Останнім часом багато говорять про ризик дефолту США за боргами, стверджуючи, що у червні може статися чорний лебідь і ринок різко впаде. Чесно кажучи, ці заяви або навіяні власними медіа, або навмисно створюють паніку. Я витратив трохи часу, щоб зібрати дані і з’ясувати ситуацію.

Спершу про сам факт дефолту США — він буває двох типів, і їхня природа абсолютно різна.

Один — технічний дефолт. Простими словами, це коли Конгрес США застряг у затвердженні ліміту боргу або бюджет не узгоджений, через що Мінфін тимчасово не може виплатити борги. Це не означає, що у США немає грошей — просто Вашингтонські політики сваряться між собою. Це схоже на ситуацію, коли ваш банківський картковий рахунок заблоковано, а гроші там ще є, але зняти їх тимчасово неможливо. У 2011 році Обама і республіканці через реформи охорони здоров’я і стимулювання економіки майже довели країну до межі дефолту. Такі ситуації траплялися кілька разів у історії американського боргового ринку — це внутрішньополітична боротьба, а не реальна неспроможність повернути борг.

Інший — реальний дефолт, коли країна справді не має грошей, щоб повернути борги, наприклад, як Аргентина або Шрі-Ланка. Але США майже ніколи не доходять до такого. Чому? Тому що долар — це валюта, яку США друкують самі. Якщо б країна справді збанкрутувала, вона просто почала б масово друкувати гроші. Аргентина збанкрутувала через зовнішні борги у євро і доларах, які вона не могла друкувати сама. Звісно, масове друкування грошей має ціну — інфляцію. Під час пандемії США активно друкували долари, і фактично через знецінення валюти вони вже «неявно» збанкрутували.

Останнім часом багато говорять про те, що у червні настане пік погашень боргів у розмірі 6 трильйонів доларів, і навіть називають це пасткою. Але щоб зрозуміти ринок боргів США, потрібно зосередитися на головному. Багато хто зациклюється на місячних обсягах погашень, але це не найважливіше. Важливо дивитися на обсяги довгострокових облігацій із терміном понад один рік.

Мінфін США дотримується певної схеми: довгострокові борги випускаються за планом, а короткострокові — для реагування на поточні потреби. Що квартал, що місяць, Мінфін планує обсяги випуску довгострокових облігацій, і зазвичай ці плани не змінюються. Якщо виникає різкий дефіцит бюджету, тоді випускають більше короткострокових боргів, щоб заповнити прогалини. Короткострокові цінні папери мають короткий термін і гнучкий попит, тому при підвищенні ставок навіть на кілька пунктів вони швидко залучають капітал. Це схоже на друк додаткових 50 доларів — їх номінал не зменшиться до 49.5.

За даними місячних звітів Мінфіну, погашення боргів у період з квітня по червень становили відповідно 2.36 трлн, 1.64 трлн і 1.20 трлн доларів. Це значення значно менше 6 трлн. Навіть якщо врахувати нові випуски у квітні і травні, то максимум погашень у червні складе приблизно 5.3 трлн, а реально — близько 2 трлн доларів. Тому ця ситуація не така критична.

Після вирішення питання з лімітом боргу, чи може виникнути криза ліквідності? Малоймовірно. Банківська система США має резерви у кілька сотень мільярдів доларів, і до справжньої «грошової кризи» ще дуже далеко. Якщо попит на короткі борги знизиться, Мінфін може сповільнити випуск і акуратно поповнити резерви. Федеральна резервна система вже зменшує баланс і запустила інструменти для стабілізації — наприклад, операції репо, які дозволяють банкам легко отримати фінансування у ФРС.

Загалом, американські борги залишаються одними з найнадійніших у світі — це не перебільшення. Хоча рівень боргу США наближається до історичних максимумів, це цілком природно. Борг — це еквівалент грошей, і зростання боргу і грошової маси — нормальна економічна тенденція. Поки борги номіновані у доларах і ринок зберігає довіру, США можуть підтримувати цю систему через купівлю боргів ФРС і іноземних інвестицій.

Коли ж долар почне стабільно знецінюватися або втратить довіру? В основному, це залежить від економічної ситуації країни. Долар залишається сильним через передові технології і стабільну політичну систему. Якщо трапиться велика криза, яка зруйнує цю стабільність і спричинить економічний колапс, тоді долар може знецінитися. У 2008 році під час іпотечної кризи США друкували масово гроші, і євро до долара виріс на 25%. Також зниження кредитного рейтингу — це фактор ризику. США, хоча і знизилися з AAA до AA+ у 2011 році через боргові проблеми і торгові конфлікти, все ще залишаються у високій категорії. Це все одно краще, ніж у Японії з A+ або Німеччині з AAA.

Останнім часом індекс долара знизився, і це пов’язано з тим, що Трамп додав політичної і економічної невизначеності. Але навіть у цьому випадку, говорити про дефолт США — це перебільшення. Трамп прагне зменшити боргове навантаження і тисне на ФРС, що є характерною рисою системи розподілу влади. Якщо ця система працює нормально і не перетворюється на диктатуру, то ймовірність реального дефолту у найближчі десятиліття дуже мала.

Отже, коливання ринку — це нормально, але довгострокова перспектива «супербичачого» тренду залишається. Щодо історії дефолтів США, потрібно пам’ятати: технічний дефолт — це політична гра, а справжній — це криза. Зараз США швидше за все стикаються з першим.