GameStop (GME) входить у квартальні результати Q4 з великою готівкою та великими запитаннями

Роздрібний продавець відеоігор GameStop GME -0.56% ▼ готується оприлюднити свої результати за святковий квартал — заплановані на 24 березня — з великим грошовим балансом і, як і очікувалося, з більше питань, ніж відповідей. Ураховуючи обмежену видимість з найважливішого сезонного кварталу, я вважаю цю тезу дещо спекулятивною: важко бути однозначно песимістичним через силу балансу, але водночас важко бути оптимістичним через завищені оцінки. У цій статті я більш детально поясню, чому я продовжую тримати нейтральну оцінку щодо GME.

Знижка 70% на TipRanks Premium

• Відкрийте доступ до даних рівня хедж-фондів та потужних інвестиційних інструментів для більш розумних і точних рішень

• Будьте попереду ринку з останніми новинами та аналізами і максимізуйте потенціал свого портфеля

GameStop вже не є тим тиском, що був кілька років тому, роздрібним продавцем з величезними чистими збитками. За керівництва Раяна Коена бізнес явно стабілізувався з дуже дисциплінованою структурою витрат, і прибутковість повернулася — хоча більша частина цього була досягнута за рахунок доходів від грошових резервів, сформованих через емісію акцій і конвертовані облігації.

Тим не менш, оскільки GameStop, здається, відходить від своєї «мем-акції» до більш фундаментальної історії, оцінки все ще залишаються на значному преміумі до її базових активів, що повністю змінює інвестиційний випадок.

Підготовка до результатів святкового кварталу

Зазвичай прибутки за четвертий фінансовий квартал є найсильнішими сезонними показниками для GameStop, оскільки за останні два роки компанія показала доходи понад 1,7 мільярда доларів у Q4 FY24 і 1,2 мільярда доларів у Q4 FY25. Важливо, що компанія отримала операційний прибуток у розмірі 100 мільйонів доларів у Q4 FY24, повернувшись до прибутковості після років збитків.

Однак квартальні результати не були головним драйвером ціни акцій або стримувачем коротких продавців. Раян Коен зібрав усього 8,82 мільярда доларів у грошах і короткострокових інвестиціях — здобуті завдяки 5 мільярдам доларів від емісії акцій під час мем-ралі у 2022 і 2025 роках, а також додаткових 4,2 мільярда доларів через випуски облігацій. В результаті значна частина зростаючого прибутку GameStop походить від процентних доходів, інвестиційних прибутків та інших разових статей, що виходять за межі основної діяльності. Це відбувається навіть при зменшенні загального доходу.

За останні 12 місяців компанія заробила 421,8 мільйона доларів, з яких лише 221 мільйон доларів — операційний дохід, оскільки витрати на SG&A та інші статті зменшилися з 1,09 мільярда до 913 мільйонів доларів і з 1,1 мільярда до 951 мільйона відповідно. Це свідчить про те, що стратегія Коена з підтримки життєздатності та прибутковості бізнесу, навіть у галузі з секулярними викликами, працює досить добре.

Крім того, за останні 12 місяців компанія отримала 583,5 мільйона доларів операційного грошового потоку, що свідчить про те, що вона конвертує більше готівки, ніж отримує у вигляді бухгалтерського прибутку — хоча це здебільшого зумовлено не грошовими витратами та процентними доходами.

Коли преміум стає стратегією

Протягом цього року, хоча GameStop вже має досить міцну фундаментальну основу, він все ще демонструє явні характеристики мем-акції. Наприклад, акції торгувалися на рівні до 25,82 долара на початку лютого, просто тому, що відомий інвестор Майкл «Big Short» Б’юрі оголосив про довгу позицію у GameStop. У своєму пості він сказав: «Я володію GME. Я купую останнім часом. Сподіваюся, що купую приблизно за 1x від tangible book value / 1x чистих активів. І отримую молодого Раяна Коена, який інвестує та розподіляє капітал компанії та грошові потоки. Можливо, протягом наступних 50 років.»

У випадку GameStop баланс не сильно завищений за рахунок нематеріальних активів. Відсутній значний гудвіл. Значна частина активів — це готівка, еквіваленти готівки та оборотний капітал — тобто реальні активи. Тому tangible book value (TBV) фактично збігається з балансовою вартістю. За поточними рівнями GME торгується приблизно за 2x балансову вартість. Враховуючи чисті активи у розмірі 4,9 мільярда доларів і ринкову капіталізацію 10,45 мільярда доларів на момент написання, це також означає, що GME торгується приблизно за 2,1x NAV.

Інакше кажучи, теза Б’юрі припускає, що купівля GME за приблизно 1x TBV/NAV означає один із двох результатів: або ціна акцій знизиться до цього рівня, або компанія з часом збільшить свою балансову вартість — за рахунок генерування грошових потоків — доки множник не зменшиться до 1x.

З цієї точки зору я очікую, що стратегія Коена залишиться зосередженою на підтримці прибутковості основного бізнесу — здебільшого за рахунок процентних доходів від інвестицій, щоб компенсувати тиск на виручку — і продовжить залучати капітал через емісію акцій або інструменти, такі як конвертовані облігації з 0% доходністю, які фактично є акціями під прикриттям, коли премія до NAV дозволяє. У цьому сенсі стратегія стає дещо самопідсилювальною, що дозволяє продовжувати розширювати баланс.

Що очікувати від Q4

У відсутності чіткої згоди щодо GameStop перед оголошенням результатів і з мінімальним керівництвом від керівництва, я очікую, що святковий квартал повторить попередні тенденції: уповільнення зростання виручки на тлі прискорення прибутковості, частково за рахунок операцій і частково — інвестиційних доходів.

Також я очікую, що колекційні предмети стануть основною частиною асортименту — особливо завдяки торгівлі картками, хоча це ще далеке від самостійної «доказової концепції».

За підсумками 2026 фінансового року я оцінюю, що GameStop може досягти приблизно 500 мільйонів доларів чистого доходу, що буде досить вражаючим, враховуючи, що з 2018 по 2024 рік компанія працювала з суттєвими збитками, а виручка знизилася з 6 мільярдів у 2022 до приблизно 3,8 мільярда за останні 12 місяців.

Я не очікую великих анонсів від керівництва щодо капіталовкладень у нові активи. Однак не виключаю ще одного раунду випуску конвертованих облігацій для розширення балансу, що може стати позитивним каталізатором для акцій, особливо зробивши множники балансу/NAV більш привабливими.

Чи є GME придатним для купівлі за версією аналітиків Уолл-стріт?

З моменту мем-ралі GME Уолл-стріт здебільшого відмовилася від покриття акцій, залишивши без офіційного консенсусу цільову ціну. Однак тенденції рекомендацій все ще вказують на близько 90 рейтингів «Утримувати» станом на березень, що свідчить про те, що ринок у цілому поки що утримується від активних дій.

Змішані настрої перед Q4

GameStop вже не є боржником, тому я скасовую свою песимістичну оцінку акцій — але ще не можна вважати його справжнім розподільником капіталу. Команда керівників заслуговує на значну похвалу за відновлення балансу та покращення прибутковості. Однак при приблизно 2x NAV оцінка вже закладає суттєву перешкоду для реалізації — і ця перешкода залишиться невипробуваною у Q4.

Важко бути конструктивним щодо бізнесу без чітких доказів повернення капіталовкладень або просто спекулювати на тому, чи підніме GME ще більше капіталу, будь то через емісію акцій або конвертовані облігації. Тому я залишаюся нейтральним із рейтингом «Утримувати» щодо GME.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue