Стратегія Xingzheng: вплив зовнішніх чинників на A-акції поступово послаблюється, зосереджуючись на можливостях із визначеною перспективою зростання

一、大勢上，正在被 ринок ціною “застійна інфляція” та “загострення конфлікту”, або й не є кінцевим сценарієм цієї хвилі конфлікту

Цього тижня, у зв’язку з відсутністю ознак полегшення ситуації між США та Іраном, два ключові побоювання спричинили масове коригування ринку та швидку зміну структур. З одного боку, ринок почав ціною враховувати триваліший застій у конфлікті, високий рівень цін на нафту, що сприяє “застійній інфляції”, а також тиск на зменшення ліквідності через ймовірне відкладання зниження ставок або навіть їх підвищення ФРС, що є основними протиріччями у ціноутворенні активів останнім часом; з іншого боку, структура ринку швидко змінюється відповідно до маргінальних змін у рівні напруженості конфлікту: при його загостренні переважають захисні активи, при зниженні — технологічні акції ведуть відновлення.

Щодо двох основних побоювань ринку — “застійної інфляції” та “загострення конфлікту”, а також потенційних системних ризиків корекції на фондовому ринку, вважаємо, що це не є кінцем цієї хвилі конфлікту. Останні коригування вже врахували значну частину песимістичних очікувань, тому подальший розвиток може мати значний “розрив у очікуваннях”, що створює можливості для відновлення ринку після корекції.

Перш за все, щодо впливу високих цін на нафту на економіку, інфляцію та політику, ринок наразі порівнює ситуацію з двома нафтовими кризами 1970-х та конфліктом Росії та України 2022 року. Однак ми вважаємо, що існують суттєві відмінності:

По-перше, перед двома попередніми нафтовими кризами та конфліктом РФ-Україна США вже перебували у циклі з високим тиском інфляції, що безпосередньо впливало на політику ФРС після зростання цін на нафту. Натомість перед цим циклом інфляція була контрольованою, ймовірність підвищення ставок зменшується. Перед двома попередніми кризами США вже мали високий рівень інфляції (CPI понад 5%), що змушувало ФРС реагувати підвищенням ставок для боротьби з інфляцією, що тиснуло на акції. Натомість перед цим циклом CPI США залишався на рівні 2.4%, що є близьким до рівня 2003 року (війна в Іраку) та 2011 року (громадянська війна в Лівії), а також до періоду третьої нафтової кризи з високою інфляцією — у всі ці часи ФРС вважала інфляцію контрольованою і зберігала політику з помірною або розширювальною монетарною політикою, що сприяло довгостроковому зростанню активів.

По-друге, найбільша різниця з попередніми кризами — зменшення чутливості економіки та інфляції США до цін на нафту. Час, коли ціна на нафту визначала економіку, політику та ринок активів як єдине, минув. Після нафтових криз США здійснили енергетичну трансформацію: з 2010 року, після прориву технологій сланцевої нафти, країна стала чистим експортером нафти, а вага енергетичних товарів у CPI значно знизилася. Внаслідок цього вплив високих цін на нафту на економіку та інфляцію став менш значущим, і епоха, коли ціна на нафту визначала ринок, закінчилася.

Третє, у порівнянні з 2022 роком, коли попит населення був високим і ціноутворення проходило гладко, зараз передача впливу високих цін на нафту з PPI до CPI слабка через відсутність достатнього попиту. У 2022 році населення отримувало масові грошові виплати, після зняття карантинних обмежень споживчий попит швидко відновився, і високі ціни на нафту легко передавалися до кінцевих цін. У 2011 році, після глобальної фінансової кризи, попит залишався слабким, хоча високі ціни на нафту сприяли зростанню PPI, але передача до CPI була обмеженою. У цьому циклі, після тривалого зниження ставок з 2022 року, споживчі можливості населення залишаються слабкими, і передача з PPI до CPI знову ускладнена через відсутність попиту. Основним орієнтиром для ФРС залишається CPI. Тому ринок зараз лише через зростання PPI у лютому очікує значного зростання інфляції, що є великим “розривом у очікуваннях”.

Отже, ці три відмінності означають, що “застійна інфляція” не є кінцевим сценарієм цієї хвилі. Ймовірно, у короткостроковій перспективі ФРС буде діяти обережно, і з другої половини року знову знизить ставки. Поточні песимістичні очікування ринку щодо політики мають шанс поступово виправитися. За оцінками аналітиків з Xingye Securities, якщо ціна WTI залишатиметься на рівні 70/80/90/100 доларів за барель до кінця року, то індекс CPI США цього року може становити приблизно 2.87%/3.08%/3.30%/3.51%. Враховуючи, що 3.5% — це нижня межа поточної ставки федеральних фондів, інфляція залишається контрольованою, і ймовірність зниження ставок у другій половині року досить висока. Зараз ринок заклав у ціни перше зниження ставок у вересні наступного року, але з урахуванням очікувань підвищення ставок — це вже песимістичний сценарій. Після відновлення очікувань щодо зниження ставок, відновиться і відновлення цін активів.

Щодо внутрішнього ринку, у попередні хвилі нафтових шоків корекція на ринку А-акцій була зумовлена переважно внутрішнім зростанням інфляційного тиску (2003, 2011), або зовнішнім підвищенням ставок і слабким внутрішнім попитом (2022). У цьому циклі, оскільки ФРС зберігає політику з помірною або розширювальною монетарною політикою, а внутрішній інфляційний тиск невеликий, ризик активного зменшення ставок відсутній. Помірна інфляція підтримує реальний економічний ріст і прибутковість компаній, тому фундамент для поточного бичачого ринку залишається стабільним.

Щодо сценаріїв розвитку конфлікту, ми вважаємо, що “загострення конфлікту — це підготовка до його зниження”. У короткостроковій перспективі, загострення може створити передумови для його зниження. За умов, коли США погрожують знищити електростанції, посилюють військову присутність і висувають ультиматууми, а Іран відповідає блокадою Ормузської протоки та атаками на нафтові об’єкти, ринок може тимчасово зростати через геополітичний преміум. Однак у середньостроковій перспективі, розширення конфлікту не буде легким, оскільки США прагнуть до розблокування Ормузської протоки, і переговори є більш ймовірним шляхом до досягнення цілей, ніж військові дії. Тому будь-яке посилення конфлікту — це, в основному, тиск на Іран для досягнення розблокування протоки. Якщо конфлікт триватиме і загострюватиметься, високі ціни на нафту та тактичні труднощі США можуть стимулювати Трампа до пошуку компромісу, що відкриває шлях до переговорів.

Підсумовуючи, останні корекції ринку зумовлені двома основними побоюваннями: ризиком “застійної інфляції” та “неконтрольованого загострення конфлікту”. Обидва сценарії не є кінцевими. У короткостроковій перспективі, загострення конфлікту може створити можливості для його зниження, і саме тоді ринок може несподівано почати відновлюватися. У середньостроковій перспективі, “застійна інфляція” залишається найгіршим сценарієм для економіки, але не обов’язково базовим. Враховуючи вже закладені песимістичні очікування, ринок має потенціал для довгострокового відновлення.

二、Структурно, ринок вже обрав напрямок, і період зростання все ще залежить від “підтвердження перспектив” у прибутковості

З структурної точки зору, ринок фактично вже обрав шлях “виграшу в хаосі”. Ми проаналізували найкращі сегменти А-акцій з початку конфлікту між США та Іраном, і виділили три основні тенденції:

• Напрямки з високою надійністю у прибутковості та міцною логікою зростання: наприклад, північноамериканський ланцюг обчислювальної потужності (комунікаційне обладнання, компоненти);

• Після зростання цін на нафту — напрямки з перевагою у заміщенні енергії та ціновій передачі: нові енергетичні технології (акумулятори, нові електромобілі, сонячна та вітрова енергетика), вугілля, комунальні послуги (електроенергія, газ), сільськогосподарська продукція;

• Напрямки з внутрішнім попитом та захистом — банки, харчова промисловість, побутова техніка, інфраструктура.

Зараз, у зв’язку з високою увагою до “інфляційних цін” та їхньою сильною кореляцією з цінами на нафту, частина секторів, що зросли у ціні, показують слабкі результати або високі коливання, що погіршує інвестиційний досвід. Це пов’язано з тим, що короткострокові коливання викликані емоціями та маргінальним рухом конфлікту, а також частиною інвесторів, що фіксують прибутки з початку року. Більше того, багато товарів, ціна яких зросла через нафту, насправді відображає зростання витрат, і підвищення цін на нафту може зменшити прибутки галузей (особливо у середньому та нижньому ланцюгах). Це означає, що з наближенням періоду публікації фінансової звітності, ринок зосередиться не лише на емоціях щодо зростання цін, а й на тих активах, які мають реальну перспективу зростання у контексті високих цін.

Далі, з урахуванням поступового зменшення зовнішніх впливів на ринок А-акцій та зосередження уваги на прибутковості, можна зробити три прогнози: 1) для секторів технологій та експортних ланцюгів, що раніше були занижені через геополітичний ризик та очікування зниження ліквідності, їхній фундамент і тенденція зростання залишаються незалежними від цін на нафту, і у період фінансових звітів вони можуть стати одними з найнадійніших напрямків; 2) для секторів з підвищенням цін — зростання цін у першому кварталі може підтвердитися фінансовими результатами, і ці сектори стануть важливим сигналом зростання, хоча й з потенційною диференціацією залежно від галузі, особливо у нафтовому секторі; 3) для тих, що залежать від захисних настроїв і внутрішнього попиту, якщо фінансові результати не підтвердять зростання, їхній перевага з часом зменшиться.

Щодо портфелю, на основі оновлень прогнозів прибутковості на 2026 рік з початку року, рекомендуємо сфокусуватися на напрямках, що мають високий потенціал у першій половині року:

• Штучний інтелект: апаратне забезпечення (споживча електроніка, компоненти, комп’ютерне обладнання, комунікаційне обладнання, електрохімія), програмне забезпечення (ігри, цифрові медіа, IT-послуги);

• Передові виробництва та експортні ланцюги: нові енергетичні технології (акумулятори, сонячна та вітрова енергетика), військова промисловість (морське обладнання), машинобудування (рельсовий транспорт, спеціалізоване обладнання, будівельна техніка), комерційний транспорт, запчастини для побутової техніки, медичні послуги;

• Циклічні ланцюги з підвищенням цін: металургія, вугілля, сталеливарна промисловість, хімія (каучук), будівельні матеріали (скло, волокно), морські порти, газова промисловість;

• Споживчий сектор та фінанси: сільське господарство, роздрібна торгівля, ювелірні вироби, брокерські компанії.

З переліку секторів, що зросли найменше з початку року, переважно це: північноамериканський ланцюг обчислювальної потужності (комунікаційне обладнання, компоненти), середній та нижній рівень AI (ігри, цифрові медіа, комп’ютери), виробництво та експорт (споживча електроніка, акумулятори, комерційний транспорт, побутова техніка, інноваційні ліки), циклічні та підвищувальні цінові сектори (металургія, сталеливарна промисловість, сільськогосподарська продукція, газ). З точки зору вигідності від зростання цін на нафту, рекомендуємо звернути увагу на нові енергетичні технології, а також на вугілля, сільськогосподарську продукцію та газ, що мають потенціал зростання. З точки зору стабільності, слід придивитися до північноамериканського та вітчизняного ланцюга обчислювальної потужності (CPO, PCB, внутрішній напівпровідниковий сектор), а також до секторів, що отримують вигоду від AI (ігри, цифрові медіа, хмарні сервіси). З низьких рівнів — до вже значною мірою скоригованих інноваційних ліків.

Ризики

Коливання економічних даних, менш ніж очікуване політичне стимулювання, менше ніж очікуване зниження ставок ФРС, ескалація геополітичної напруги тощо.

（Джерело: Xingye Securities）