Circle подвоюється за місяць, на що робить ставку ринок?

Circle місяць подвоїв свою вартість: на що робить ставку ринок?

Минулого червня Circle вийшла на біржу за ціною 31 долар, через два тижні її акції сягнули 299 доларів. Потім вони впали до 50 доларів, знизившись більш ніж на 80%. У лютому цього року оприлюднили фінансовий звіт, і за два тижні ціна знову подвоїлася — сьогодні 111 доларів.

За той самий період біткоїн впав на 40%. Взаємозв’язок між ціною Circle і ринком криптовалют розірвався.

«Ви бачите таке від’єднання»

Зниження до 50 доларів у колі зрозуміле.

У вересні-жовтні 2025 року Федеральна резервна система двічі знизила базову ставку на 25 базисних пунктів, довівши її до 3,75%. Відповідно, доходність резервів знизилася, і дані за третій квартал показали, що доходність USDC у резерві зменшилася на 96 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком.

Що означає цей 96-базисний пункт у грошах? У проспекті емісії Circle самостійно порахувала: кожне зниження ставки на 100 базисних пунктів зменшує річний дохід від резервів приблизно на 6,18 мільярдів доларів. Половина цієї втрати компенсується зменшенням витрат на розподіл, тож чистий збиток становить близько 3 мільярдів. Це статичний розрахунок за умови незмінного обсягу USDC. За 2025 рік ставка знизилася всього на 75 базисних пунктів, і лише цей фактор забрав у Circle майже 2 мільярди доларів доходу.

Ще не все. Між Circle і Coinbase існує угода про розподіл доходів. Всі резерви, отримані від USDC на платформі Coinbase, належать Coinbase, а частка, що залишається поза платформою, ділиться порівну. У четвертому кварталі резервний дохід склав 733 мільйони доларів, витрати на розподіл — 461 мільйон, тому чистий резервний дохід Circle становив 273 мільйони доларів. Відсотковий дохід — 37 мільйонів доларів, що менше 5% від загального доходу.

Саме ця структура і стала головною причиною падіння ціни Circle з 299 до 50 доларів. Зниження ставок зменшує доходність резервів, фіксована структура розподілу з Coinbase обмежує доходи Circle, і вона залишається посередині, з ясним верхнім обмеженням доходів і нижнім — прибутковістю.

А 25 лютого, після публікації фінансового звіту, акції Circle зросли на 35%.

Прибуток на акцію склав 0,43 долара, тоді як очікування аналітиків — 0,16 долара. Це не просто невелике перевищення — це справжній «удар у обличчя». Але причиною для переоцінки ринку стали не лише цифри квартального звіту, а й більш глибока структурна реальність, яку цей звіт вперше показав.

У 2025 році ринкова капіталізація криптовалют знизилася більш ніж на 40%. За цей час обсяг обігу USDC зріс на 72%, до 75,3 мільярдів доларів — рекордно високого рівня. Загальна капіталізація стабільних монет також досягла історичного максимуму — понад 3140 мільярдів доларів.

Це не бичачий тренд, а зворотній у бік медведя.

Значення цього для оцінки Circle є фундаментальним. Раніше ринок оцінював CRCL як бенефіціара криптовалютного циклу: у бичачій фазі USDC використовували для торгівлі, зростання обсягів, у медведі — активність зменшується, обсяги скорочуються. Логіка Coinbase така сама: обсяг торгів — це життя, у медведі доходи від комісій різко падають.

Але дані 2025 року спростовують цю модель. Зростання USDC у медведі не зупинилося, а навіть прискорилося.

Генеральний директор Circle Allaire під час телефонної конференції сказав: «Ви бачите таке від’єднання». Він мав на увазі від’єднання між BTC і стабільними монетами. Але не закінчив фразу: стабільні монети перетворюються з засобу ціноутворення у криптовалюті у глобальну платіжну інфраструктуру.

Драйвером вже не є спекулятивний попит, а учасники, які раніше не входили у криптосферу. Visa оголосила про розширення використання USDC для розрахунків, дозволяючи американським картковим операторам Visa здійснювати розрахунки у USDC поза банківською годиною. Mastercard приєдналася, JPMorgan минулого року запустила кілька продуктів, пов’язаних з USDC, компанія Intuit оголосила про співпрацю з Circle для впровадження дешевих програмованих платежів для мільйонів клієнтів. Polymarket використовує USDC як основний актив для масштабної міграції.

Це не просто крипто-орієнтовані користувачі, що зберігають і знімають гроші. Це традиційні фінансові інституції, які інтегрують USDC у свої платіжні системи. Ці сценарії мають зовсім іншу логіку оцінки: перший — слідує за криптовалютним циклом, другий — за глобальним обсягом платежів. Світовий ринок трансграничних платежів щорічно становить близько 150 трильйонів доларів, а обсяг транзакцій USDC за один квартал — 11,9 трильйонів, зростання на 247%. Ці цифри не можна порівнювати напряму, але ринок починає оцінювати Circle за другим сценарієм.

Закон GENIUS і чистий квиток на вхід

У колі поширена думка: «Якщо ваша ідея — стабільні монети, що поглинають глобальні платежі, CRCL — це найпряміша ставка. COIN — це компанія, яка одночасно отримує частку від USDC, але це різні інструменти і різні теми».

Ця фраза пояснює, чому $CRCL може рухатися незалежно від стабільної цінової динаміки Coinbase. Coinbase — це біржа, гаманці, базова ланцюгова платформа, інституційне зберігання, а USDC — лише один із напрямків її бізнесу. Circle ж займається лише однією справою — випуском і обігом USDC. Якщо ви робите ставку на саму галузь стабільних монет, на ринку є лише один чистий актив.

Ця логіка стала ще яснішою після ухвалення закону GENIUS.

У липні 2025 року він набрав чинності, створивши першу федеральну регуляторну рамку для стабільних монет, що вимагає від легальних емітентів резервів повністю підтримуватися готівкою або короткостроковими державними цінними паперами та проходити регулярні аудити. У день ухвалення закону CRCL підскочила на 34%. Ринок зрозумів цей сигнал: це не лише про регуляторні переваги, а й про те, що регулювання створює захисний бар’єр між USDC і USDT, який Tether не зможе подолати у короткостроковій перспективі.

Дані JPMorgan підтверджують цю оцінку: після ухвалення закону ринок стабільних монет зріс на 19%, частка USDC зросла з 24% на початку року до 25,5%, а Tether — з 67,5% до 60,4%. На блокчейні ситуація ще більш наочна: у четвертому кварталі USDC перевищила USDT за обсягом транзакцій, отримавши близько 50% ринку стабільних монет — вперше за багато років Tether був обійдений у цій категорії.

Але Tether не здався. Після ухвалення закону GENIUS Tether запустила USAT, залучивши Anchorage Digital і Cantor Fitzgerald, які розробили резерви за стандартом GENIUS. Глава USAT — Бо Хайнс, колишній радник з криптовалют у Білому домі. Потік USAT — близько 20 мільйонів доларів, порівняно з 75,3 мільярдами USDC — майже ігнорується, але Tether має найбільшу у світі мережу користувачів стабільних монет і партнерські зв’язки з фінансовими гігантами, зокрема з Cantor Fitzgerald, що додає ваги.

Одночасно з цим з’являються нові гравці, які раніше не входили у стабільний сектор. Fidelity випустила FIDD, працює на Ethereum, резерви за стандартом GENIUS, орієнтована на інституції та роздрібних клієнтів. За повідомленнями, Robinhood і Revolut розробляють власні стабільні монети. JPMorgan і US Bancorp розширюють свої плани у цій сфері. Stripe придбала Bridge і інтегрувала стабільні монети у свій платіжний потік обсягом 1,9 трильйона доларів на рік. Міністр фінансів Бессент заявила, що до кінця цього десятиліття ринок стабільних монет у США може досягти 3,7 трильйонів доларів. Поточний обсяг USDC — менше 3% від цієї цифри.

Закон GENIUS відкриває не лише двері для Circle, а й для всьої традиційної фінансової системи. Переваги — це 30 блокчейн-орієнтованих підтримок, глибока інтеграція з Visa і JPMorgan, багаторічна інфраструктура API — ці речі не можна швидко скопіювати. Bernstein оцінив цінність у 190 доларів за акцію, посилаючись на регуляторний захист і технологічний бар’єр.

Але глибина цього бар’єра залишиться невідомою до моменту серйозного випробування. Ще одна тема, яку рідко обговорюють відкрито: у договорі про розподіл доходів між Circle і Coinbase є фіксований термін, і при наступних переговорах Coinbase зберігатиме значний вплив. Частка USDC, що тримається на платформі Coinbase, зросла з 5% у 2022 році до 22% сьогодні. Результати переговорів безпосередньо вплинуть на те, скільки Circle зможе реально зберегти з росту USDC.

$23 мільярди — ставка на ще не здійснену історію

Оцінка Circle сьогодні базується більшою мірою на майбутньому сценарії.

Allaire у фінансовому звіті детально розповів про потреби у платежах для AI-агентів. Вони виконують автономні задачі, вимагають малі та високочастотні платежі через різні часові зони, викликають API, купують обчислювальні ресурси, здійснюють трансграничні розрахунки. Allaire назвав цей сценарій «машинною економікою». Його аргумент — коли кількість AI-агентів перевищить кількість людських користувачів, основним споживачем платіжної інфраструктури стануть машини.

У традиційній платіжній системі кожен крок — це фрустрація. Кредитні картки мають обмеження за часом роботи, потрібне людське підтвердження, мінімальні комісії — платежі менше 0,01 долара економічно недоцільні. Stripe стягує мінімум 0,30 долара + 2,9%, Visa і Mastercard — середньо 1,5-3% за трансграничні операції, банківські перекази не працюють у вихідні.

USDC у цьому плані позбавлений цих обмежень: цілодобово, миттєво, на блокчейні — з витратами менше 0,001 долара за транзакцію на швидких ланцюгах, таких як Solana. Arc прагне знизити цю ціну до 0,00001 долара. Circle розробила спеціальну платіжну інфраструктуру для AI-агентів, тестова мережа Arc вже запущена. Це не просто «трохи дешевше», а різниця у масштабах витрат.

Аналітик Mark Palmer із Benchmark-StoneX прямо сказав: «AI-агентам потрібна програмована валюта, яку можна безпосередньо вставити у робочий процес, без довгих чекань». Інфраструктура платіжних систем створена для людських процесів, а не для машин.

Цю потребу видно з швидкості дій на протоколі.

У травні 2025 року Coinbase запустила протокол x402, що використовує статус-код HTTP 402 для автоматичних платежів AI-агентів, дозволяючи серверам вимагати USDC перед відповіддю. За п’ять місяців було проведено понад 100 мільйонів платежів. Google запустила Protocol AP2, OpenAI — тестує «Instant Checkout» у ChatGPT, а платіжна інфраструктура — це поєднання Stripe і стабільних монет. Це не концепт, а вже працююча інфраструктура.

Дані Visa дають уявлення про масштаб: у листопаді 2025 року обсяг платежів через стабільні монети становив близько 3,5 мільярдів доларів на місяць, а до січня 2026 року — 4,5 мільярдів. Це мізер у порівнянні з річним обсягом транзакцій Visa — близько 16 трильйонів доларів. Але напрямок змінюється: Visa розширює цей канал. Генеральний директор Coinbase Брайан Армстронг у березні сказав, що «скоро кількість AI-агентів, що ініціюють транзакції, перевищить кількість людських користувачів».

Різниця між ідеєю і реальністю очевидна.

За останні 30 днів протокол x402 обробив 24 мільйони доларів транзакцій, участь — 94 тисячі покупців і 22 тисячі продавців. За цей час глобальний ринок електронної комерції оцінюється у 6,88 трильйонів доларів. За оцінками McKinsey, реальне використання стабільних монет для платежів становить близько 390 мільярдів доларів на рік, з них B2B — 226 мільярдів, роздріб — менше. Дані Європейського центрального банку показують, що органічні розрахунки стабільними монетами у роздрібних трансакціях — близько 0,5%.

Circle у 2025 році зазнає чистих збитків у 70 мільйонів доларів. План запуску Arc mainnet — 2026 рік, наразі це тестова мережа. Весь дохід від AI та неінтерестових джерел — менше 5% від загального.

Gartner прогнозує, що до 2030 року економіка AI-агентів досягне 30 трильйонів доларів, а Bessent — що ринок стабільних монет до кінця цього десятиліття сягне 3,7 трильйонів. Якщо ці цифри справжні, поточна обіг USDC у 75,3 мільярдів — лише початок. Але шлях від 24 мільйонів доларів місячних транзакцій x402 до 30 трильйонів — це незвіданий шлях.

$23 мільярди — це ставка на те, що цей шлях буде пройдено.

Circle минулого червня вийшла на біржу за 31 долар, через два тижні — 299 доларів, потім — знову впала до 50, і тепер знову подвоїлася. У цій кривій є питання, яке так і не отримало відповіді: якою стане компанія Circle у майбутньому?

Чи це бізнес на арбітражі ставок, інфраструктура для стабільних монет, чи платформа для розрахунків у AI-економіці? Allaire каже: «Ви бачите таке від’єднання», але куди воно веде — це інше питання.