Morgan Stanley попереджає: рівень дефолтів у приватному кредитуванні, ймовірно, зросте до 8%! Чи є штучний інтелект головним чинником?

Запитання до AI · Яким чином AI конкретно вплине на основи кредитування в програмному забезпеченні?

Кожен день журналісти: Лі Лей Кожен день редактори: Сяо Жуйдун

Журналісти “Щоденної економічної новини” дізналися, що в США хвиля викупу приватних кредитів все ще триває. Нещодавно Morgan Stanley висловив попередження: з розвитком технологій штучного інтелекту, що впливають на програмну індустрію, ринок приватних кредитів готується до нового етапу тиску, а рівень дефолтів, ймовірно, зросте до приблизно 8%.

Аналізаторська команда на чолі з Джойс Цзян зазначила, що, хоча вплив штучного інтелекту на приватні кредити ще не сформував суттєвого удару, потенційні ризики швидко накопичуються, особливо щодо кредитів, пов’язаних з програмним забезпеченням. Високі коефіцієнти важеля та постійне зниження здатності покриття грошового потоку можуть підвищити рівень дефолтів до найвищого рівня за останні кілька років.

Варто зазначити, що всього кілька днів тому Morgan Stanley та Cliffwater LLC встановили обмеження на викуп для своїх боргових фондів, обсяги яких складають десятки мільярдів доларів, через те, що запити інвесторів на викуп перевищили звичайні квартальні ліміти.

За повідомленням британської “Фінансової часопису”, у першому кварталі цього року деякі великі фонди приватного кредитування зазнали понад 10 мільярдів доларів запитів на викуп, включаючи Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley та Monroe Capital.

AI перетворює екосистему програмного забезпечення, приватні кредити піддаються тиску дефолту

Нещодавно Morgan Stanley у звіті чітко зазначив, що в міру того, як штучний інтелект викликає зміни в галузі, що трансформують програмний сектор, ринок приватних кредитів готується до нового етапу тиску. Очікується, що рівень дефолтів за прямими кредитами зросте до приблизно 8%, що уже близько до пікових значень під час пандемії COVID-19.

Згідно з доповіддю, кредитування в програмному секторі має найслабші основи серед усіх галузей, демонструючи подвійний тиск високого важеля та низького покриття боргових зобов’язань. Команда Джойс Цзян у звіті написала, що кредити в програмному забезпеченні мають найвищий рівень важеля та найнижчий коефіцієнт покриття відсотків серед основних галузей, здатність покриття грошового потоку постійно послаблюється, а здатність до погашення боргів зазнає значного тиску.

Це попередження було опубліковано в той час, коли світовий кредитний ринок важко реагує на вплив штучного інтелекту на бізнес-моделі компаній, особливо в програмному секторі. Протягом тривалого часу програмний сектор завдяки стабільному доходу та високій прибутковості залишався улюбленою областю для інвесторів у приватні кредити.

Протягом останнього десятиліття альтернативні керуючі активами значно збільшили свою ризикову експозицію до програмних компаній. Дані Morgan Stanley показують, що ця галузь наразі становить близько 26% портфеля інвестицій не публічних компаній розвитку бізнесу (BDC). У кредитних облігаціях з приватного кредитування (CLO) експозиція в програмному секторі також досить велика, близько 19%, і велика кількість кредитів скоро настане до терміну погашення.

Згідно з глобальною фінансовою аналітичною компанією PitchBook, терміни погашення боргових зобов’язань за прямими кредитами в програмному секторі показують характеристику “більше на початку, менше наприкінці”: 11% кредитів буде погашено у 2027 році, а частка кредитів, що погашаються у 2028 році, зросте до 20%. Якщо ліквідність на ринку зменшиться, а ризиковані настрої кредиторів знизяться, витрати на рефінансування для програмних компаній суттєво зростуть, а труднощі з перенесенням боргів безпосередньо підвищать ризик дефолту.

На фоні попереджень про ризики, тиск ліквідності на ринку вже став очевидним. Минулого тижня Morgan Stanley та Cliffwater LLC відповідно встановили обмеження на викуп для своїх приватних боргових фондів на десятки мільярдів доларів, що стало ще одним прикладом напруженості ліквідності в галузі. Обидві установи заявили, що основною причиною обмеження стало те, що запити на викуп інвесторів значно перевищили звичайні квартальні ліміти, і фонди не можуть задовольнити всі вимоги без шкоди для цін на активи.

Хвиля викупу на десятки мільярдів охоплює гігантів з управління активами, ринок проводить оцінку меж ризиків

Обмеження на викуп від Morgan Stanley та Cliffwater не є єдиним випадком.

За даними британської “Фінансової часопису”, у першому кварталі 2026 року фонди приватного кредитування провідних установ, таких як Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley, отримали в цілому 10,1 мільярда доларів запитів на викуп, при цьому установи змогли задовольнити лише близько 70% запитів на викуп, а залишок був змушений бути відкладеним.

Серед них, фонд HPS корпоративного кредитування обсягом 26 мільярдів доларів, що належить BlackRock, зіткнувся з 9,3% запитів на викуп, зміг виконати лише 5% квартального обмеження на викуп; флагманський фонд приватного кредитування Blackstone на 82 мільярди доларів мав частку запитів на викуп 7,9% за квартал, що стало новим рекордом.

Тиск викупу передається на капітальний ринок, що безпосередньо викликало колективне падіння цін акцій відповідних активів. З березня (станом на 16 березня) акції Blue Owl Capital впали на 16,97%, а падіння з початку року перевищило 40%, Ares Management також впала більше ніж на 10% у березні. Лише 6 березня акції BlackRock впали на 7,17%, а Blue Owl Capital, KKR та Ares Management впали на 5,09%, 4,46% та 6,01% відповідно.

Варто зазначити, що 11 березня KKR публічно заявила, що прямі кредити складають 5% від їхнього управлінського капіталу, а незадовільні результати компанії нещодавно пояснюються спадщинними інвестиціями та інвестиціями з ненаданням першочергового права. “Основні операційні показники не показують суттєвого сповільнення.” Сказав фінансовий директор компанії Роберт Луй. За останніми даними ринку, акції KKR демонструють ознаки стабілізації та зростання.

Відповідаючи на паніку на ринку, кілька установ також оцінили межі ризиків. Стратегії Morgan Stanley підкреслили, що поточні ризики приватного кредитування обмежені лише на рівні галузі і не становлять системного ризику, ефект поширення ризику обмежений. У звіті зазначено, що механізм обмеження ліквідності в приватному кредитуванні ефективно перешкоджає передачі ризиків, а банки, що мають експозицію в цій сфері, мають захисні механізми, які не дозволять повторитися кризі субстандартних позик 2008 року.

Huatai Securities також зазначили, що приватні кредити наразі перебувають на стадії очищення в галузі, короткостроковий тиск триватиме. Однак у рамках базового сценарію м’якої посадки економіки США, системні ризики у загальному є контрольованими, більше схожі на “бурю в чайнику” (тобто локальні ризики в галузі).

Деякі учасники ринку також застерегли, що вплив AI на програмний сектор є довгостроковим та невизначеним, і перетворення моделей доходу програмних компаній продовжить впливати на якість кредитування. Водночас підвищення частки роздрібних інвесторів, що призводить до крихкості ліквідності, може ще більше посилити коливання на ринку, а етап швидкого зростання ринку приватних кредитів за останнє десятиліття може бути завершено.

На даний момент обмеження на викуп все ще тривають. У найближчі два тижні, з завершенням статистики від Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree та Goldman Sachs, очікується, що обсяги викупу також зростуть, а тести ліквідності на ринку приватних кредитів ще не закінчилися.

Щоденна економічна новина