Напередодні вибуху опціонів на ланцюзі

Написано: Delphi Digital

Редактор: AididiaoJP, Foresight News

Розмір ринку криптовалютних опціонів значно перевищує уявлення більшості. Обсяг торгів криптовалютними деривативами на Чиказькій товарній біржі (CME) у 2025 році перевищив рекордний рівень минулого року на 46%. Інституційні інвестори потребують чітких інструментів управління ризиками для хеджування великих позицій, а опціони — єдині криптоінструменти, що можуть це забезпечити.

Переформатування ринку

До середини 2025 року загальна сума відкритих контрактів на біткоїн-опціонив досягне 65 мільярдів доларів, вперше перевищивши відкриті ф’ючерсні контракти. Ф’ючерси — це інструменти з кредитним плечем, тоді як опціони дозволяють фондам, сплативши премію, обмежити свої збитки по позиції з 5 мільярдами доларів у біткоїнах. Цей поворот вказує на те, що інструменти з функцією визначення ризику поступово витісняють чисто кредитні інструменти.

Зростання зосереджене на двох платформах. Deribit багато років був основним майданчиком для торгівлі криптоопціонами, а у 2025 році його придбала Coinbase за 2.9 мільярда доларів, отримавши інституційне підтвердження. Після запуску IBIT опціонів наприкінці 2024 року у цю сферу залучили традиційний фінансовий капітал. Ринок опціонів швидко зростає, але більшість торгівлі все ще проходить через посередників.

Ончейн опціони все ще на стадії зародження

Ринок децентралізованих деривативів за два роки зріс з 2% до понад 10%. Hyperliquid довів, що децентралізовані біржі (DEX) можуть конкурувати з централізованими за швидкістю та прозорістю. Однак на ончейн-ринку ще не з’явилося проектів такого рівня, що мають широке визнання.

@DeriveXYZ наразі залишається провідним протоколом ончейн-опціонів, за останні 30 днів обсяг номінальних опціонів перевищив 700 мільйонів доларів. Протокол був запущений у серпні 2021 року під назвою Lyra як автоматизований маркетмейкер (AMM) для опціонів, після медвежого ринку у 2023 році пройшов повну реконструкцію і тепер побудований на власному Layer 2 — OP Stack, що не має комісій за транзакції.

Ця реконструкція кардинально змінила механізм ціноутворення. Маркетмейкери тепер безпосередньо пропонують ціни на книзі ордерів, що зменшує спред і підвищує точність цін, а також дозволяє здійснювати великі обсяги торгів. Трейдери отримують нульові комісії та виконання у субсекундному режимі.

Їхня система маржі для портфоліо також привертає увагу інституцій. Вона оцінює ризик усього портфеля за допомогою сценарного аналізу. Наприклад, якщо трейдер має одночасно довгі опціони кол-у та короткі пут-опціони на один актив, система не стягуватиме маржу за кожну позицію окремо.

Після хеджування необхідний депозит менший за суму окремих позицій, що є типовою логікою для традиційних фінансових деривативів. Derive також пропонує безкоштовні перпетуальні контракти та позики на тому ж Layer 2, підтримуючи крос-продуктові крос-маржі.

@KyanExchange рухається у тому ж напрямку, але іншим шляхом. Платформа поєднує механізм книгового торгівлі та ончейн-кастомізацію маржі для портфоліо, що дозволяє виконувати багатопозиційні операції в одному атомарному транзакції. Трейдери можуть запускати стратегію «залізного орла» всього за кілька кліків.

Механізм розрахунку Kyan також відрізняється від більшості DeFi-протоколів. При порушенні порогу маржі платформа не ліквідує весь рахунок, а виконує часткове закриття позицій, зменшуючи їх до мінімального рівня, що дозволяє відновити маржові вимоги. Зараз Kyan тестується на Arbitrum, і запуск у мережі заплановано найближчим часом.

Хто потребує опціонів?

Інвестиційні компанії, що створюють структуровані продукти, гостро потребують чітко визначених ризиків і доходів, які надають опціони. Наприклад, ETF на прибутковість акцій з премією від JPMorgan, побудований за стратегією covered call, є одним із найбільших активних фондів у світі. Загальний обсяг управління доходними продуктами на основі деривативів вже перевищує трильйон доларів. Зі входженням дедалі більшої кількості інституційних гравців у ончейн, зростає і потреба у хеджуванні.

Зараз дедалі більше інституційних інвесторів мають або планують короткостроково розміщувати цифрові активи. Відкриті позиції IBIT опціонів уже перевищили золотий ETF GLD. У 2025 році CME обробила номінальний обсяг криптовалютних деривативів на 30 трильйонів доларів.

Ринок дозріває

Багато ранніх ончейн-опціонних протоколів не вижили через регуляторну невизначеність. Наприклад, Opyn був оштрафований CFTC за нелегальну діяльність деривативної біржі. Тоді команда не могла передбачити, чи вважатимуть їхній продукт нелегальним у наступному кварталі.

Зараз ситуація покращується. У вересні 2025 року SEC і CFTC спільно опублікували заяву, яка дозволяє регульованим біржам торгувати спотовими криптоактивами. Закон «CLARITY» був прийнятий Палатою представників і передбачає регулювання ринку цифрових товарів CFTC. Сенатська версія ще обговорюється і наразі відкладена. CME Group 29 травня запустить цілодобову торгівлю криптоопціонами. Хоча це не гарантує перемогу ончейн-протоколів, загальна ситуація суттєво змінилася.