційний капітал і увагу інвесторів. Chanos та інші інвестори висловлюють перевагу більш обережної стратегії Anthropic щодо масштабів обчислювальних ресурсів, вважаючи її більш обґрунтованою та стабільною бізнес-моделлю.