Стейблкоїни не обов’язково є ворогами банків, вони можуть бути джерелом доходу.

Автор: Джеймс, керівник екосистеми Ethereum Foundation

Переклад: Chopper, Foresight News

Минулого року я вперше поспілкувався з Тоні МакЛафліном, коли він щойно залишив Citibank і заснував Ubyx. Найбільше враження справило те, що людина, яка працювала у провідному глобальному банку 20 років, говорить про публічний блокчейн із вірою натуралізованого криптоентузіаста, при цьому кожен його аргумент ґрунтується на реальних механізмах чекових розрахунків і агентських банківських операцій.

Як досвідчений фахівець у платіжній галузі, МакЛафлін щиро вірить, що його створена інфраструктура незабаром застаріє.

МакЛафлін — не той тип засновника стартапу, який ми уявляємо. Він — високопоставлений керівник у сфері платежів, випускник одного з найбільших банків світу. Його підхід до створення компанії відображає цю позицію: висуває ідею, запускає її на ринок і дозволяє ринку сказати, що правильно, що ні.

Як зробити стабільну монету справді звичайною валютою? Тою, що з’явиться у вашому банківському рахунку і буде рівнозначною готівці.

Відповідь полягає у дуже простій інфраструктурі, про яку більшість у криптоспільноті навіть не задумувалася, а представники традиційних банків ще не усвідомили, що вона їм потрібна.

Самостійно побудувати систему і потім піти геть

Коротко про кар’єру МакЛафліна — його бекграунд має вирішальне значення для цієї історії.

Він працював у Citibank майже 20 років, згодом став директором департаменту фінансових рішень і торгівлі, зосереджуючись на нових платіжних технологіях. За цей час він став головним розробником концепції регульованої заборгованості у мережі RLN, яка за останні п’ять років стала однією з найвпливовіших ідей у галузі корпоративних блокчейнів.

RLN пропонує спільний приватний реєстр, на якому центральні банки, комерційні банки та електронні грошові установи можуть випускати токенізовані борги — це відповідь регульованої сфери на публічні криптовалюти.

МакЛафлін разом із Федеральною резервною системою США і Британською фінансовою асоціацією провів прототипування цієї ідеї, а також вона вплинула на роботу Monetary Authority of Singapore. Міжнародний валютний фонд (МВФ) визнав RLN натхненням для концепції «єдиного реєстру» Банку міжнародних розрахунків (BIS). Проект Agorá об’єднав сім центральних банків і понад 40 фінансових установ, застосовуючи подібну архітектуру. З будь-якої точки зору, це вагома інфраструктура.

Після цього МакЛафлін пішов з проекту і повністю відійшов від нього.

Багато років він наполягав, що приватні ліцензовані блокчейни — це майбутнє регульованих валют. Технічно все було правильно, але проблема у тому, що ніхто не міг вирішити проблему холодного запуску.

Вам потрібно, щоб усі великі банки і центральні банки світу приєдналися до ще не існуючої мережі, але ніхто не хоче бути першим. У одному з подкастів він назвав це «проблемою запуску»: потрібно запустити мережу, щоб інші почали користуватися, але ніхто не хоче допомагати запуску, бо ще ніхто не користується.

А публічні блокчейни цю проблему давно вирішили. Вони мають користувачів, ліквідність і розробників. Холодний старт — це минуле.

Для МакЛафліна ключовим моментом став 2024 рік і президентські вибори в США. Спостерігаючи за політичним курсом, він зробив висновок: регулювання стабільних монет неминуче, що означає, що банкам дозволять працювати на публічних блокчейнах, адже стабільні монети там і є. Закон GENIUS, підписаний у липні 2025 року, підтверджує його правоту.

Він описує це рішення так: «З того дня я вирішив більше не витрачати жодної секунди свого життя на просування приватних ліцензованих ланцюгів».

Він покинув Citibank і у березні 2025 року заснував Ubyx.

Хибне уявлення банків про стабільні монети

3 березня 2026 року президент Трамп відкрито звинуватив американські банки у «злочинних діях» щодо закону GENIUS і «захопленні» його криптовалютної програми. Головний конфлікт — прибутки.

Банки активно лобіювали проти стабільних монет із відсотками, аргументуючи, що вони виводять депозити з традиційної банківської системи. Англійський банк також розглядав обмеження на володіння стабільними монетами з цієї ж причини.

Це страх реальний: глобальний обсяг емісії стабільних монет уже перевищив 300 мільярдів доларів. Якщо це означає, що депозити йдуть з балансу комерційних банків, вплив на кредитування буде дуже серйозним.

Але МакЛафлін вважає, що питання поставлено неправильно. За останній рік він у всіх виступах і подкастах наполягав лише на одному: стабільні монети — це не загроза депозитам, а джерело доходу.

Початкова помилка у тому, як люди класифікують цей інструмент.

Він каже: «Якщо регулятори визначають стабільні монети як “криптоактиви, прив’язані до фіатної валюти”, — вони роблять фундаментальну помилку. Це, на мою думку, так само, як сказати: “Чек — це папір, прив’язаний до фіатної валюти”».

Його ідея — регулятори роблять ту саму помилку з стабільними монетами, яку ніколи не зробили з чековими книжками: вони визначають інструмент за технологією (криптоактивами), а не за його функцією (зобов’язанням по номіналу). Технологія — це додатковий аспект, а головне — це обіцянка.

Записати «Я боргую тобі 10 доларів» на дошці, папері або у ERC‑20 токені на Ethereum — юридично це однаково. Важливо, хто дає обіцянку і чи вона може бути виконана.

За його моделлю, стабільні монети — це не новий крипто-оригінал. Це сучасне втілення одного з найстаріших інструментів у комерційному праві — переказних векселів.

Він порівнює їх із американськими дорожніми чеками 1891 року.

Якщо вам менше 35 років, можливо, ви й не чули про них або ніколи не використовували. До поширення дебетових карток і банкоматів дорожні чеки були основним способом носити готівку за кордоном. Купували їх у American Express або банку перед поїздкою, попередньо оплачуючи номінал. Потім у будь-якій країні їх можна було витратити як готівку, а продавці або місцеві банки приймали їх за номіналом, оскільки платіжна мережа гарантувала отримання грошей від емітента.

Я пам’ятаю, як у Азії користувався дорожніми чеками — і зараз згадую з головним болем: черги в банках, підписання, повторне підписання, очікування дзвінка від емітента, погані курси. Не дивно, що з поширенням банківських карток дорожні чеки майже миттєво зникли.

Але їхні властивості і стабільні монети цілком співпадають: доларовий інструмент, емітований не банком, попередньо оплачений, з повним забезпеченням, безвідсотковий, передаваний іншим, викуплений за номіналом.

МакЛафлін правильно провів аналогію, але більшість слухачів її не зрозуміли. Вони не бачать проблеми у розрахунках стабільних монет, бо ніколи не користувалися інструментами, що вирішували цю проблему раніше. Дорожні чеки зникли, а інфраструктура їхнього розрахунку стала забутою історією. Тому, коли МакЛафлін каже: «Стабільні монети потребують того, що мали дорожні чеки», — слухачі лише кивнули головою, не усвідомлюючи справжнього значення.

Якщо дивитися на проблему з цієї перспективи, то питання вже не у тому: «Як захистити депозити від удару стабільних монет?», а у тому: «Як обробляти стабільні монети так само, як і всі інші переказні векселі за останні 200 років?»

Це нудна, але надзвичайно важлива частина

Дорожні чеки приймаються у всьому світі за номіналом не через особливості паперу, а тому, що American Express, Visa, Thomas Cook створили платіжну мережу, яка гарантує, що будь-який продавець у будь-якій країні може обміняти чек на готівку за номіналом.

Коли ця мережа руйнується, використання дорожніх чеків знижується до нуля. Не через несправність інструменту, а через відсутність каналів.

Зараз стабільні монети перебувають у цій самій ситуації. Вони можуть миттєво переказуватися через публічний блокчейн, але немає універсальної системи, яка дозволила б вам викупити їх за номіналом через регульовані фінансові установи.

Якщо ви — емітент стабільної монети, вам доведеться з нуля створювати свою дистрибуційну мережу, домовлятися про двосторонню співпрацю з кожним. Якщо ви — банк, що приймає стабільні монети, — вам потрібно вести переговори з кожним емітентом окремо. Це ускладнює процес у геометричній прогресії.

МакЛафлін найкраще ілюструє це на прикладі кредитних карток. У світі існує тисячі банків, що їх випускають, і здавалося б, це хаос. Але ви майже ніколи не заходите у магазин і не чуєте: «Вибачте, ми не приймаємо вашу картку».

Ця фрагментація непомітна для користувачів, бо Visa і MasterCard виступають посередниками, забезпечуючи прийняття кожної картки у будь-якому місці.

У стабільних монет є фрагментація, але відсутня платіжна інфраструктура. Це саме те, що прагне заповнити Ubyx.

Як працює розрахунок

Механізм дуже простий, і його відмінність від криптовалютних бірж — у центрі уваги.

На біржах стабільні монети купуються і продаються за коливанням ринкової ціни, і не гарантується їхня викупна вартість за номіналом. Біржа — це торговий майданчик, і при падінні попиту ціна знижується.

Ubyx не так працює. Вона використовує модель «збір», а не «купівля-продаж». Мета — викуп за номіналом, як при внесенні чеків у банк.

Ви не цікавитеся, хто випустив чек, з якої банківської установи він походить. Ви здаєте чек у банк, і він за номіналом зараховує вам гроші, а за цим стоїть система розрахунків, яка отримує гроші від емітента. Якщо чек повертають, банк повертає його вам — і все.

Процес Ubyx виглядає так:

Клієнт зберігає стабільні монети (наприклад USDC) у депозитному сейфі банку

Банк передає токени Ubyx

Ubyx перераховує їх емітенту (у цьому випадку — Circle)

Емітент підтверджує легітимність токенів і звільняє фіат із резерву у своєму банку

Долари повертаються через Ubyx у банк-обробник, і банк зараховує їх клієнту (з урахуванням комісій і курсових різниць)

Якщо емітент не виконує зобов’язання, банк повертає токени клієнту, як повернення чека. Банк не несе ризиків активів і пасивів у процесі розрахунків.

МакЛафлін описує цю систему як «чорний ящик» із трьома режимами роботи:

• стабільна монета входить, готівка виходить (викуп)

• готівка входить, стабільна монета виходить (емісія)

• стабільна монета А входить, стабільна монета В виходить (обмін)

Вона спроектована так, щоб не залежати від емітента, публічного ланцюга чи фіатної валюти. На початку роботи у системі беруть участь понад десять емітентів, зокрема Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira, і так далі, — вони підтримують долар, фунт, євро та валюту нових ринків, працюючи на кількох публічних ланцюгах.

Для банків це зменшення витрат на підключення до технології. Більшість банків не будуть самостійно створювати блокчейн-інфраструктуру, а навіть якщо й зроблять, їм доведеться вирішувати питання довіри інших банків.

360 мільярдів доларів

Саме тут відбувається переосмислення страху щодо депозитів.

За приблизними підрахунками МакЛафліна, якщо ринок стабільних монет досягне 1 трильйона доларів (зараз — 300 мільярдів і зростає), і при цьому щодня 0,5% обігу буде викупатися, то щорічний обсяг викупів сягне близько 1,8 трильйонів доларів.

Якщо банки стягуватимуть 100 базисних пунктів комісії і ще 100 — за трансграничні перекази, то річний дохід становитиме 36 мільярдів доларів.

Це — його припущення, і воно цілком обґрунтоване. Для будь-якого банку це питання лише у тому, скільки він хоче заробити.

Для неамериканських банків ця економіка особливо приваблива. Кожен долар, що потрапляє у європейські або азіатські банки і конвертується у місцеву валюту, — це чистий зовнішньоторговельний дохід. Валютний бізнес для банків — це справжній «надприбуток».

За минулий рік МакЛафлін називав стабільні монети за кордоном «подарунком».

Ця модель і її відповідність цілям центральних банків роблять її ще переконливішою, ніж просто розрахунок доходів.

Коли стабільні монети проходять через регулюючі органи і повертаються у депозитний сейф, вони стають видимими для податкової системи, проходять AML/KYC-перевірки і конвертуються у місцеву валюту на балансі банку. Центральний банк отримує відповідність і прозорість, комерційний банк — комісійні, а клієнт — рівноцінну викупну суму.

МакЛафлін дає банкам чітку рекомендацію: «Спершу приймайте, потім випускайте». «У стабільних монетах краще приймати, ніж випускати. Чому? Тому що через прийом ви можете заробити багато грошей».

Найпростіша бізнес-логіка — це прийом і обмін сторонніх стабільних монет. Як тільки створиться спільна мережа прийому, будь-який банк зможе обробляти будь-які стабільні монети так само, як і розраховуватися через Visa, а бар’єр для випуску власної — знизиться до мінімуму.

Тоді випуск власної стабільної монети стане таким самим простим, як і випуск кредитної картки. Не потрібно створювати власну мережу прийому — достатньо підключитися.

Хто підтримує цю ідею

Список акціонерів Ubyx вартий уваги, адже імена у ньому говорять про те, хто її підтримує.

Ubyx завершила у червні 2025 року посівний раунд у розмірі 10 мільйонів доларів, який очолила Galaxy Ventures. Інші інвестори — це «фантастичний» склад: Peter Thiel’s Founders Fund, Coinbase Ventures, VanEck, LayerZero — зазвичай ці імена не з’являються разом у одному списку.

Це венчурні фонди Кремнієвої долини, провідні крипто-біржі та великі традиційні інвестиційні компанії, які вкладають у інфраструктуру стабільних монет. Багато інвесторів одночасно є і учасниками мережі: Paxos і Monerium — і інвестори, і емітенти; Payoneer і Boku — стратегічні партнери.

Ця структура «інвестор — користувач мережі» — цілеспрямовано задумана. МакЛафлін порівнює її з ранніми структурами акціонерного капіталу Visa і MasterCard: банки, що використовують мережу, — її власники.

У січні 2026 року британський банк Barclays зробив стратегічне інвестування. Це другий за величиною банк Великої Британії і перша у його історії інвестиція у компанію, що працює з стабільними монетами. Раян Хейвард, керівник стратегічних інвестицій у Barclays Digital Assets, зазначив: «Міжоперабельність — ключ до розкриття повного потенціалу цифрових активів».

Іншими словами: один із найважливіших банків Європи зрозумів логіку стабільних монет і вирішив «голосувати грошима».

Місяць потому арабський банк через свою фінтех-акселераторну компанію AB Xelerate також зробив стратегічне інвестування. Тепер і американські венчурні фонди, і європейські банки, і фінансові інфраструктури Близького Сходу вкладають у цю ж ідею.

Які можуть виникнути проблеми?

У середині 2025 року Circle запустила власну мережу Circle Payments Network для розрахунків USDC, маючи достатній масштаб для самостійної побудови дистрибуційної системи.

Питання у тому, чи буде це єдина мережа емітентів (шлях Circle) або мережа з кількома емітентами і системою розрахунків (Ubyx). МакЛафлін вважає, що історія схиляється до мульти-лізингової моделі, але переваги Circle і її домінування на ринку очевидні.

Ще не вирішене питання прибутковості між банками і криптокомпаніями. У проекті правил OCC є положення, яке може бути запереченим — воно передбачає заборону на отримання прибутку від стабільних монет.

Якщо заборонять отримувати прибуток, банки зітхнуть з полегшенням, бо для зберігачів готівки стабільні монети залишаються менш привабливими за депозитні рахунки. Але це також обмежить застосування стабільних монет у платежах і розрахунках, зменшить ринок і сповільнить розвиток Ubyx.

Якщо дозволять отримувати прибуток, ринок стабільних монет вибухне. Вони почнуть конкурувати з депозитами, фондами і державними облігаціями за вільні кошти. Банки матимуть усі підстави швидко створювати інфраструктуру — щоб захистити своїх клієнтів і щоб отримати додатковий дохід.

Ubyx обіцяє дотримуватися відкритих правил і згодом управлятися через DAO за допомогою токенів. Це відповідає ідеї децентралізованої мережі, з якою вона пов’язана, але для регульованих фінансових ринків — це ще незвіданий шлях.

Підсумки

Перший етап кар’єри МакЛафліна — захист фіатної системи від крипто-викликів. Другий — побудова приватних ланцюгів для банків. Третій — висновок: приватні ланцюги не здатні забезпечити масове поширення.

Зміни почалися з його погляду на місце зберігання коштів. На публічних ланцюгах, у гаманцях, через інфраструктуру розрахунків кожен регульований стабільний актив стане таким же надійним і безпечним, як чек.

Він вважає, що ключовий момент у цьому переході — у простій фразі: «Банки можуть обробляти стабільні монети так само, як і чеки».

Якщо авторитетна особа скаже цю фразу, то всі банки і фінтех-компанії світу одразу зрозуміють, що робити далі. Ubyx впевнений, що дуже скоро хтось цю фразу озвучить.