Чи пам’ятаєте, що Гонконг запустив свої власні спотові ETF на біткоїн і Ethereum? Загальний обсяг торгів досі залишається відносно невеликим, і ринок ще не сформував очевидного впливу. У перший день торгів 30 квітня 2024 року 6 спотових ETF на віртуальні активи разом мали обсяг менше 1 мільйона гонконгських доларів, і ця цифра майже не викликає резонансу на американському ринку.(1)

Станом на сьогодні загальний активний обсяг 6 ETF становить приблизно 333 мільйони доларів США, що значно відстає від початкових очікувань аналітиків Bloomberg щодо цілі у 1 мільярд доларів. За той самий період у США чистий потік у спотові ETF на біткоїн уже перевищив 56 мільярдів доларів, і управляє активами майже на 900 мільярдів доларів. Розмір гонконгських ETF навіть не досягає частки американських.(2)

Але якщо ви через це вважаєте, що політика щодо віртуальних активів у Гонконгу — це лише «гучні слова, а справжніх дій немає», то ви, можливо, ігноруєте те, що відбувається під водою.

Обсяг торгів ETF дійсно є незручним, але справжня історія крипто у Гонконгу — не на графіках K-ліній ETF, а у прогресі видачі ліцензій, глибині залучення традиційних фінансових інститутів і процесі токенізації RWA, що виходить із sandbox у реальні проєкти.

Інфраструктура торгівлі: від 2 до 12 ліцензій, бурхливий сплеск

У 2023 році Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) затвердила лише дві платформи для торгівлі віртуальними активами: OSL і HashKey. Вони були найперших і єдині, хто міг пропонувати послуги з криптовалютної торгівлі для роздрібних клієнтів.

До середини 2025 року цей показник зріс до 12 ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами (VATP).

Що ще більш важливо — це склад складу учасників. З 12 платформ 4 належать до інтернет-брокерського сегменту:

• Повністю належить Futu Securities дочірня компанія HunterTrade (PantherTrade), отримала ліцензію VATP у січні 2025 року

• YAX (Гонконг) під керівництвом Tiger International

• EXIO від Sina під управлінням Huasheng Capital

• VDX від Shengli Securities

Крім того, є Bullish HK Markets (локальна структура криптобіржі Bullish, інвестиції Peter Thiel), DFX Labs та інші.

Від «оновлення ліцензії №1» до окремої VA ліцензії: зміна регуляторної парадигми

У першій половині 2025 року новина про колективне оновлення ліцензії №1 для традиційних брокерів, що входять у крипто-сферу, заполонила ринок. Більше 42 організації отримали дозвіл на надання послуг з торгівлі віртуальними активами через комплексні рахунки: Guotai Junan International, Futu Securities (Гонконг), Interactive Brokers, ZhongAn Bank тощо. У червні 2025 року Guotai Junan International отримала «повну ліцензію на віртуальні активи», і вже наступного дня гонконгські акції зросли майже на 200%.(3)

Проте ця «оновлена» модель ліцензії №1 — по суті, розширення та доповнення існуючої системи ліцензування відповідно до «Законів про цінні папери та ф’ючерси» (SFO), а не створення цілком нової, незалежної системи регулювання посередників у сфері віртуальних активів. Брокери все ще повинні виконувати торгівлю через комплексні рахунки на ліцензованих біржах (наприклад, HashKey), застосовуючи попереднє фінансування, а для роздрібних клієнтів обмеження за обсягами — переважно на великі капіталізаційні токени. Депозитарії здебільшого залишаються на рівні бірж або банківської системи.

Водночас, відповідні правила розкидані між спільними циркулярами, додатковими положеннями та окремими умовами ліцензій, що робить загальну систему відповідності досить розрізненою, а її інтеграція — обмеженою.

Наступний важливий поворот — 24 грудня 2025 року. Міністерство фінансів і казначейства (FSTB) і Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів опублікували спільний звіт, у якому затвердили нову, спеціальну систему ліцензування для віртуальних активів, яка враховує положення «Закону про боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму» (AMLO). Законодавство планується прийняти до 2026 року. Одночасно розпочато місячний додатковий консультаційний процес щодо ліцензування інвестиційних консультацій і управління активами у сфері віртуальних активів.

Новий каркас розділяє діяльність у сфері віртуальних активів на чотири окремі ліцензійні категорії:

Ліцензія на торгівлю віртуальними активами (VA Dealing) — відповідає чинній ліцензії №1 за «Законів про цінні папери та ф’ючерси» (SFO), охоплює діяльність з укладання угод купівлі-продажу, підписання угод про підписку або розміщення токенів.

Обсяг охоплює маржинальну торгівлю, заставу та позики віртуальних активів, а також децентралізовані платформи і P2P-трейдинг. Що стосується деривативів (ф’ючерси, структуровані продукти), вони залишаються під регулюванням SFO №1, №2 і №11; токенізовані цінні папери — у рамках чинної системи цінного регулювання, щоб уникнути дублювання.

Ліцензія на інвестиційне консультування щодо віртуальних активів (VA Advisory) — відповідає ліцензії №4 за SFO, застосовується до тих, хто надає рекомендації щодо купівлі-продажу віртуальних активів або публікує дослідження і аналітику у цій сфері.

Ліцензія на управління активами віртуальних активів (VA Management) — відповідає ліцензії №9 за SFO, застосовується до тих, хто повністю управляє портфелями віртуальних активів клієнтів. Важливий момент — скасовано мінімальний поріг у 10%, раніше необхідний для обов’язкового ліцензування.

За старою системою, потрібно було отримати ліцензію, якщо частка віртуальних активів у портфелі перевищувала 10% від загальної вартості активів. За новою — будь-яке управління портфелем з віртуальними активами вимагає окремої ліцензії, незалежно від їхньої частки, що усуває ризик «пасивного» перевищення порогу через коливання ринку.

Ліцензія на зберігання віртуальних активів (VA Custody) — новий окремий тип ліцензії для організацій, що відповідають за збереження, контроль або управління інструментами для передачі віртуальних активів (зазвичай — приватними ключами).

Мінімальні капітальні вимоги — статутний капітал не менше 10 мільйонів гонконгських доларів і не менше 3 мільйонів у ліквідних активах. Крім того, торгівці віртуальними активами мають тримати клієнтські активи у зареєстрованих у Гонконзі ліцензованих інституціях з управління віртуальними активами, що створює обов’язкову локалізацію зберігання для зменшення ризиків при трансграничних операціях.

Роль HashKey як «центрального вузла»

Джерело: Документи Hashkey Pro

У цій екосистемі HashKey Exchange виконує роль інфраструктурного вузла. У червні 2025 року HashKey оголосила, що її сервіс Omnibus для комплексних рахунків охоплює вже 90% ліцензованих брокерів, і надає послуги з торгівлі, зберігання та розрахунків для понад 30 організацій, включаючи Guotai Junan International, Futu, Tiger. Іншими словами, більшість криптоторгів у брокерів у кінцевому підсумку здійснюється через HashKey на базовому рівні.(4)

Токенізація RWA: від концепції до практики

Порівняно з поки що невеликими масштабами ETF і ліцензій платформ для торгівлі, розвиток RWA і токенізованих активів набагато більш практичний і має реальні застосування.

У серпні 2024 року Hong Kong Monetary Authority запустила sandbox Project Ensemble, що зосереджений на чотирьох напрямках: фіксований дохід і інвестиційні фонди, управління ліквідністю, зелені фінанси та торгівля і ланцюги постачання. Після цього на ринку з’явилися кілька значущих проектів токенізації і RWA, що свідчить про перехід від концепту до реальних застосувань.

У сфері нових енергетичних технологій Lingxin Group і Ant Financial Science Technology завершили залучення близько 1 мільярда юанів у крос-бордер RWA-фінансуванні під залученням доходів від зарядних станцій; GCL System Integration Technology також співпрацює з Ant Science Technology, щоб токенізувати доходи від фотоелектричних активів, залучивши понад 200 мільйонів юанів. Водночас, Group Xunying просуває RWA, пов’язані з обміном батарей для двоколісних транспортних засобів, що свідчить про розширення застосувань. (5)

У сфері фондів також спостерігається прогрес. Huaxia Fund (Hong Kong) у лютому 2025 року запустила юаневий токенізований грошовий риноковий фонд, що вважається одним із перших у Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, орієнтованих на роздрібних інвесторів, з початковим обсягом близько 10,7–11 мільйонів доларів США, розповсюджений через OSL, Futu та інші канали. (6)

У березні 2025 року BOC International і HashKey отримали схвалення регулятора на токенізовані частки юаневого і доларового грошового ринку ETF. До липня 2025 року Huaxia Fund (Hong Kong) запустила юаневі та доларові токенізовані фонди грошового ринку, причому юаневий фонд — перший у світі, що оцінюється у юанях і є токенізованим. (7)

До другої половини 2025 року сфера застосування RWA розширилася з енергетики на інші галузі. Dering Holdings оголосила про співпрацю з Asseto для токенізації реальних активів на суму до 500 мільйонів гонконгських доларів, включаючи нерухомість і фонди; HanYu Pharma підписала меморандум про співпрацю з KuCoin для дослідження токенізації інтелектуальної власності та комерційної нерухомості у Гонконзі. Також починають досліджувати токенізацію інтелектуальної власності та комерційної нерухомості компанії у медичній та нерухомості сферах.

Нещодавно на ринку з’явилися кейси токенізації дорогоцінних металів, зокрема, срібних токенів, випущених Ed Financial, та токенів золота XAUM, що базуються на LBMA-акредитованих фізичних золотих зразках, представлених у EX.IO, що демонструє розширення RWA у сферу товарних активів.(8) (9)

Крім того, Esperanza Securities отримала регуляторний дозвіл і запустила два проєкти токенізованих інвестицій у розваги: концерт «40 років Хуан Кай Цін у Гонконзі 2026» у Hong Kong Coliseum та концерт корейської групи у Малайзії. Загалом, ці кейси свідчать про постійне розширення сфери застосування токенізованих активів.(10)

Ліцензування стабільних монет: шлях до «останньої милі» RWA

Якщо токенізація активів у сфері підприємств і фондів ще розвивається, то розвиток стабільних монет для державних цінних паперів — більш очевидний і демонструє прагнення влади закріпити цю сферу в системі.

Джерело: Nomura

У 2025 році законодавчий орган Гонконгу ухвалив у третьому читанні проект закону про стабільні монети, і він набув чинності 1 серпня. Основні вимоги включають:

• Випускник має бути зареєстрованою компанією у Гонконгу, мінімальний статутний капітал — 25 мільйонів гонконгських доларів

• Резервні активи мають бути 100% покриттям обігу і строго ізольовані від власних активів емітента

• Власники мають право на викуп за номіналом

Джерело: HKMA (До 2/4/2026)

У планах — перші два ліцензовані емітенти стабільних монет: Hongkong and Shanghai Banking Corporation (HSBC) і Anchorpoint Financial Limited — компанія, створена у спільному підприємстві Standard Chartered, Animoca Brands і Hong Kong Telecom. (13)

HSBC планує запустити у другій половині 2026 року гонконгський доларовий стабільний токен і інтегрувати його у два основні цифрові канали — PayMe і HSBC HK App. Спершу це матиме три сфери застосування: миттєві перекази між користувачами через PayMe і HSBC HK App, платежі від користувачів до торговців через ці платформи, а також токенізовані інвестиції через HSBC HK App.

З іншого боку, Standard Chartered повідомила, що Anchorpoint Financial Limited планує з другого кварталу цього року запускати регульований стабільний токен HKDAP, прив’язаний до гонконгського долара. Бізнес-модель — B2B2C, з використанням вже існуючої мережі клієнтів для поширення HKDAP у роздрібних і платіжних сценаріях.

З погляду розвитку ринку можна зробити кілька спостережень. По-перше, стабільні монети наразі більше схожі на базову інфраструктуру розрахунків, ніж на продукти для кінцевих користувачів. Вони не мають яскравого сприйняття у споживачів, а швидше сприяють оптимізації платіжних і розрахункових процесів — зменшенню транзакційних витрат, підвищенню швидкості переказів і руху коштів у режимі «транзакція — розрахунок».

По-друге, у роздрібному сегменті застосування стабільних монет ще на початковій стадії, і попит, і звички користування ще формуються. Відповідно, поширення у масовому сегменті — питання майбутнього. На даний момент основні канали розповсюдження — банки, ліцензовані інститути та їхні партнерські мережі, а не самі користувачі.

Тому, з точки зору темпів запуску продуктів, охоплення користувачів і рівня проникнення, — це ще досить невизначена сфера. В цілому, ринок стабільних монет у Гонконгу вже перейшов у стадію реального запуску, але щодо комерційного застосування і розповсюдження серед роздрібних — ще на початковому етапі.

Об’єктивний погляд: де різниця?

Перш за все, потрібно чесно визнати:

Обсяг ETF все ще значно менший. Станом на сьогодні, загальний обсяг 6 гонконгських віртуальних активів ETF — близько 333 мільйонів доларів США. За той самий період американські ETF на біткоїн управляють активами майже на 900 мільярдів доларів, а чистий потік — понад 56 мільярдів. Різниця — щонайменше у два порядки.

Більшість проектів RWA ще у sandbox або приватних раундах. Хоча кейси з зарядними станціями Lingxin і фотоелектричними проектами GCL мають демонстраційне значення, загальний обсяг фінансування залишається у межах 100–200 мільйонів юанів, і до мільярдів у цій сфері ще дуже далеко.

У сфері товарних активів, зокрема золота, — попит і застосування ще не сформовані повністю. У США токенізоване золото вже використовується у DeFi — як застави, для кредитування, і доступне роздрібним інвесторам. У Гонконгу ж більшість продуктів орієнтовані на професійних інвесторів, і роздрібний сегмент ще не відкритий у повній мірі, що частково зумовлено обережністю регуляторів щодо захисту інвесторів.

«Розрив» між активами на блокчейні і грошима поза ним ще не закритий. Хоча стабільний закон уже ухвалений, перехід від «законодавчої бази» до широкого застосування стабільних монет ще попереду.

Наступний важливий аспект — не просто видача ліцензій, а те, де саме стабільні монети почнуть активно використовуватися. Реальні сценарії — міжнародні платежі і перекази, розрахунки за активами на блокчейні, підписка і викуп токенізованих фондів або облігацій, внутрішньокорпоративне управління грошима і розрахунки.

Ці сценарії допоможуть закрити «розрив» між активами на блокчейні і грошима поза ним. HKMA вже заявила, що кількість перших ліцензій буде невеликою, і заявники повинні довести наявність чітких сценаріїв застосування, стабільної операційної моделі і надійної бізнес-моделі. Це означає, що регулятор більше зацікавлений у реальному застосуванні, ніж у просто випуску токена.

Основні джерела даних:

1. **

2. **

3. **

4. **

5. **

6. **

7. **

8. **

9. **

10. **

11. **

12. **

13. **

Про Gate Ventures

Gate Ventures — це венчурний підрозділ Gate, що спеціалізується на інвестиціях у децентралізовану інфраструктуру, екосистеми та застосунки, прагнучи переосмислити Web 3.0. Співпрацюючи з провідними світовими гравцями галузі, Gate Ventures підтримує інноваційні команди і стартапи, щоб змінити спосіб взаємодії суспільства і фінансів.

Більше інформації — на офіційному сайті: офіційний сайт | ()( | )[X]( | [LinkedIn])[Telegram] | ()(