Чи варто старим ювелірним магазинам хвилюватися через зростання запасів?

Запитання до AI: Чому модель обігу запасів компанії “Лаопу Золото” викликала тиск на грошові потоки?

Журналіст інтерфейсних новин | Лоу Цяоцінь

Редактор інтерфейсних новин | Сюй Юе

Після публікації фінансового звіту за 2025 фінансовий рік, “Лаопу Золото” з одного боку привернула увагу вражаючим зростанням доходів більш ніж на 200%, а з іншого викликала занепокоєння через аналогічне стрімке зростання даних про запаси — чи не буде вона задушена тиском запасів?

Згідно з фінансовим звітом, на кінець 2025 року запаси “Лаопу Золото” становили 160,44 мільярдів юанів, що на 347,6% більше, ніж у 2024 році. Основною причиною такого сильного зростання запасів є впевненість та прогнози компанії щодо зростання продажів у майбутньому, тому вона значно збільшила запаси золотових сировин і готової продукції. Це виглядає трохи агресивно в порівнянні з темпом зростання доходів у 221% у 2025 році. Окрім того, враховуючи, що тривалість обігу запасів у 2025 році становить 210 днів, тобто приблизно 7 місяців, зовнішні спостерігачі не можуть не турбуватися про ризик накопичення запасів, особливо коли ціни на золото падають, а попит з боку частини споживачів, чутливих до надбавки, пригнічується.

Проте прогнози результатів за перший квартал 2026 року, опубліковані одночасно з річним звітом за 2025 рік, у значній мірі можуть розвіяти ці побоювання.

Згідно з цими прогнозами, “Лаопу Золото” у першому кварталі 2026 року очікує досягти обсягу продажів приблизно 190 до 200 мільярдів юанів, доходів близько 165 до 175 мільярдів юанів. Якщо всі запаси на кінець попереднього року врахувати як готову продукцію, їх кількість також буде достатньою для реалізації. Водночас ці прогнози також вказують на те, що грошові потоки та обіговий цикл запасів, ймовірно, можуть суттєво покращитися. На кінець 2025 року чистий грошовий відтік становив 22,15 мільярда юанів, що в основному сталося через те, що запаси зайняли велику частину готівки. У короткостроковій перспективі, якщо ці прогнози справдяться, ризик короткострокової ліквідності “Лаопу Золото” буде контрольованим.

Але проблема з запасами “Лаопу Золото” не може вважатися повністю вирішеною. Насправді ризик полягає не в самих високих запасах, а в моделі обігу запасів, що стоїть за цим.

На сьогодні “Лаопу Золото” використовує цикл “закупівля, продаж, повторна закупівля”, “все під контролем”, “високі запаси”, тому потреба в коштах дуже висока. Для порівняння, у 2025 році компанія неодноразово залучала капітал через випуск акцій, більшість коштів було інвестовано в закупівлю сировини та інші етапи. Це є частиною її розкішної бізнес-моделі, але також призводить до того, що вона довгий час перебуває в циклі “зростання та нестачі коштів”. Це означає, що як тільки зростання сповільниться або зупиниться, тиск на грошові потоки може різко збільшитися.

Насправді, згідно з бізнес-моделлю, яку завжди пропагує “Лаопу”, її модель ціноутворення на продукцію використовує “фіксовану ціну” в стилі розкішного бренду, не ґрунтуючись на вартості золота та витратах на виготовлення. Цей підхід до ціноутворення спрацював у минулому році, коли ціни на золото постійно зростали, безпосередньо сприяючи сильному зростанню, ставши брендом ювелірних виробів першої лінії за рівнем доходів і прибутку. Але, судячи з реакції ззовні, її постійна “наративність про розкіш” ще не була повністю визнана. Принаймні на сьогодні, коли ціни на золото падають, не лише ринок капіталу стурбований невиправданою високою надбавкою, але й споживачі запитують у соцмережах: “Ціни на золото впали, коли “Лаопу Золото” знизить ціни?”

Це безпосередньо веде до питання, що стосується стійкості її зростання, яка, ймовірно, в значній мірі залежить від коливань цін на золото.

Що стосується доходів, оскільки компанія самостійно визначає ціни і двічі-тричі на рік підвищує їх, падіння цін на золото призводить до збільшення надбавки на одиницю продукції. І дедалі вища надбавка невідворотно відлякує частину клієнтів, чутливих до ціни. Згідно з прогнозами Citi Bank у звіті, клієнти, чутливі до цін, становлять приблизно 40% доходів “Лаопу Золото” у першому кварталі 2026 фінансового року.

Що стосується прибутку, падіння цін на золото вплине на вартість запасів, що, в свою чергу, вплине на валову маржу компанії.

Згідно з повідомленням “Китайських фондових новин”, “Лаопу Золото” колись заявила, що не використовуватиме поширені в галузі інструменти хеджування, такі як оренда золота та ф’ючерси, щоб компенсувати ризики, пов’язані з коливаннями цін на золото. Це також означає, що коливання цін на золото безпосередньо вплине на прибутковість кожного проданого продукту “Лаопу Золото”.

Конкретно, враховуючи її модель запасів, ювелірні вироби, продані під час падіння цін на золото, ймовірно, були закуплені ще півроку тому, коли ціни на золото залишалися високими. Citi Bank колись оцінював, що “Лаопу Золото” закупила партію золотових сировин на піку цін у листопаді 2025 року для виробництва продукції, яка буде продана наприкінці 2025 року та в першому кварталі 2026 року, і з урахуванням коливань цін на золото, ювелірні вироби, продані на свято весни, можуть втратити до 4% прибутку.

Для “Лаопу Золото” питання полягає в тому, чи зможе вона позбутися прив’язки до цін на золото, що стає все більш актуальним.