Щойно я зрозумів одну річ, яку багато хто пропускає при аналізі угод з придбання. Формула передбачуваної ціни акції, яку всі використовують, надто проста, і вона може повністю спотворити вашу оцінку, якщо ви не заглибитеся глибше.

Отже, ось у чому справа. Коли компанія отримує пропозицію викупу, ваше перше інстинктивне рішення — просто поділити ціну пропозиції на кількість випущених акцій, так? Це базова формула передбачуваної ціни акції. Але вона працює лише тоді, коли у компанії немає боргів, привілейованих акцій, опціонів, нічого складного. У реальному світі? Майже ніколи так просто.

Дозвольте пояснити, чому це важливо. Припустимо, покупець пропонує 10 мільйонів купити цільову компанію з 1 мільйоном акцій і 2 мільйонами боргів. Головне питання — чи бере він на себе цей борг чи ні. Якщо він його не бере, то фактично 8 мільйонів ідуть реальним акціонерам. Інші 2 мільйони йдуть кредиторам. Це змінює вашу передбачувану ціну до 8 за акцію, а не 10. Величезна різниця.

Далі — у вас є привілейовані акціонери. Якщо є привілейовані акції, структура угоди визначає, чи отримують вони виплати першими, чи разом із звичайними акціонерами. Гроші, спрямовані на привілейованих акціонерів, зменшують суму, яку отримують звичайні акціонери. Тому ваша формула передбачуваної ціни акції має враховувати цей пріоритет.

Опціони — ще один нюанс. Іноді злиття робить опціони негайно здійсненними, що раптово розмиває кількість акцій. Це впливає на розрахунок ціни за акцію.

Ось фактична методологія для формули передбачуваної ціни акції: починайте з загальної суми викупу. Відніміть усе, що йде не звичайним акціонерам — погашення боргів, дивіденди по привілейованих акціях, що завгодно. Залишок поділіть на кількість випущених звичайних акцій. Це і є ваша реальна передбачувана ціна за акцію.

Чому це важливо? Тому що, оцінюючи, чи є угода справедливою, або шукаючи цільові компанії для придбання, розуміння повної структури капіталу — це все. Поверхневе число завжди вас обдурить. Це особливо важливо для оцінки приватних компаній, де ці угоди часто є єдиним реальним вікном у те, що інвестори насправді думають про вартість компанії. Готовність покупця платити більше говорить вам більше, ніж будь-яка модель у таблицях.