Huachuang Securities Zhang Yu: Renminbi to enter stage of gradual appreciation, stocks have better value than bonds, China's oil price risks are limited

---

*Note: As this text is in Chinese and needs to be translated to Ukrainian, here is the proper Ukrainian translation:*

Huachuang Securities (華創證券) Zhang Yu (張瑜): Юань увійде в етап поступового зростання вартості, акції мають кращу вартість за гроші порівняно з облігаціями, ризики цін на нафту в Китаї обмежені

Нещодавно головний економіст Huachuang Securities Чжан Юй поділилася своїми поглядами щодо глобальної макроекономіки, економіки Китаю та великих активів на заході.

Вона вважає, що за останні кілька років кілька повільних змінних у економіці швидко змінюються. Нова економіка перевищує стару за часткою. Фінансові активи вже досягли масштабу нерухомості, споживання та загальний обсяг економіки почнуть поступово «десенсибілізуватися» від нерухомості.

Щодо широко обговорюваних цін на нафту та інфляції, Чжан Юй дала два висновки: по-перше, ризик зростання цін на нафту в Китаї порівняно з іншими країнами, залежними від нафти, не такий великий; по-друге, глобальний ризик стагфляції більший, ніж у Китаю, і для Китаю важко досягти стагфляції, оскільки «інфляція» дуже важко піднятися особливо високо.

Вона вважає, що середній сектор виробництва в Китаї увійде у стратегічний сприятливий період на найближчі 2-3 роки. У контексті інвестицій це порівнюється з ринком нерухомості 20 років тому, споживчими брендами білого алкоголю 10 років тому, та золотом 3 роки тому.

Вона переконана, що реальна економіка та капітальний ринок породять кілька дуже видатних компаній.

Ключові вислови:

1. У сучасній макроекономічній ситуації акції мають вищу цінність порівняно з облігаціями, а волатильність падіння акцій може бути нижчою за волатильність падіння облігацій, тому перевага надається акціям.

2. За останні два роки найважливішими стратегічними активами є дві категорії: кольорові метали та технологічний ланцюг, представлений штучним інтелектом. У майбутньому виробництво в Китаї стане третьою такою стратегічною категорією.

3. Внутрішня політика щодо боротьби з «інфляційною гонкою озброєнь» та уніфікації внутрішнього ринку фактично спрямована на концентрацію пропозиції. Зі зменшенням глобального розподілу торгових потреб та концентрацією пропозиції, Китай прагне повернути виробничий залишок від глобальних виробників.

4. Ринок часто говорить, що у Китаю великий торговий баланс і він близький до межі, що ускладнює його подальше розширення, але це статичний підхід за останні 30 років. За нашою «широкою часткою експорту» потенціал ще є.

5. Виведення середнього сектору виробництва за кордон дозволить акціям Китаю поступово отримати концепцію глобального доходу. Навіть якщо внутрішній попит і нерухомість ще не відновилися, можливо, деякі компанії з середнього сектору виробництва покажуть дно і почнуть прибуткове відновлення.

6. Важливість середнього сектору виробництва для інвестицій порівнюється з ринком нерухомості 20 років тому, споживчим брендами білого алкоголю 10 років тому та золотом 3 роки тому.

7. У найближчі три-чотири роки ми зможемо отримати значний прибуток у сегменті проміжних товарів — це можливість епохи.

8. Юань може увійти у довгостроковий повільний тренд зростання. Навіть за незмінного бажання утримувати валюту, раніше заробляючи 100 і конвертуючи 40, тепер заробляючи 200 і конвертуючи 80, зростання об’єктивного попиту на юань сприятиме його довгостроковому зростанню.

Використано від першої особи, частина змісту опущена.

Повільні змінні стали «швидкими»

Мій доповідь поділена на кілька частин.

Перша — у китайській макроекономіці багато «повільних змінних», але за останні три-чотири роки (під час 14-15 п’ятирічки) ці повільні змінні перетворилися з «черепахи» на «зайця», що спричинило кардинальні структурні зміни у загальних даних. У короткостроковій перспективі двох-трьох років раніше не потрібно було враховувати повільні змінні, але тепер потрібно.

Друга — через структурну трансформацію, зв’язок між загальними даними та традиційними галузями може знизитися. Ми розбили структуру загальних даних, розділивши «показники попиту» за верхнім, середнім і нижнім рівнями виробництва, і виявили, що у Китаї приблизно кожні 5-8 років відбувається перемикання у показниках попиту, і зараз саме настав період середнього сектору виробництва.

Третя — обґрунтування, чому зараз середній сектор виробництва вигідний, чому він залишатиметься таким у найближчі 2-3 роки, і чому він має стратегічне значення.

Четверта — у рамках вищезазначеного аналізу обговорюємо, як ціни на нафту впливають на CPI, PPI, ймовірність стагфляції. Ми даємо два висновки: по-перше, ризик зростання цін на нафту в Китаї порівняно з іншими країнами, залежними від нафти, не такий великий; по-друге, глобальний ризик стагфляції більший, ніж у Китаю, і для Китаю важко досягти стагфляції, оскільки «інфляція» дуже важко підняти особливо високо.

П’ята — у кінці робимо прогнози щодо довгострокових сценаріїв, відповідаючи на «духовні питання» інвестицій. Якщо ці питання залишаються без відповіді, у короткостроковій перспективі три-чотири роки не дуже хочеться тримати активи або давати оцінки.

Новий економічний сектор у ВВП Китаю перевищив старий

Які саме економічні дані за останні три-чотири роки зазнали кардинальних змін? Що це означає для макроекономіки?

По-перше, у методі виробництва ВВП частка нової економіки порівняно зі старою вже перетнулася , і нова економіка стала трохи більшою за стару, і до 2025 року очікується «золотий перехрестя».

Це означає, що з 2021 по 2024 рік у структурі ВВП домінувала стара економіка, що тягне вниз, — зосереджена на ризиках банків, зайнятості, доставці нерухомості, місцевих фінансах. Більше уваги приділяли ризикам.

Зі зміною ваги починають з’являтися можливості, зокрема у сферах обчислювальної техніки, електроенергії, нових енергетичних технологій, автомобілів — через зростання ваги вони отримують «загальний значущий ефект». Це глибока зміна, викликана зміною ваг.

По-друге, структура активів населення зазнала змін. Аналіз балансу активів і зобов’язань населення дуже складний, тому тут зробимо спрощення: припустимо, що інші змінні залишаються незмінними, і розглядаємо лише фінансові активи та вартість міських житлових будинків.

До 2022 року вартість міських житлових будинків стабільно перевищувала фінансові активи населення приблизно на 100-110 трлн юанів, і ця різниця залишалася стабільною багато років. Після 2022 року: по-перше, ціна на житло знизилася; по-друге, населення щороку купує приблизно на 10 трлн юанів менше нерухомості, але одночасно заощаджує близько 10 трлн юанів, що дозволяє накопичити ще 20 трлн фінансових активів за рік. За приблизно 5 років ця різниця зменшилася до майже нуля.

До 2025-2026 років абсолютна вартість міських житлових будинків і фінансових активів населення стане дуже близькою, і різниця зменшиться з 100 трлн до 10-30 трлн юанів.

Швидке зближення означає, що у 2022-2024 роках тенденція скорочення через нерухомість у балансі активів населення припиняється. З розвитком фінансового ринку фінансові активи починають мати здатність хеджувати нерухомість. Ми повинні прийняти цю зміну структури активів населення — це закономірність економічного розвитку.

Споживання почне десенсибілізуватися від нерухомості

Далі, баланс активів і зобов’язань змінюється з «однієї великої повільної змінної» на «принаймні дві змінні, що зростають і зменшуються», що робить ринок більш активним, інвестиції — більш динамічними; нерухомість можливо ще трохи знизиться.

Звідси випливає, що вплив на баланс активів може бути менш значним, і споживання, логічно, почне десенсибілізуватися від нерухомості.

Ми помітили деякі ознаки, але це поки що слабкі докази, оскільки після пандемії та трансформації нерухомості (особливо з 2025 року) зразків мало, і вимірювання не зовсім стабільне, а також важко врахувати всі складні макроекономічні змінні; але як м’які докази змін на межі — це вже має значення.

Перший слабкий доказ — у деяких містах спостерігається ознака десенсибілізації споживання від нерухомості. Аналіз цін на вторинному ринку житла у 70 великих і середніх містах і темпів зростання роздрібних продажів показує, що з 2016 по 2023 рік вони були в основному позитивно корельовані: коли ціни зростали, і споживчі витрати були високими; коли ціни падали — і споживчі витрати були низькими. У 2023-2024 роках через різні стимули та політики ця кореляція послабла і стала менш очевидною. З 2025 року з’являється тенденція до негативної кореляції: при зниженні цін на вторинне житло деякі міста зберігають або навіть покращують рівень роздрібних витрат. Це ознака початку «слабкої десенсибілізації».

Другий слабкий доказ — у структурі роздрібних витрат. Ми розділили їх на три частини: пов’язані з нерухомістю (ремонтні матеріали тощо); з субсидіями (побутова техніка, меблі, офісне обладнання, засоби зв’язку — під впливом субсидій на тривалі товари); і «обов’язкові витрати» (близько 80%, не отримують субсидій і мають слабкий зв’язок з нерухомістю). Загальні дані про роздрібні витрати дуже залежні від темпів субсидій і можуть «скакати»: наприклад, у 2025 році в окремі місяці здавалося, що ситуація покращується, а в інші — погіршується, і наприкінці року зростання може бути всього 1-2%. Це може вводити в оману. Після другої половини 2024 року швидкість зростання обов’язкових витрат стала стабільною і зменшилася коливаннями, повернувшись до рівня 2016-2018 років. Це важливий сигнал.

З урахуванням цих слабких доказів вважаємо, що після вирівнювання ваги активів баланс активів і зобов’язань починає десенсибілізувати споживання. Звичайно, ще не можна казати, що споживання відновилося, але при тривалому зниженні цін на вторинне житло і стабілізації споживчого попиту — це важливий перший крок у розв’язанні спіраль цін.

Структура споживання вже починає змінюватися

Третя — структура споживання також дуже цікава. У 2014-2015 роках структура споживання в Китаї була не типовою. Після досягнення ВВП на душу населення близько 5000 доларів США, Китай довго відповідав міжнародним тенденціям: зростання послуг перевищувало зростання товарів, і за трирічним середнім показником воно було приблизно вдвічі більше.

Після завершення пандемії у 2024-2025 роках споживання послуг знову почне зростати.

З цього можна зрозуміти, що зменшення субсидій на тривалі товари (з 3000 до 2500 мільярдів юанів) не є відкатом політики, а скоріше — тимчасовим заходом для корекції очікувань і відновлення циклу. Після вирішення короткострокових проблем політика повернеться до довгострокової раціональності та трансформаційного шляху, що відповідає закономірностям розвитку.

З міжнародної перспективи, у Китаю ВВП на душу населення становить близько 13-14 тисяч доларів, але частка послуг у ВВП лише 18%; у США — близько 35%, у Японії та Південній Кореї — 25-30%, що на 50% більше.

Різниця у деталях у транспорті, зв’язку, освіті, розвагах, медицині дуже велика. Якщо дивитися на 2025 рік, то у частках зростання послуг найбільше зростають транспорт, зв’язок, освіта і розваги — що відповідає трансформації.

Якщо не буде економічних очікувань катастрофічно песимістичних і не потрібно буде політичне втручання, то переважна більшість політик буде відповідати трансформації. Тому цього року акцент на послугах і планування конференції з розвитку сфери послуг — з цією метою.

Структура експорту кардинально змінилася

Четверте — структура експорту також зазнала кардинальних змін. За останні три-чотири роки структура експорту Китаю «змінилася».

Після вступу до СОТ (2001) світ визначав Китай як «країну споживчих товарів», але після 2008-2009 років глобальний зовнішній попит знизився, і довгий період дефляції та низького зростання тримався до 2018-2019 років, коли частки промислових і споживчих товарів залишалися стабільними.

Після 2018-2019 років США почали «затягувати гайки», Китай прискорив технологічну незалежність і спеціалізацію у ключових промислових сферах. У 2023-2024 роках через розрив у ланцюгах постачання та зростання впізнаваності брендів китайських товарів частка експорту промислових виробів у 2023-2024 роках досягла майже 50%, тоді як споживчі товари — менше 30%. Різниця становить близько 20%. Ще 1-2 роки — і частка промислових виробів може перевищити 50%, а частка споживчих — зменшитися у два рази. Китай стане типовою країною, що експортує промислові товари.

Це означає, що при тому ж торговому сальдо 30 років тому — 30% було у споживчих товарах, 40% — у промислових; тепер — 20% у споживчих і понад 50% у промислових. При цьому маржа у промислових товарах вища, і при тому ж сальдо прибутки у промислових товарах зросли з 30% до 50%.

Загальний обсяг і прибутковість починають розходитися: коли структура стабільна — достатньо дивитися на загальні показники; коли вона розділяється — відчуття різниці виникає через структуру «верхівки і низів».

Зростання у верхівці приносить прибутки і оптимізм, у низах — трансформаційний біль і трения. За цими розгалуженнями стоять чіткі макроекономічні історії та диференціація груп, що вимагає управління, але не означає зупинку трансформації.

Тому традиційний аналіз «трьох двигунів» (роздрібні продажі, експорт, капітальні витрати) втрачає значення, оскільки кожен з них став іншим. Ми створили підхід: розбиваємо «показники попиту» за верхнім, середнім і нижнім рівнями. Наприклад, експорт розділяємо на: експорт сировини, машин і обладнання, трудомістких споживчих товарів; інші потреби — аналогічно, і отримуємо три лінії — верхній, середній і нижній рівень. Це дозволяє побачити перемикання у показниках попиту за останні 20 років.

З 2005 по 2015 рік найкращими були показники у верхньому рівні — сировина (індустріалізація, урбанізація, будівництво, залізнична інфраструктура). Тоді індекс ідей і ринкової капіталізації тісно корелювали з макроекономікою. Тоді «бета» у фінансах і у приватних інвесторів був високий, і ті, хто добре розумів макроекономіку, — були успішними.

З 2015/2016 по 2021 — перемикання у нижній частині — споживчий сектор (пов’язаний із ВВП понад 5000 доларів, точкою Льюїса 2012 року), і тоді темпи зростання у споживчих фондах і в цілому були високими, і менеджери та аналітики отримували бета.

З 2024/2025 — знову відбувається третє перемикання — у середньому секторі виробництва. Ми вважаємо, що у найближчі 2-3 роки Китай увійде у фазу «краще середнього сектору виробництва».

Це означає, що верхній сектор ще зменшується через нерухомість (-10% і далі), нижній — стабілізується і повернеться до 80% обов’язкових споживчих товарів, а середній — найсильніший.

У такій структурі інвестиційні підходи вже сформовані. Інвестор має визначити, де його альфа, і яким методом його створювати.

Якщо у нижньому секторі прибутки стабільні, оцінки привабливі і дивідендна дохідність висока — це хороші активи з високою дивідендною доходністю.

Щодо можливостей у верхньому секторі — два основних підходи: перший — події/політичні ігри (може з’явитися політика); другий — реальні зворотні рухи після досягнення дна. Але ігри і зворотні рухи вимагають високої точності таймінгу.

Середній сектор виробництва стає третьою стратегічною сприятливою категорією

Ми вважаємо, що зростання середнього сектору виробництва стане стратегічним трендом.

За останні два роки найважливішими стратегічними активами були дві категорії: кольорові метали та технологічний ланцюг, представлений штучним інтелектом. У найближчі 2-3 роки до них додасться третя — середній сектор виробництва у Китаї.

Перша логіка — «переформування світового порядку» і «тривога щодо постачання» сприяють виникненню багатофакторних потреб і їхньому резонансу. Країни активно працюють над технологіями, обороною, ланцюгами постачання, енергетикою і ключовими мінералами, інвестують у розробки і розширення потужностей. Високорозвинені країни роблять те саме, але чи зможуть вони задовольнити зростаючий попит? Не зовсім.

У 2000 році частка виробництва у глобальному ВВП була близько 30%, за 25 років вона зменшилася до 14-15%, тоді як у Китаї — понад 30%. У 2023-2024 роках починається зворотний тренд. Щоб додати виробництво, потрібні фабрики, обладнання, компоненти — і їх має поставляти Китай.

«Багатофакторний попит» означає не лише різні країни, а й різні потреби: США — технології, оборона, ланцюги; країни середнього рівня — оборона і мінерали; нові країни — продовження індустріалізації і урбанізації, а також зростання ризиків через зменшення «вікна миру».

Ризик у прото-Горіз Мозі (Перської затоки) підвищує усвідомлення важливості контролю над ресурсами, і в періоди миру попит визначає цінності, у періоди нестабільності — пропозиція. Це сприяє багатофакторному попиту і диверсифікації.

Дві зміни у попиті:

Перше — зростання потреб у стратегічних мінералах, накопичення запасів. Аналіз балансу попиту і пропозиції на сировину у найближчі 1-2 роки може недооцінювати запаси, оскільки поза балансом зростає «задовільний запас».

Друге — величезний попит на проміжні товари. Щоб додати виробництво, потрібно багато проміжних компонентів, і їх є тільки у Китаї. За останні 3-4 роки структура трансформувалася у бік «країни, що виробляє проміжні товари», і ця роль має об’єктивний потенціал.

Зміни у глобальній структурі попиту і пропозиції

Друга логіка — цінова переговорна сила залежить від структури гри: хто розсіює — той слабкий, хто концентрує — той сильний.

Раніше попит був зосереджений, пропозиція — розсіяна. 10 років тому Китай експортував у США понад 20%, Європі — понад 20%, Гонконгу — понад 20%, разом — близько 60%, і високотехнологічні промислові товари переважно використовувалися США. Пропозиція була розсіяною: у 30+ провінціях внутрішня конкуренція, а також конкуренція з Південно-Східною Азією, Японією, Європою. Тому цінова переговорна сила Китаю була обмеженою.

Зараз ситуація інша: попит розподілений, пропозиція — зосереджена. Китайська позиція стає сильнішою не через волю, а через закономірність. Багато китайських компаній мають високий преміум, і їхня цінність може перевищувати уявлення самих підприємців, бо це «закон і тенденція».

Свідченням розподілу попиту є зменшення частки США у китайському експорті до менше ніж 15%, і жодна країна не перевищує цю межу. Нові торгові партнери — Африка, Латинська Америка, Азія (без Японії, Південно-Східної Азії), Європа (без ЄС) — зросли з 10% 20 років тому до 30% зараз, і зростають щороку на 0.6-1%. Особливо активізувалися країни Близького Сходу.

Що стосується пропозиції — внутрішня політика щодо «боротьби з внутрішньою конкуренцією» і «уніфікації внутрішнього ринку» фактично спрямована на концентрацію пропозиції. Попит розподілений, пропозиція — зосереджена. Це дозволяє «повернути» виробничий залишок до глобального рівня.

Крім того, високі ціни на нафту прискорюють цей процес: підвищення стандартів енергоспоживання в країнах стимулює вихід низькотехнологічних виробництв, а зростання цін на нафту ускладнює роботу слабких ланцюгів постачання, що швидко зменшує їхню частку і сприяє виходу з ринку. Це вигідно для середнього сектору виробництва у Китаї, тобто для країни.

Загалом, середній сектор виробництва отримує переваги, ігнорувати їх — означає втратити можливості. Водночас, якщо зупинити цю тенденцію, вона стане ще сильнішою.

Ми вважаємо, що «природна ціна» і преміум у проміжних товарах з 2025 по 2026 рік пройде три «іспити». Минулого року — митні тарифи, ми змогли їх передати; у ціні міді, срібла та інших кольорових металів — прибутковість збереглася; цього року — зростання цін на нафту — і якщо прибутковість проміжних товарів залишиться стабільною, середній сектор виробництва офіційно увійде у стратегічний сприятливий період. Світова нестабільність допомагає нам краще проявити стратегічні переваги.

Чи достатньо простору?

Якщо макроекономічний простір буде обмеженим, важко буде залучити додаткові капітальні можливості. Ми вважаємо, що простір дуже великий.

Загалом, ринок часто каже, що у Китаю великий торговий баланс і він близький до межі, що ускладнює його подальше зростання. Це статичний підхід за останні 30 років, але насправді зростання виробничих потужностей і ланцюгів створює нові можливості. Ми розробили концепцію «широкої частки експорту»: це сума частки експорту в Китаї + частки «експортних можливостей» у закордонних виробництвах (у США, Японії, Сінгапурі, Індонезії тощо). Це — реальний потенціал.

У 2000 році «загальний потенціал експорту» США був близько 20-23%, у Китаю — 11-12%, тобто ще вдвічі більше. Навіть зараз — і це ще менше, ніж у США, — є простір для зростання.

Другий критерій — частка прямих іноземних інвестицій (OFDI) у ВВП. У Китаю — близько 15%, у США — 30%, тобто ще вдвічі.

Третє — потенціал виходу на зовнішні ринки через компанії А-акцій. Частка доходів за кордоном у китайських компаніях — лише 20-30%, тоді як у розвинених країнах — 60-70%. Навіть якщо Китай досягне 40%, це все одно вдвічі більше, і дасть змогу створити багато великих компаній.

Крім того, додана вартість ще не досягла межі: у глобальному ланцюгу створення вартості частка у передовій — близько 18%, у США — 28-29%, тобто ще вдвічі. Брендова цінність — ще більша: багато важливих і складних технологічних проміжних товарів у США, Японії, Німеччині — лідери, тоді як у Китаї — менше 1%. Це — десятки разів потенціалу.

Отже, логіка така: раніше ми думали, що «купувати акції Китаю потрібно, дивлячись на економіку», і тільки при хорошій економіці — прибутки зростають. Але при купівлі американського Starbucks — не потрібно дивитися на внутрішній попит США, бо це «глобові доходи». Виведення середнього сектору виробництва за кордон дозволить акціям Китаю поступово отримати концепцію глобального доходу — від ВВП до GNP, від внутрішніх доходів до глобальних.

Навіть якщо внутрішній попит і нерухомість ще не відновилися, можливо, деякі компанії з середнього сектору виробництва покажуть дно і почнуть прибуткове відновлення, зросте маржа і ціни.

Чому саме «зараз»?

Чому саме зараз ми це підкреслюємо? Тому що вже бачимо ознаки.

По-перше, у компаніях — середній сектор виробництва з високою часткою доходів за кордоном. Вони вже мають вищий валовий прибуток за кордоном, ніж у domestici, і цей показник зростає. До 2020 року — навпаки, внутрішній прибуток був більшим. Тепер — навпаки, і через 1-2 роки — закордонні доходи можуть стати домінуючими.

По-друге, — цінова переговорна сила і баланс попиту і пропозиції. Ми використовуємо не лише «розподіл попиту і пропозиції», а й показники «відносного зростання попиту і інвестицій» у верхньому, середньому і нижньому рівнях. Найкраще — середній сектор, і він уже перевищує рівень 2020-2021 років.

Різниця у тому, що тоді — у період кризи — всі рівні були високими, і нерухомість, і верхній, і нижній. Тепер — верхній і нижній зменшуються, а середній — зростає. Це — ознака, що структура змінюється у бік більшої стабільності і потенціалу.

Отже, ми кажемо, що середній сектор виробництва — це стратегічна можливість, яка може тривати 2-3 роки і бути незалежною від глобальних конфліктів або циклів. Це — найнадійніша і найстабільніша частина, яка може приносити прибутки незалежно від зовнішніх потрясінь.

Міжнародне виробництво і стратегічні активи

Ми вважаємо, що зростання середнього сектору виробництва стане стратегічним трендом.

За останні два роки найважливішими стратегічними активами були дві категорії: кольорові метали та технологічний ланцюг, представлений штучним інтелектом. У найближчі 2-3 роки до них додасться третя — середній сектор виробництва у Китаї.

Перша логіка — «переформування світового порядку» і «тривога щодо постачання» сприяють виникненню багатофакторних потреб і їхньому резонансу. Країни активно працюють над технологіями, обороною, ланцюгами постачання, енергетикою і ключовими мінералами, інвестують у розробки і розширення потужностей. Високорозвинені країни роблять те саме, але чи зможуть вони задовольнити зростаючий попит? Не зовсім.

У 2000 році частка виробництва у глобальному ВВП була близько 30%, за 25 років вона зменшилася до 14-15%, тоді як у Китаї — понад 30%. У 2023-2024 роках починається зворотний тренд. Щоб додати виробництво, потрібні фабрики, обладнання, компоненти — і їх має поставляти Китай.

«Багатофакторний попит» означає не лише різні країни, а й різні потреби: США — технології, оборона, ланцюги; країни середнього рівня — оборона і мінерали; нові країни — продовження індустріалізації і урбанізації, а також зростання ризиків через зменшення «вікна миру».

Ризик у прото-Горіз Мозі (Перської затоки) підвищує усвідомлення важливості контролю над ресурсами, і в періоди миру попит визначає цінності, у періоди нестабільності — пропозиція. Це сприяє багатофакторному попиту і диверсифікації.