Дилема в'язня між поколіннями: неминучий шлях кочівного капіталу біткойну

Автор: Джефф Парк

Переклад: Saoirse, Foresight News

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно створив глобальний індекс невизначеності (IMF Uncertainty Index), який досяг найвищого рівня з моменту його заснування у 2008 році. Відсутність чіткої орієнтації та координації у політичній та торговельній сферах сприяє значному погіршенню настроїв на ринках з моменту їхнього історичного максимуму, і ця тенденція, ймовірно, ще посилиться — особливо в Близькому Сході, де колись хитка глобальна альянсова система опиняється у вирі безпрецедентних конфліктів.

Одночасно, швидке поширення таких технологій, як штучний інтелект, викликає дедалі більше запитань у експертів і звичайних людей: як поєднати дефляцію, викликану зростанням продуктивності, із інфляційною системою, що базується на кредитах? Ще гірше, приватний кредит переживає епічний крах, оскільки раніше він підтримував цінову маніпуляцію капіталу та жертвував ліквідністю, щоб забезпечити цю крихку ланцюг постачання капіталу.

За минулий тиждень ми стали свідками низки подій:

Іран призначив Моджтабу Хаменеї новим верховним лідером, одночасно ціна на нафту в США стрімко зросла майже на 40%, встановивши рекорд з 1983 року за тиждень.

Компанія Anthropic подала позов до Міністерства оборони США через «ризики ланцюга постачання».

Фонд BlackRock встановив ліміт на викуп своїх фондів прямого кредитування у розмірі 5%, хоча попит на викуп з боку інвесторів був майже вдвічі більшим.

Ніхто не може точно передбачити розвиток цих складних питань, оскільки вони є безпрецедентними (варто зазначити, що ці три події не є незалежними — про це я детальніше поясню пізніше). У такі моменти нам потрібно зробити крок назад і знову зосередитися на головному: не намагатися розгадати невідоме, а закріпити факти, які є абсолютно впевненими і безпосередньо спричинили ці події.

Як сказав Шерлок Холмс своїм другом Ватсону: «Коли ти виключив усі неможливі варіанти, те, що залишилось, незалежно від того, наскільки неймовірним здається, і є істина.» Тому наше завдання — не гнатися за невідомим, а закорінитися у ті факти, що вже існують і є беззаперечними.

З цією ідеєю, у найближчі десять років, сповнені невизначеності, я бачу три головні «факти», які мають абсолютну ймовірність 100% — і їхня визначеність лише посилюється. Під «визначеністю» я маю на увазі, що ці події стануться обов’язково. Єдине, що залишається невідомим — час їхнього настання і ступінь впливу, але кожен з них неминуче проявиться у нашому житті. Зосереджуючись на цих беззаперечних фактах, ми зможемо перетворити відчуття безсилля у впевненість у тому, як діяти у майбутньому.

Перше визначене: глобальна людська піраміда руйнується, і всі активи, побудовані на цій основі, також зазнають краху

У 2019 році Всесвітній економічний форум опублікував заяву, яка викликала великий резонанс у світовій спільноті: «Перший раз у історії кількість людей віком понад 65 років перевищила кількість дітей до 5 років.» Минуло сім років, і після руйнівної глобальної пандемії ця тенденція вже відчутна у всьому світі, і її наслідки ще попереду.

Населення світу стрімко знижується нижче рівня заміщення поколінь, і у розвинених країнах ця межа вже давно пройдена. Зниження народжуваності у поєднанні зі старінням населення створює найвищий у історії співвідношення опіки. Ще гірше, що старіючий клас у розвинених країнах змушений активізувати ліквідність для фінансування дедалі довших життів. Це призводить до масштабної міжпоколінної передачі багатства: фінансові активи цілого покоління літніх мають бути виведені з ринку у великих масштабах.

Обсяг цього капіталу вражає: лише ринкова капіталізація американського фондового ринку становить близько 69 трильйонів доларів (з них понад 40 трильйонів належить бебі-бумерам), а вартість житлової нерухомості США додала ще 50 трильйонів доларів (хоча частка бебі-бумерів і попередніх поколінь становить менше 20%, вони володіють активами на понад 20-25 трильйонів доларів). Загалом, з ринкової системи має вийти близько 60-70 трильйонів доларів активів, тоді як доходи молодого покоління знижуються, а їхній розподіл багатства стає все менш доступним.

Коли це покоління літніх змушене буде продавати активи, це майже напевне спричинить довгостроковий дефляційний тренд на ринку активів.

Основна логіка фондового ринку — це відображення демографічних тенденцій: коли накопичувачі активів поступово виходять на пенсію, ринок зростає. Найнаочніший приклад — крах приватного кредиту — це ще один «таймер-бомба» вартістю 2 трильйони доларів, яка ховається у пенсійних фондах, благодійних організаціях і страховиках, що маскують свою діяльність під цільову ліквідність для молоді, але фактично є майже шахрайством.

Якщо молоде покоління усвідомить, що воно стає «покупцем виходу з ринку» для своїх батьків, воно відмовиться від участі. Ніхто не захоче купувати активи, що постійно падають у ціні. Саме тому адміністрація Трампа активно просувала дитячі інвестиційні рахунки, США активно рухаються до токенізації акцій (щоб залучити іноземний капітал), і чому фінансові консультанти масово використовують автоматизовані портфелі, але не ставлять під сумнів основи: «Чому так робимо?»

Ці заходи — спроби відтягнути неминуче: коли бебі-бумери почнуть продавати активи за нерухомою ціною, без примусу молодих, іноземного капіталу або машин, ринок залишиться без покупців. Конструкція дитячих рахунків Трампа очевидна: вони забороняють диверсифікацію, забороняють облігації, міжнародні акції та альтернативні інвестиції, дозволяючи лише індекси американських акцій. Після 18 років рахунок перетворюється на індивідуальний пенсійний рахунок (IRA) із високими штрафами за дострокове зняття — на відміну від стандартних UTMA, які дозволяють вільне зняття у дорослому віці. Це явно не інструмент для зростання багатства дітей, а довгостроковий односторонній канал, що на 40 років перетворює ціле покоління у пасивних «покупців виходу з ринку».

У сфері нерухомості ця тенденція буде ще більш очевидною: вона є центром найбільшого в історії бульбашки активів. Одне покоління цілеспрямовано накопичує нерухомість протягом десятиліть, використовуючи ефект довгого терміну, щоб розірвати цінову динаміку з потенціалом економіки. Для більшості житлових і комерційних об’єктів (крім високоякісних активів у інших системах) «доступність» вже стала міфом. Молоді, які не можуть дозволити собі купити житло за нинішніми цінами, не купують його. Щасливчики — ці активи з часом передаються дітям або продаються у ринок з демографічною та сімейною структурою, що зменшується. Знову ж, математика безжальна: масштабна дефляція нерухомості — це не можливість, а неминучість.

Щоб прискорити цю ліквідність, перетворення нерухомості з інвестиційного активу у споживчий товар буде супроводжуватися зростанням податків на нерухомість — ціна на житло все більше буде залежати від інфляції державних витрат, включаючи освіту, соціальні послуги, муніципальні інфраструктури та зростання вартості послуг понад вартість товарів. Фіскальний тиск змусить ринок продавати активи за ціною, яку він не зможе витримати. Мер Нью-Йорка Мамдани ініціює підвищення податку на нерухомість — це не випадковий випадок, а ознака початку епохи «лінивих капітальних активів», коли у містах із високим рівнем нерівності, що вже не може підтримуватися політично, ця тенденція стане особливо очевидною. Це і є моє друге визначене «фактично».

Друге визначене: нерівність багатства досягне критичної межі, і податок на багатство стане несподіваним рішенням

Ці демографічні виклики — це по суті вертикальний колапс: піраміда населення руйнується, а навантаження на старше покоління стає нездоланним. Крім цього, існує ще й горизонтальна тріщина — нерівність доходів.

Коли бачиш заголовки типу «10% населення володіє 76% світового багатства» (дані: ООН, Світовий звіт про нерівність 2022), потрібно розуміти важливу різницю: це не історія про те, що окремі країни швидко збагачуються, а інше — відстають, а про те, що у всьому світі нерівність зростає всередині кожної країни і прискорюється у всіх часових масштабах.

Більш точно — проблема не лише у доходах, а у багатстві. У історії людства ще ніколи не було такої концентрації багатства у руках 1% найзаможніших. У США ця частка зросла майже до третини всього національного багатства.

Різниця між доходами і багатством — це ключове. Доходи — це «рухома валюта», що визначає цінність продуктивності на ринку; багатство — це «статична валюта», що не має внутрішньої продуктивності і у контексті кредитної системи з нульовою сумою гальмує швидкість обігу грошей. Коли багатство зосереджене у руках невеликої кількості, воно перестає рухатися, і швидкість споживання у ширшій економіці знижується.

У такій ситуації, без значного зростання продуктивності для створення нових ресурсів, навіть суперечки про податки на багатство неминуче призведуть до фінансового нігілізму. Єдиний спосіб переважити цю ситуацію — оподаткувати багатство саме по собі, незалежно від його структури і логіки. Податок на багатство — це дзеркало соціального забезпечення: з одного боку, він перерозподіляє ресурси з низів, щоб підтримати життя, з іншого — з верху, щоб зберегти багатство. Обидва механізми — це оподаткування нереалізованої вартості, різниця лише у напрямку: перший — вертикальний (з молоді на старших), другий — горизонтальний (з багатих на бідних).

Вже розпочато процес впровадження податку на багатство. 12 лютого 2026 року парламент Нідерландів ухвалив історичний законопроект, що передбачає оподаткування щорічного приросту вартості акцій, облігацій і криптовалют у розмірі 36%, незалежно від того, чи були вони продані. Закон ще має пройти через Сенат, але більшість у парламенті вже підтримує його, і його ухвалення майже гарантоване. Не має значення, чи є цей крок морально виправданим, математично обґрунтованим або законодавчо можливим — ці питання відходять на другий план. Головне — що станеться, коли інші країни почнуть наслідувати цей приклад?

Звернемо увагу на США — країну, що є джерелом і останнім бастіоном капіталізму. Опитування громадської думки щодо підтримки податку на багатство показує, що, крім чоловіків із вищою освітою (які швидко зменшуються у чисельності), більшість населення підтримує цю ідею.

Це — ключ до розуміння «громадянського статусу» капіталу. Багато вважають, що свобода капітальних рахунків — це сучасна реальність, але слабкі групи добре знають: коли держава обирає, капітал може бути обмежений у будь-який момент — приклади Китаю, Росії тощо. Історія показує, що «зрада» — це не теоретична можливість, а реальність: якщо одна країна вводить податки на багатство, капітал просто перетікає у юрисдикції з меншими обмеженнями. Але з посиленням глобальної фінансової нігілістичної тенденції і зростанням політичної консолідації країн у єдину систему, колективні домовленості стануть неминучими. Ті, хто довго отримували вигоду з «пастки ув’язнення», — наприклад, офшорні юрисдикції — вже не зможуть залишатися осторонь.

Після рішення Нідерландів Європейський союз активізував роботу над створенням спільної податкової системи, щоб запобігти витоку капіталу між країнами-членами. До середини XXI століття глобальні «пропуски» у капіталі зникнуть, і з’явиться «шредінгер-віза» — у різних юрисдикціях вона буде одночасно дійсною і недійсною. Обмеження на локалізацію капіталу лише посилять попит на «зовнішні» кошти, що обходять регуляторні обмеження. Ласкаво просимо у епоху цін на активи, підтримувані реальним товаром — відродження економіки біоресурсів.

Згідно з моделлю Давіда Хьюма 1752 року у «Про баланс торгівлі», сучасні інвестори довго вважали «зовнішні кошти» — це активи на кшталт золота, біткойнів, що не належать жодній державі чи юрисдикції. Але через чотири століття з’явилася нова категорія «зовнішніх коштів», яка кардинально змінює уявлення про порівняльні переваги. Настав час писати нову статтю про міжнародні відносини: «Про баланс інтелекту».

Як казав Х’юм, торговий профіцит і потоки золота визначають силу держави; тепер новим фактором є концентрація виробничих потужностей штучного інтелекту — хто володіє обчислювальною потужністю, даними і моделями, що керують системами. Капітал, як і раніше, буде спрямовуватися у домінуючі сфери — від виробництва до штучного інтелекту. Перші, хто зможуть скористатися цим трендом — країни, організації і особи, що визначать новий рівень багатства. Це — третє визначене «фактично».

Третє визначене: штучний інтелект зруйнує відносну цінність праці і переосмислить капітал у контексті цілеспрямованої економіки

Карл Маркс у «Капіталі» описував капітал як «мертву працю, вампірську істоту, яка може існувати лише за рахунок висмоктування живої праці, чим більше висмоктує, тим довше живе». Ця цитата підкреслює марксистське бачення: капітал, що існує у формі накопиченої праці, постійно зростає за рахунок споживання живої праці робітників.

Однак у своїх аналізах Маркс зробив ключову помилку: він вважав, що капітал природно позбавлений активності і для отримання прибутку потрібно постійно витрачати людську працю. З появою кредиту і тепер штучного інтелекту ми вступаємо у нову парадигму — «вампір» не лише активний, а й здатний обходити людську працю, отримуючи прибуток лише за рахунок споживання енергії. На графіку видно, що тенденція зростання частки доходів від капіталу і зниження частки від праці вже триває понад десятиліття, і штучний інтелект прискорить цей процес.

З 1980 року частка доходів від праці у ВВП США знизилася з приблизно 65% до менше 55%, і це ще до поширення великих мовних моделей (LLM). У 2023 році Goldman Sachs оцінив, що генеративний штучний інтелект може поставити під автоматизацію 300 мільйонів повноцінних робочих місць.

Інакше кажучи, штучний інтелект — це не лише технологія з високою концентрацією капіталу, а й технологія руйнування праці. Його розвиток назавжди змінить базові економічні принципи функціонування суспільства і переформулює відносини між капіталом і працею. Конкретніше, коли витрати на працю і обчислювальні ресурси стануть співвідносними, у світі розгорнеться нова «капітальна війна», що вимагатиме безпрецедентних субсидій, радикальних промислових і фіскальних політик. У цьому світі капітал стане домінуючим — право власності на активи стане єдиним бар’єром між гідністю і низовим класом. Це — і передбачає МВФ: у економіці, керованій штучним інтелектом, податкові бази перейдуть з доходів від праці на корпоративний прибуток і капітальні доходи.

Але й сам капітал буде переосмислений — бо активи вже не обов’язково фінансові. Величезна індустрія штучного інтелекту залежить від ще одного ресурсу, ціннішого за енергію — даних. Щоденний слід дій, думок, команд і переваг людей стає цінним активом для моделей штучного інтелекту. Світ рухається до нової парадигми: думки, поведінка, наміри, бажання — все це матиме надзвичайну цінність. Коли наміри стануть капіталом, з’явиться зовсім інший порядок економіки — активи стануть «незалежними» від традиційних фінансових інститутів, позбавлені KYC/AML-обмежень. Вже почали з’являтися системи з криптогаманцями, що самостійно платять за обчислювальні ресурси, API і дані. У світі, де цінності будуть безшовно циркулювати між агентами, а переваги — явно вираженими у транзакціях, — це неминуче. Тут праця і капітал опиняться у «суперпозиції» — у стані «Шредінгера».

Історично фінансові активи чітко регулювалися органами, такими як SEC, CFTC, FINRA, FASB. Але з появою активів із «активною» природою — коли ваш слід у даних стає заставою, а наміри — об’єктом для монетизації (через відкриті API і контекстуальні продукти) — регуляторні межі почнуть розмиватися. FCC матиме юрисдикцію через передачу когнітивної інформації по спектру; FTC — через захист прав споживачів; Міноборони — через національну безпеку, пов’язану з даними.

Це означає, що ця «накладання» регуляторних сфер не обмежиться активами — воно пошириться і на всю систему управління. Коли жоден орган не зможе чітко окреслити межі «фінансових активів», визначення валюти (хто її випускає, хто захищає, хто конфіскує) стане найспірнішим геополітичним питанням цього століття.

Ласкаво просимо у епоху «інтелектуальної валюти».

Три визначені факти, дві тенденції до консолідації, один висновок

Якщо ви дійшли до цього моменту, можливо, відчуваєте тривогу — або знову потрапляєте у стан невизначеності. Але пам’ятайте: головна мета цієї статті — знайти ясні відповіді. І ще раз підкреслити найважливіше: демографічний колапс, нерівність багатства і штучний інтелект, що замінює працю, — ці три сили неминуче стануться. Вони не є окремими ризиками, що потрібно балансувати або хеджувати, — вони йдуть у ногу з логікою і тенденцією до зближення. Піраміда населення руйнується зверху вниз, багатство розривається зсередини, і все це посилює технологічна революція, яка ставить у пріоритет капітал.

Багато інвесторів намагаються реагувати на цю невизначеність, застосовуючи локальні рішення: перерозподіл активів, хеджування, інвестиції у штучний інтелект або криптовалюти. Але найзвабливіша і найпростіша стратегія — це «каюка порятунку» технічного оптимізму: зростання продуктивності під керівництвом штучного інтелекту швидко збільшить багатство, подолавши вплив демографічного колапсу. Це звучить переконливо, але насправді — ілюзія складності, що відхиляє від суті.

Історія людства показує, що швидкість і справедливість підвищення продуктивності ніколи не були достатніми, щоб уникнути політичних і соціальних розколів через нерівність. Промислова революція не зупинила робітничі повстання — навпаки, стала їх каталізатором, хоча й створила безпрецедентний рівень багатства. Важливо розуміти, що штучний інтелект — це не нейтральний мультиплікатор продуктивності: він — концентратор капіталу. Кожна його частка, кожен приріст, що він створює, спершу і найстійкіше належить тим, хто володіє обчислювальною потужністю, даними і моделями. Оптимісти вважають, що багатство зросте, але не враховують, хто його отримає — і це є головною точкою розбіжності.

Коли дивитись глобально і в довгостроковій перспективі, ці три глобальні явища — старіння населення, зростання нерівності і домінування штучного інтелекту — мають спільний напрямок:

• Демографічний колапс і старіння — 100% впевненості;
• Зростання нерівності багатства до рівня, що викличе глобальні обмеження капіталу — 100% впевненості;
• Домінування штучного інтелекту у структурі багатства — 100% впевненості.

Їхній спільний знаменник — слово «глобальний». Взаємозв’язки між поколіннями, активами і капіталом ніколи раніше не були настільки тісними і не посилювалися так швидко. Ця взаємозалежність поширюється не лише у просторі, а й у часі — бо еволюція багатства і демографії є незворотною і спрямованою у майбутнє. Це означає, що ці тенденції — не лише глобальні, а й синхронізовані.

Отже, я бачу цю ситуацію як найважливішу колективну проблему сучасної епохи: поколіннєва «вихід з пастки виходу з ринку». Вона ставить питання:

• Чи захочуть молоді, коли зрозуміють, що «забирають у них» активи для старших, добровільно брати участь у «придбанні власності американського капіталізму»?
• Чи погодяться багатії платити високі податки, коли їхні статки зростають?
• Чи будуть компанії, що змагаються за короткостроковий прибуток і ігнорують капітальні витрати, зменшувати темпи розвитку штучного інтелекту?

З’явиться рівновага — ніхто не захоче залишатися пасивним і відмовитися від участі у «виході з ринку». Це — «фауста-угода» у сфері ліквідності, і її не слід сприймати як ризик або як щось, що потрібно хеджувати. Це — найбільша і найпередбачуваніша колективна подія у історії людського ринку капіталу. Хтось скаже: «У умовах дефляції тримайте облігації або інвестиції у штучний інтелект». Можливо, так і є. Але моя головна стратегія — це не просто тримати активи, що не дозволять вам стати «покупцем виходу з ринку» інших. Вони мають відповідати трьом протилежним умовам:

• Це активи, які зараз мають найменший рівень у демографічній структурі, але з часом стануть найпопулярнішими;
• Це активи, що зможуть зберегти цінність у разі високих податків і обмежень, і стануть безпековими у юрисдикціях без законодавчих обмежень;
• Це активи, що найбільше підходять для автономних систем штучного інтелекту, які зможуть безпосередньо і безпосередньо замінювати людську працю.

Приклад із історії — османська імперія 15 століття, яка захопила Константинополь і втратила всі активи, оцінені за імперським кредитом: землю, титули, державні облігації. Але молоді вчені і підприємці, що втекли з Константинополя, привезли з собою рукописи, золото і знання, і сприяли виникненню Відродження. Серед них був і молодий вчений Юханнес Бессаріон, що у 1403 році втік до Венеції з цінними рукописами, які зберігали майже весь спадок античного світу. Він створив першу «інформаційну технологію» — публічну бібліотеку, що стала джерелом для друку ідей і книг, що спричинили революцію у науці, релігії і культурі. Ці мобільні, автономні активи, що не підлягали юрисдикції, пройшли через п’ять століть і заклали основу західної цивілізації.

Можливість переміщення у часі і просторі — це те, що визначає виживання активів. Те, що не може — зникає.

Це і є наш остаточний висновок — єдина радикальна стратегія у відповідь на багато традиційних пасток:

Вам потрібен саме «кочовий капітал». Такий капітал може вільно переміщатися між поколіннями, політичними кордонами і системами штучного інтелекту; обходити «Гольмутський пролив» валют. У XXI столітті — це цифровий кочовий капітал. Конкретні інструменти залежать від індивідуальних стратегій, але радикальна інвестиційна модель — це 60% у відповідні активи і 40% у протидію ризикам. Але якщо ви дотримуєтеся трьох умов, описаних вище, і обережно обираєте активи — ті, що потрібні молоді, що важко обмежити урядом, і що можуть функціонувати у автономних системах — результат буде не передбачуваним, а неминучим. Невизначеність перетвориться у визначеність.

Зрештою, у історії існує лише один революційний актив, що з моменту свого створення відповідає цим трьом умовам. Для тих, хто має високий рівень активності, це — досить просто.

Залишилось лише визначити час.