Щойно я дивився на деякі дані ринку, і вони дійсно досить дивні. Ми бачимо сигнали на ринку облігацій і акцій, які чесно кажучи, не з’являлися разом з часів перед останньою крахом фондового ринку у 2000 році. І я думаю, що багато людей насправді не звертають уваги на те, що це означає.

Розпочнемо з ринку облігацій. В кінці січня спред між корпоративними облігаціями інвестиційного рівня та казначейськими облігаціями США звузився до всього 71 базисного пункту. Це найтісніше з 1998 року, прямо перед крахом дот-комів. Для контексту, це означає, що інвестори отримують лише додатковий дохід у 0,71%, щоб взяти на себе кредитний ризик корпорацій замість майже безризикового державного боргу. Подумайте про це на секунду. Компанії отримують майже таку ж безпеку, як і уряд США. Або люди дуже впевнені, що ці компанії не збанкрутують, або вони надто самовпевнені. І історія свідчить, що, ймовірно, це другий варіант.

Потім дивимося на оцінку ринку акцій, і тут стає ще цікавіше. Коефіцієнт CAPE (циклічно скоригований коефіцієнт ціни до прибутку) у січні досяг 40,1. Це рівень, який ми не бачили з вересня 2000 року, коли розгорталася остання криза на фондовому ринку. Щоб сказати по-іншому, за всю історію цього показника з 1957 року, ринок був настільки дорогим лише близько 22 разів із 829 місяців. Менше ніж 3% часу, фактично.

Однак мене турбує ось що. Коли коефіцієнт CAPE був вище 40 історично, наступні доходи були досить важкими. Дані показують, що з таких оцінок S&P 500 у середньому знижувався на 3% за наступний рік, на 19% за два роки і на 30% за три роки. У найгірших сценаріях, які ми бачили, зниження сягало 43% і за два, і за три роки. Навіть найкращі сценарії показували майже нульову або негативну прибутковість за три роки.

Але чи може AI змінити цю ситуацію? Можливо. Якщо прибутковість зросте достатньо через підвищення продуктивності за рахунок AI, доходи можуть швидко зрости, щоб виправдати поточні оцінки. Але це спекулятивно. Те, що ми знаємо зараз, — це те, що ви перебуваєте у високоризиковій, низьконагородній ситуації. Майже немає місця для подальшого звуження кредитних спредів, але багато — для їхнього розширення, якщо економіка ослабне. Те саме з акціями — оцінки розтягнуті, тому ризик зниження реальний.

Мій висновок: якщо ви тримаєте акції, які ви панічно продавали б при зниженні на 20-30%, зараз саме час їх скорочувати. І будьте вибірковими щодо нових позицій. Це не останній крах фондового ринку, який ми коли-небудь побачимо, але поточна ситуація вказує, що ми ближче до нього, ніж більшість людей хоче визнавати. Ризик-доходність просто більше не співпадає.